1月开门谁最红？——1月金融数据点评
陶川 | 2021年2月10日 08:32
央行公布12月金融数据，新增信贷3.58万亿，前值1.26万亿；社融增量5.17万亿，前值1.72万亿；社融存量同比13.0%，前值13.3%。M2同比9.4%，前值10.1%；M1同比14.7%，前值8.6%。
观点
1月信贷开门红，新增中长期贷款创新历史新高。1月信贷如期迎来开门红，居民和非金融企业中长期贷款分别新增9448亿和2.04万亿，同比多增1957亿和3800亿，均创下历史新高；但1月新增票据融资罕见为负（-1405亿）（图1和图2）。这体现了经济复苏和低融资成本下贷款需求的旺盛，从房地产销售看1月34家房地产企业销售同比大幅增长（图3），不排除由于货币政策收紧预期升温导致部分贷款需求提前释放。
表外融资改善，未贴现票据创4年新高。1月表外融资明显改善，新增委托贷款自2017年12月以来首次转正，未贴现银行承兑票据创近4年新高，而信托贷款继续压降，同比多减1274亿（图6）。未贴现票据上涨明显一方面体现了实体经济融资需求的旺盛，另一方面也体现出1月银行受贷款额度限制和流动性条件收紧影响较大，票据贴现意愿较弱，这可能也是表内票据融资意外负增长的主要原因（图5）。
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新增政府融资放缓，专项债发行滞后。1月政府债券净融资2437亿元，同比少5176亿元。今年专项债发行相对前两年明显滞后（图7），根据第一财经和彭博社等媒体的报道，近日财政部才发布通知要求各省市于2月21日前上报新增专项债需求，今年新增专项债额度可能要到两会后才会下达，预计规模约为3.5万亿。第一季度之后政府债券对于社融的支撑作用仍会凸显。
M1增速异常上升，春季扰动“功不可没”。企业在春节前通常会增加活期存款以备工资、奖金和补贴的发放，而节过后企业活期存款会出现明显下降（转为居民存款）。去年春节主要在1月，而今年春节较晚，时间错位是M1增速较快而M2增速偏慢的重要原因。除此之外，国家要求1月28日之后返乡须提供核酸检测导致部分企业和项目提前停工， 1月创历史的企业中长期贷款中未支出的资金部分沉淀在企业活期账户；居民按揭贷款需求旺盛，售房回款也是企业活期存增加的重要支撑因素。随着以上阶段性因素的消退，预计2月M2的增速将回升，M1的增速将明显回落。
展望未来，预计2、3月份信贷增速将回落，房地产相关融资增速下降是大势所趋。2月受春节和季节性因素影响信贷投放规模将出现明显回落，由于去年的基数效应3月社融和信贷增速将进一步走弱。央行货币政策继续正常化，当前谈论加息为时尚早，不过结构性信贷政策更加强调精准滴灌，稳定宏观杠杆率下信贷规模难以维持1月的强劲表现，房地产相关融资占比将进一步回落。
风险提示：疫情变异不可控，全球货币继续扩大宽松；中国经济出现过热迹象，央行超预期收紧货币政策
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