【东吴宏观】重申社融拐点或将延后至明年一季度——9月金融数据点评
陶川 | 2020年10月15日 08:36
央行公布9月金融数据，新增信贷1.9万亿，前值1.28万亿；社融增量3.48万亿，前值3.58万亿；社融存量同比13.5%，前值13.3%；M2同比10.9%，前值10.4%。
观点
9月新增人民币贷款和社会融资规模均超市场预期，我们坚持此前的观点，即此轮宽信用仍将在年内延续，信用扩张的拐点可能到明年一季度才会出现。
信贷投放继续强于季节性：以全年新增信贷20万亿的目标来看，9月新增贷款占全年投放的9.5%，高于近五年平均水平9.3%（图1），表明信贷扩张的势头并未放缓。
贷款结构继续改善：9月新增短期贷款和票据同比继续萎缩，但居民中长期贷款、企业中长期贷款均较去年同期多增，尤其是新增企业中长期贷款同比多增超5000亿元（图2），为年内新高。反映出以基建、地产、制造业为代表的融资需求依然旺盛。
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M2反弹，M1回升放缓：一方面反映出企业经营活力的持续提升，另一方面也低于于前期政府债券发行到位后，财政支出力度的加大。但M1增速的边际放缓反映出楼市的降温。
表外和政府债券是支撑社融超预期的关键：尤其是非标融资中未贴现票据净融资1502亿元，同比多增1933亿元；外币贷款、股票融资亦延续今年以来的强劲增长。此外，在拖累社融的因素中，9月委托和信托贷款同比则小幅缩减，受利率上行影响，企业债券净融资同比减少1008亿元，创下年内最大降幅。
展望后市：我们按照以下思路推算全年社融规模为36万亿，年末存量增速14%。年内共8.51万亿的政府债券尚余1.78万亿未发行，而去年四季度发行政府债券7325亿元，同比增量在1万亿左右；若按照此前20万亿新增信贷目标来匡算，四季度剩余额度为3.74万亿；企业债券净融资由于利率上行相较去年同比缩减；假设非标和其他部分融资同比持平去年四季度。综上，那么四季度社融增量为6.6万亿左右（图4），全年社融增量36万亿，社融存量同比增速将进一步上行至14%左右。
风险提示：监管政策影响超预期，地产政策调整超预期
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