陶川 | 2021年3月3日 08:23
近期央行官员在《金融时报》刊文称“当前已不应过度关注央行操作数量,否则可能对货币政策取向产生误解。”进入流动性结构性短缺框架后,央行的操作愈加精准,也愈加难以把握。回顾前两个月的央行操作,也许我们可以从财政收支上获得蛛丝马迹。
回顾:1月到底发生了什么?。回顾1月流动性和信贷的表现明显分化:流动性短缺下货币市场利率波动近年罕见,而1月信贷再创历史新高。从影响银行间市场基础流动性供给的主要渠道来看,外汇占款增量几乎可以忽略不计,对其他存款性公司债券(主要货币政策工具投放渠道)、流通中现金和财政存款(央行口径)均对基础流动性形成较大拖累,其中财政存款居于首位,2021年财政存款的增量创下历史最高(图1和2)。基础流动性的减少仅次于2019年1月,而彼时央行进行了降准操作。我们在之前的报告里提出1月央行流动性操作已经进入了结构性短缺框架(反思流动性:“结构性短缺”的“罪与罚”——货币政策纵横谈(一)),在这一框架下我们接下来应该如何关注央行的货币政策操作?
展望:3月央行操作量有限,关注政府专项债的发行。从季节性看,财政存款和流通中的现金会进一步下降(图2和图6),基准情形下3月央行操作量依旧谨慎,3月末货币市场利率或再次出现波动。专项债发行的规模和节奏可能是今年影响财政收支最重要的因素之一,2月26日G20财长和央行行长会议一致认为应避免任何过早撤出财政和货币支持的行为。我们预计2021年新增专项债额度约为3.5至3.6万亿,这对于今年余下的10个月仍是不小的负担,由于去年资金沉淀的缘故,发行高峰可能推后,导致下半年某些月份逆回购操作量较大。
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