11月份宏观数据的看点

第三，商品短期内出现调整，通货膨胀预期也将适度回落。前期商品期货的大幅反弹并未引发监管和行业的注意。但是最近几天，监管加大了对商品期货的调控，行业协会也组织企业开始应对部分大宗商品的价格反弹。虽然从长期看，大宗商品的价格变化取决于供需关系的变化，监管和行业协会的调控对大宗商品的长期趋势影响不大，但是短期内的影响还是客观存在并且非常明显的。一旦大宗商品短期出现回调，通货膨胀预期也将适度回落，利于债券利率的下行。

综合而言，虽然周二面临宏观数据和MLF的不确定性，但是考虑到市场对宏观数据的提前乐观预期，宏观数据对债券影响可能不大。MLF的量的不确定性可能对最近市场产生一定的影响。策略上，短期内可以等MLF的量明朗后在做更进一步的应对。如果考虑到一季度供给较少等利多因素，如果短期内利率能再度冲高，交易盘可以积极介入。

2、周一早盘市场策略

周末消息面来看，海外方面主要关注美国FDA批准辉瑞疫苗紧急使用对疫情的潜在影响，以及美国参议院通过为期一周的临时支出法案避免政府关门，反映出两党在财政刺激谈判上仍陷入僵持。国内方面主要关注上周五中央政治局会议对2021年经济工作的方向性安排，央行召开信评行业座谈会释放防范信用风险的政策意图，发改委召开电力企业座谈会释放稳煤价的政策信号。

本周数据和事件较为密集，国内方面需要重点关注周二即将公布的11月宏观数据和本月MLF到期的续作情况，以及本周是否会召开中央经济工作会议对明年的经济工作作出具体安排。海外方面需要重点关注周四公布的美国12月议息会议决议，周五公布的日本央行利率决议，周三将会公布的欧美各国12月PMI初值，以及英国脱欧协议谈判的相关消息。

交易策略方面，从短端看，考虑到本周公开市场到期压力不大，央行还将对本月到期的MLF进行续作，叠加跨年时点临近，央行维稳资金面仍是大概率事件，资金利率大幅波动风险有限，短端利率依然相对安全。从长端来看，面临的依然是多空交织的格局，在缺乏明确增量信息的背景下，利率大幅向上或向下的可能性都不大，区间震荡仍是大概率事件。

3、周一午盘市场综述

上午利率整体呈窄幅波动格局，早盘受资金面整体仍较为宽松影响，利率小幅低开，随后央行公开市场继续净回笼带动利率小幅反弹。随后商品期货显著回调，黑色系全线下跌带动风险偏好有所回落，利率小幅下行。整体而言，上午债市交投较为清淡，利率基本在1bp的区间内窄幅波动，与上周五估值相比涨跌互现变化不大。

展望未来，经济数据和MLF操作出炉前市场观望情绪较为浓厚，市场缺乏明确方向。但从短端来看，临近年底央行维稳资金面仍是大概率事件，资金利率大幅波动风险可控，短端利率依然相对安全，长端利率面临的多空因素交织，在无增量信息驱动的背景下利率区间波动的格局难以打破，以震荡思维进行波段交易仍是可行的策略。

4、2021年债券到期压力和节奏如何？

在此前的分析中，我们对2021年利率债的供给压力进行过测算，那么2021年全口径债券的到期再融资压力如何？节奏又将如何分布？

从2021年债券到期的角度来看，分不同类别债券的到期情况，利率债（国债、地方债、政金债和央票）总到期量为9.25万亿，较2020年的7.88万亿增加1.37万亿；金融类债券（同业存单和金融机构债）总到期量为11.84万亿，较2020年的20.77万亿大幅下降8.9万亿，即使剔除掉同业存单滚动发行带来的重复计算，金融类债券2021年的到期压力也是明显弱于2020年的；信用类债券（包括企业债、公司债、短融、中票、ABS、政府支持机构债券等）总到期量为7.97万亿，较2020年的10.73万亿下降2.76万亿。由此可见，2021年债券到期再融资的压力是明显减弱的。

从到期节奏来看，2021年前4个月债券到期再融资压力相对较大，与2020年同期相比有所上升，自5月开始，债券到期量开始明显下降，与2020年同期相比也明显减少。如果考虑到2021年经济将明显好于2020年，疫情期间的临时性刺激政策将大概率平稳退出，宽财政和宽信用政策的力度都将较2020年明显降低，因此2021年二季度开始债券整体的供给压力都将出现明显缓和。