陶川 | 2021年3月16日 08:55
今年1-2月的增长数据的基数效应太过明显,因此与2020年同期相比并没有多大参考意义,如何判断当前经济增长的强弱?我们提供一个更合理的参考标准:即以2019年1-2月为基期,计算两年来的复合增速,再与2019年1-2月的同比增速作比较。如此来看,今年1-2月的各项增长指标中,只有工业的表现强于2019年同期(表1),这也表明迄今为止一季度经济整体的回升动能是弱于2019年一季度的。
那么当前经济回升的动能与2020年四季度相比呢?从季调后的环比来看,1-2月工业增加值(0.68%)与去年四季度(0.68%)相当,固定资产投资(2.47%)要强于去年四季度(2.1%),社零消费(-0.42%)则显著弱于去年四季度(1.6%)。可见疫情后国内经济复苏工业、投资(主要靠地产)强、消费弱的格局并未改变。
1-2月工业增加值的复合增速8.1%,好于2019年同期的5.3%。我们认为工业偏强主要受两大因素影响:一是强势出口的带动,今年1-2月出口的复合增速15.2%,远强于2019年同期的3%,1-2月工业企业出口交货值在同比上高出工业增加值同比7.4个百分点即是印证。二是“就地过年”使得企业能比以往更早复产复工,尤其是制造业企业,其1-2月工业增加值同比高出整体工业增加值同比4.4个百分点,1-2月汽车、工业机器人、计算机设备在主要工业品产量中的回升也最为明显。
基建、制造业投资仍偏弱。1-2月基建投资和制造业投资复合增速分别为-0.7%和-3%,均不及2019同期的2.5%和5.9%。由于基建投资单月波动受专项债发行节奏影响较大,而一季度为专项债发行淡季,因此拖累了基建投资的表现(图1)。制造业投资回升虽然偏弱,考虑到政府工作报告对制造业企业的贷款和税收支持,叠加当前出口走强的支撑,年内制造业投资回升的前景比较明朗。
“需求拉动供给”,房地产投资保持谨慎。由于低基数的影响,1至2月房地产投资数据表现异常亮眼,但是从2019年以来的年均复合增速来看,房地产开发投资增长7.6%,在近几年的表现并不突出。刨除价格因素,从面积上看新开工面积和土地购置面积均出现负增长(年均复合增速)(图2)。
值得注意的是定金、预付款和按揭等居民端资金占房企开发资金的比例创历史新高(52.2%)(图3、图4)。综合而言,本轮房地产投资复苏主要是需求拉动,但从拿地和开工来看,房企投资依旧较为谨慎,而随着房地产融资收紧的效果逐步显现,我们预计房地产投资的增速将下降。
消费端的复苏比预期乐观,限额以上商品零售好于2019同期水平。1-2月社零较2019年1-2月年均增速3.1%,低于2019年同期的8.2%,但已经好于2020年下半年1.5%的增长。从结构上看,商品零售恢复情况好于餐饮、限额以上零售好于限额以下的趋势仍在延续(图5)。从产品看,多数可选消费品零售已好于2019同期水平,如饮料、手机(通讯器材)、汽车、家具、化妆品等(图6)。
与去年同期相比,汽车对限额以上零售增长贡献最大(18.1%,下同),其次分别为服装(4.5%)、石油制品(3.1%)、家电(2.2%)、日用品(1.8%)等可选消费品(图7)。
风险提示:监管政策影响超预期,地产政策调整超预期
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