继续看多上游涨价链条——12月工业企业利润点评
张瑜 | 2021年1月28日 08:49
主要观点
12月数据简述，量价齐升，利润保持高增
12月规模以上工业企业实现利润总额7071亿元，同比增长20.1%，前值为15.5%。1-12月累计同比为4.1%，1-11月累计同比为2.4%。库存方面，截止12月，库存同比为7.5%，前值为7.3%。
量、价、利润率拆分来看，量价齐升，利润保持高增。PPI 12月同比为-0.4%，前值为-1.5%。工业增加值12月同比为7.3%，前值为7.0%。12月收入增速为6.7%，前值为6.1%。12月利润率有所回落。12月利润率为5.93%，11月为7.01%，回落1.08%。利润率的回落来自费用率的上行，2020年12月费用率为11.1%，相比11月的8.8%，上行2.3%。
12月利润简评：价格上行带动上游利润暴增
12月工业品价格大幅上行，PPI环比1.1%，环比涨幅创4年来新高。12月工业企业利润的行业分布来看，基本沿着涨价线展开。12月价格上行较多的行业，比如燃料加工、化工、化纤、橡胶和塑料制品、煤炭、有色加工，12月利润增速都较高。这些行业集中在采矿业、制造业上游中。
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具体而言，采矿业，12月利润同比为67.3%，前值为-14.2%。制造业上游材料，12月同比为52.96%，前值为33.25%。具体行业来看，8个细分行业利润增速全部是两位数以上，增速较高的行业有燃料加工（12月同比248%，11月为42%）、化工（12月同比为189%，11月为71%）、有色（12月同比为90%，11月为47%）、化纤（12月同比为46%，11月为1.3%）。制造业中游制造，12月同比为7.4%，前值为23%。制造业下游消费，12月同比为2.2%，高于前值-2.4%。
全年利润走势回顾：分三阶段
阶段一：1-3月，经济负增长，利润大跌，制造业上游与中游下跌幅度更大。
阶段二：4-7月，经济结构性修复，利润增速逐步上行。其中，汽车、出口修复较快，制造业中游行业在量的带动下利润增速表现好于上游、下游。
阶段三：8-12月，经济全面修复，工业品价格上行。工业利润增速进一步上行。其中，制造业上游在价格修复带动下，利润增速表现好于中游、下游。上游（+采矿）的利润占比也持续上行，带动周期股这一阶段跑赢创业板。
今年利润展望：预计上游弹性更大
上游涨价的第一阶段，来自国内经济的全面修复。我们预计，今年会有第二阶段，即由全球经济复苏带动的价格上行。类似于2017年、2010年。这一阶段，上游利润增速会快于中游、下游。上游（+采矿）利润占比会进一步上行（2020年35.6%，低于2019年的37.8%，2018年的41%，2017年的37.9%），周期板块，尤其是大化工板块，有望获得不错的收益。一些涨价链条的分析，可以参见我们的年报《【华创宏观】2021：归途——年度宏观策略展望》。
风险提示：PPI大幅上行。
报告目录
报告正文
一、全年利润走势回顾
12月工业企业利润的行业分布来看，基本沿着涨价线展开。12月价格上行较多的行业，比如燃料加工、化工、化纤、橡胶和塑料制品、煤炭、有色加工，12月利润增速都较高。这些行业集中在采矿业、制造业上游中。
回顾去年工业企业利润走势。基本可以分为三个阶段。
阶段一：1-3月，经济负增长，工业企业利润大跌，制造业上游与中游下跌幅度更大。
阶段二：4-7月，经济结构性修复，工业利润增速逐步上行。其中，汽车、出口修复较快，制造业中游行业在量的带动下利润增速表现好于上游、下游。
阶段三：8-12月，经济全面修复，各类工业品价格上行。工业利润增速进一步上行。其中，制造业上游在价格修复带动下，利润增速表现好于中游、下游。
二、12月工业企业利润数据点评
（一）整体情况：量价齐升，利润保持高增
12月规模以上工业企业实现利润总额7071亿元，同比增长20.1%，前值为15.5%。 1-12月累计同比为4.1%，1-11月累计同比为2.4%。库存方面，截止12月，库存同比为7.5%，前值为7.3%。分所有制看，国企当月利润同比为292%，外企当月利润同比为33%，私企当月利润同比为11.5%。
量、价、利润率拆分来看，量价齐升，利润率有所回落。PPI 12月同比为-0.4%，前值为-1.5%。工业增加值12月同比为7.3%，前值为7.0%。12月收入增速为6.7%，前值为6.1%。12月利润率有所回落。12月利润率为5.93%，11月为7.01%，回落1.08%。2019年12月利润率为5.47%，相比2019年11月回落0.9%。利润率的回落来自费用率的上行，2020年12月费用率为11.1%，相比11月的8.8%，上行2.3%。成本端继续回落，2020年12月成本收入比为82.4%，低于11月的83.3%。
（二）行业情况：上游利润增速大幅上行
采矿业，12月利润同比为67.3%，前值为-14.2%。拉动12月利润增速0.77%，前值为-0.97%。具体分行业看，煤炭开采和矿洗选业当月利润同比为44.5%，前值为9.9%。石油和天然气开采业当月利润为负。
电热气水，12月利润同比为8.16%，前值为-3.8%。拉动12月利润增速为-0.2%，前值为-0.33%。具体分行业看，电热行业受煤炭价格上行影响，12月单月利润增速下行至-30.4%。但燃气行业受涨价影响，利润同比达到25%。
具体制造业细分行业数据，简述如下：
制造业上游材料，12月同比为52.96%，前值为33.25%。拉动工业利润增速15.57%，前值为9.53%。具体行业来看，8个细分行业利润增速全部是两位数以上，增速较高的行业有燃料加工（12月同比248%，11月为42%）、化工（12月同比为189%，11月为71%）、有色（12月同比为90%，11月为47%）、化纤（12月同比为46%，11月为1.3%）。
制造业中游制造，12月同比为7.4%，前值为23%。拉动工业利润增速3.17%，低于前值8.42%。具体行业来看，利润增速较高的行业包括，电子设备制造业（12月同比为29%，11月为40%）、专用设备制造业（12月同比为34%，11月为23.6%）。汽车12月利润增速转负。
制造业下游消费，12月同比为2.2%，高于前值-2.4%。拉动工业利润增速0.5%，前值为-0.45%。具体行业方面，利润增速较高的行业包括，酒饮料（12月同比为35%，11月为11.4%）、家具制造（12月同比为26%，11月为-3.04%）、造纸及纸制品（12月为58%，11月为18.6%）。烟草制品业12月利润转负。
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