外汇风险准备金调整意在对冲升值压力，货币政策宽松的外部约束已经解除

历史上看，外汇风险准备金率已经经历过3次调整。2015年8月央行在《关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》中规定，从2015年10月15日起，开展代客远期售汇业务的金融机构(含财务公司)应交存外汇风险准备金，准备金率暂定为20%，同时外汇风险准备金冻结期为1年且外汇风险准备金利率暂定为零。这意味着银行在与客户签订远期购汇合同后，银行就需要因此缴纳购汇金额20%的外币至央行，为期一年且没有利息，这事实上就增加了银行代客办理远期购汇业务的成本。通过提高做空人民币成本，有助于稳定外汇市场情绪。当时发生的背景是811汇改后人民币快速贬值，而外汇风险准备金的推出短期内确实对稳定人民币汇率起到了一定作用。

时间到了17年9月，人民币兑美元已经持续升值了大半年，汇率从6.95升值到6.5左右。为了减轻人民币的升值压力，2017年9月8日央行宣布自9月11日起，外汇风险准备金率从20%调整为0%。此后人民币兑美元一度快速贬值，外汇风险准备金率的调整再次发挥了短期内平抑人民币汇率波动的作用。

随后，2018年随着国内经济下行压力的再次加大和外部贸易摩擦风险的加剧，人民币汇率再次出现快速贬值，在岸人民币即期汇率一度从5月的6.3附近一路贬值至8月的6.9附近，央行再次出手，于8月3日宣布自8月6日开始将外汇风险准备金率调整为20%。此后人民币汇率快速贬值的趋势戛然而止，并一度小幅升值。

此次央行将外汇风险准备金率重新调整为0%，向市场传递了平抑汇率快速升值的政策信号，短期内有助于稳定外汇市场情绪。但从15年9月、17年9月和18年8月的三次案例来看，外汇风险准备金率调整短期内确实有助于缓和汇率单边波动风险，但中长期来看，决定汇率趋势的依然是基本面等核心变量，风险准备金率的调整并不能成为扭转汇率趋势的主导因素。

从对债券市场的影响来看，短期而言，前期美元指数快速贬值，导致人民币汇率积累了较大的升值压力，叠加近期美国大选选情逐渐向民主党倾斜，中美摩擦缓和预期有所升温，全球疫情二次爆发背景下国内经济恢复情况领先全球等因素，人民币汇率升值压力集中释放。虽然外汇风险准备金率调整短期内对平抑汇率升值压力有一定帮助，但并不足以扭转汇率升值的趋势。中长期来看，美元趋势走弱，人民币震荡走强仍是大概率事件。在这样的背景下，一方面人民币资产的吸引力仍将持续偏强，有利于外资持续流入人民币资产，债市将受益于海外配置资金的趋势性流入；另一方面，汇率持续升值事实上解除了货币政策宽松的外部约束，在国内经济下行压力加大或者流动性出现明显缺口的阶段，央行采取货币宽松政策的可能性也在上升。

作者: 屈庆