【期权漫谈】第134讲: 精铜价格还能走多远？
芝商所 | 2021年1月28日 14:33
芝商所特约评论员 寇健
精铜价格目前和全球大部分的商品价格一样，都处在历史的相对高位。精铜价格下一步怎么走，可能是每一个商品交易员都关心的问题。
下面这张图是芝商所美铜(HG)三月份期货一年的走势图，图中可以看到目前美铜价格在3.5至3.7美元一盎司之间已经盘整了将近两个月。
盘整之后，下一步美铜(HG)的价格会向哪一个方向移动？个人的看法是：美铜经过进一步盘整之后会继续向上移动，挑战下面图中的美铜在2011年创下的4.41美元一盎司的历史最高位。
原因很简单，世界精铜市场目前是被强烈的需求所驱动。
百年不遇的新冠病毒肺炎在全球的传播，增进了最大既得利益者，远距离交易平台教育平台和商业平台的发展。而这些以电子工业为基础的平台设施都需要大量的铜为基本材料。新冠病毒肺炎将永久改变我们的某些生活方式，未来人与人之间的接触和联系将更加依赖于这些以铜为基本原料的电子工业设施。
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另外，电动汽车在整个全球汽车总产量中的比例逐年增长，所占份额越来越高，而每一辆电动汽车所消耗的铜是传统能源，也就是汽油柴油发动机汽车的三至五倍。
上述两个因素，就足以保证铜的价格长期得到强烈的支持。所以长期投资精铜这一基本原料，将精铜(HG)列入投资组合之中，是商品基金经理应该考虑的。
另外，除了我们上面讲到的精铜宏观交易之外，在精铜的衍生品套利市场里，由于资金流向的问题，目前美铜和沪铜期权之间，仍然存在着绝好的波动率套利的机会。
请看下面的两张图：第一张图是上个星期五上海期货交易所沪铜三月份期权的隐含波动率截屏。图中显示，沪铜的隐含波动率目前是在16.41%。
第二张图是芝商所期货期权风险管理平台QuikStrike的截屏。图中显示，美铜二三月份期期权的隐含波动率是在18-22%。
假定我们买入沪铜的平值期权跨式套利(BuyStraddle)，卖出美铜的平值期权跨式套利(Sell Straddle)，月份选择上一定要选择美铜期权比沪铜期权提前到期，以减少波动率风险。由于是跨式套利，看涨看跌期权在到期日总有一个结算为零，另外一个结算为期货(两个同时为零的概率太低了) 。等到美铜期权到期日这一天，卖掉或者买进由于被行权而得到的美铜期货。这时如果美铜、沪铜期权的隐含波动率差依然存在，就可以继续卖出下一个月的美铜期权(HXE)跨式套利。
第二天在亚洲时间,上海期货交易所开盘之后,卖出头寸中的现存的沪铜期权跨式套利。同时买入沪铜期权下一个月的跨式套利。
只要美铜、沪铜期权的隐含波动率仍然存在着巨大的偏差,就可以继续这样的程序，不断地在市场中赢得套利机会。
跨市场价差交易,首先要解决度量衡的换算问题,芝商所精铜期权每一个合同是 25000磅精铜, 上海期货交易所精铜期权合同每一个合同是5000公斤精铜。
1公斤 = 2.20458554 磅
25000/ (5000 X 2.2)= 2.27
用以上公式计算，得出芝商所精铜期权和上海期货交易所精铜期权的度量衡关系:
四手芝商所精铜期权(HG)(HXE)等于10手上海期货交易所精铜期权
任何套利交易都有风险，这里需要注意的主要的风险是:
1. 货币兑换率风险：人民币对美元的汇率目前不稳定，需要用人民币外汇期货(CNH) 管理对冲这一风险。
2. 涨跌停板风险：两个交易所的涨跌停板规则是不一样的。
3. 交易流程风险(ExecutionRisk)：当期权做市商的买卖价差很大的时候，一般来讲，如果放在中间价格，耐心等待是可以做到比较好的价格的。
芝商所精铜期权和黄金、白银期权设计基本上是一样的,分为标准期权和每周期权。二者都是美式期权，现货交接，交接成当月的期货合同。每周期权在每个星期五到期，标准期权在每个月期货到期的前三天到期。
个人认为，由于收市时间不同而造成的少见的精铜期权隐含波动率套利机会，可能会持续相当的一段时间。法国前总统戴高乐曾经讲过: 什么是命运？命运就是机会和抓住机会的能力。现在这一少见的交易机会平等地摆在了每一个人的面前，我们不妨进行深一步的研究，努力抓住这个机会。
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