【芝商所研报】外汇市场增加铜交易的对冲机会

近年来，全球铜市场大幅增长，炼铜厂年产量估计达到2500万公吨。到目前为止，中国是精炼铜的最大生产国。虽然国内矿业产能巨大，但在中国进行精炼的矿石和精矿大部分都是进口的。事实上，中国几乎占全球铜进口量的50%。此外，中国还是精炼铜、铜下游产品和铜废料的重要贸易中心。由于国际铜贸易主要以美元进行，人民币（“RMB”）对美元（“USD”）汇率的变动，在铜贸易中占据着十分重要的地位。在岸交易的人民币被称为CNY，离岸交易的人民币则被称为CNH。为了对冲人民币风险敞口，国际市场参与者一般倾向于使用CNH，尤其是离岸对冲的情况下。

全球各地的商品交易所推动了铜交易和风险管理。进出口商和交易商利用这些交易市场，管理实物交易的风险，确定和克服地点与交货时间所产生的价格差。纽约商品交易所(COMEX)铜期货合约是全球普遍采用的基准之一。同样，芝商所(CME)人民币外汇期货合约（“美元/离岸人民币(CNH)”）是管理两种货币之间外汇风险的重要工具。

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持有COMEX铜期货头寸并需要进行人民币对冲的交易商，也可以通过芝商所美元/离岸人民币(CNH)期货合约管理外汇风险，整体上节省大量保证金。

在撰写本文时，美元/离岸人民币(CNH)期货和铜期货之间保证金的冲销达到50%。价格和保证金水平是动态的，在撰写本文时，冲销带来的效果是，如果采用芝商所美元/离岸人民币(CNH)期货头寸完全保障COMEX铜期货头寸的外汇风险，其所需的保证金将比单独的COMEX铜期货头寸的保证金低30%。

新冠肺炎疫情期间，全球不确定性因疫情而加剧，铜的价格一直不稳定。经过2020年3月的低点后，美元价格年底前上涨了65%。然而，同期离岸人民币兑美元有所升值，从7.1222元/美元左右涨到6.5074元/美元（按美元/离岸人民币即期汇率计算）。这种汇率变化略微拉低了中国铜进口商面临的价格涨幅，比如以离岸人民币表示的COMEX价格从每公吨CNH3.328万元增加到CNH5.041万元，涨幅约51%，而用美元表示的价格涨幅却是65%。

这样的外汇市场波动突显了进口商面临的不确定性。值得注意的是，任何有利于进口商的汇率变动——即进口商以美元买进后，离岸人民币对美元升值——反过来会对出口商产生负面影响。

芝商所提供的人民币汇率期货合约——美元/离岸人民币(CNH)期货合约，可用于管理这种外汇敞口。这些合约是参照香港财资市场公会公布的美元/离岸人民币即期汇率以现金方式进行结算的。在撰写本文时，每份期货合约10万美元，相当于约10.2万美元的COMEX铜期货合约。