押注航空复苏？Q1财报季你不能错过它 | 贝瑞研究
stansberry贝瑞研究 | 2021年4月28日 08:20
摘要：上周，美国大型航空公司都相继公布了第一季度的成绩单。美国航空业近来已有了局部复苏的迹象。作为投资者，哪家航空公司表现最值得我们重点关注？未来又将如何发展呢？
本文聚焦
1、看美国各大航空公司Q1财报表现，谁是黑马？
2、新冠疫情影响下，它凭什么能够逆势而上？
3、黑马未来还能跑多远？
4、脑洞之疫情后，航空业玩法已变？
贝瑞研究声明：文中观点基于公开市场信息和历史数据，不作为直接投资建议，仅供交流。
2020年在新冠疫情的影响下可谓是全球航空业的“黑暗之年”，旅行限制导致的旅行需求断崖式下跌给全球航空公司都带来了重大的经济损失。然而近来随着新冠疫苗成功推广，美国疫情得到控制，2月初以来，美国消费者休闲旅行需求开始大幅回升，国内航空客流量不断反弹。
据美国运输安全管理局（TSA）4月2日公布，德克萨斯州，科罗拉多州和佛罗里达州等州的一些机场已经开始出现新冠疫情前的旅行水平，美国航空业已有了局部复苏的迹象。
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上周，美国大型航空公司都相继公布了第一季度的成绩单。我们今天来聊一聊，作为投资者，究竟哪家航空公司表现最值得重点关注？未来又将如何发展？
PART1
看美国各大航空公司Q1财报表现，谁是黑马？
我们首先来了解一下各家航空公司第一季度的财务状况：
盈利能力：
上周发布财报的航空公司大多第一季度业绩遭受重创，依然处于亏损状态，低于投资者预期。但西南航空（LUV）从一片惨淡中脱颖而出，成为了新冠疫情爆发以来第一家也是唯一一家转亏为盈的大型航空公司。
西南航空 (NYSE:LUV)第一季度净利润为1.16亿美元（每股盈利0.19美元），除去联邦政府补助，调整后净亏损为10亿美元（每股亏损1.72美元），依然优于预期的每股亏损1.85美元。值得关注的是，西南航空是美国几大航空中唯一一家50年来，尤其是疫情爆发以来没有通过辞退员工削减开支的航空公司。
相比之下，其他三大航空公司在基于联邦政府补助的情况下却仍然亏损，表现大多低于分析师预期，下图可以直观感受到差距：
达美航空 (NYSE:DAL)（DAL）每股亏损1.85美元；
美国航空 (NASDAQ:AAL)（AAL）每股亏损1.97美元；
美国联合航空公司 (NASDAQ:UAL)（UAL）每股亏损4.29美元。
流动性：
如果把目光放到资产负债表上，我们会发现西南航空又一次以最优的流动性水平吊打了同行业的其他三大航。长期以来，减轻债务以增加流动性一直是美国航空公司的目标，但新冠来袭使本就负债累累的航空公司为了维持生计更加雪上加霜，在资产负债管理的道路上更加举步维艰。
西南航空本季度流动资产为153亿美元，远高于108亿美元的债务总额，其流动性在行业中居于首位，支撑公司在逆境中平稳度过。
再来看看另外几家竞争对手：
虽然达美航空和美国航空都表示3月份现金流已转正，但达美航空已调整的净负债高于先前的预测，为191亿美元，高于165亿美元的流动资产；
美国航空所呈现的3月份的正现金流也仅仅建立在调整债务支付和遣散费后的基础上，在正常无调整的情况下，其3月的现金流量仍为负数；
同时美国联合航空也由于过去的一年债台高筑——210亿美元流动资产，282.9亿美元负债总额，恢复净利润和平衡资产负债表将花费更长的时间。
于是西南航空这匹航空股中的“黑马”成为了目前美国航空业中唯一一家在三大评级机构都保持“投资级”评级的航空公司。股价今年以来一路飙升，已创下了66.98美元的历史新高，成功跻身美国市值第一的航空公司。
PART2
新冠疫情影响下，
它凭什么能够逆势而上？
作为一家低成本航空公司，西南航空究竟为什么可以在新冠疫情中能够逆势而行，在美国航空业中大放异彩呢？
答案的核心其实就在问题中——“低成本”。
从行业现状来看，商务旅行和国际旅行持续低迷，国际旅行仍然比疫情之前的水平低90%，但国内休闲旅行需求却不断创下疫情之后的新高。作为低成本航空公司，西南航空主要面向国内休闲旅行消费者，依托国内网络，免受国际旅行限制的影响，比严重依赖商务旅行和国际旅行而收入承受更大压力的其他传统三大航更占优势。
从运营状况来看，西南航空减少了燃油效率低的老旧波音737-700的使用，3月份重新将燃油效率更高的波音737 MAX投入使用并计划在今明两年增加接收100架波音737 MAX，加速机队机型的替换以支持其低成本、点对点的航线布局，最大化运营效率。
西南航空第一季度运营成本同比下降57.3%，与疲于应对债务的其他三家传统航空公司不同，西南航空在疫情下利用低成本和小规模优势进行逆势扩张，随着国内节假日旅行需求的不断增加，西南航空自疫情以来已经增加了17条航线，积极在逆境中寻找机遇。
PART3
这匹黑马还能跑多远？
到目前为止，美国有23.6％的人接种了新冠疫苗。虽然要达到真正的群体免疫和阻止病毒传播，至少需要全国70％疫苗接种率，还有很长的路要走，但西南航空的首席执行官加里·凯利表示，尽管疫情还没有结束，2月以来暴增的客运量可能反映最糟糕的旅行衰退可能已经结束。
随着疫苗的普及，社交隔离限制的解除，凯利强调指出西南航空目前预计4月至5月之间的预订量将会增加，6月份和7月份的预定量也预计仅略低于疫情前的水平。为了支持即将暴增的夏季旅行需求，西南航空已经开始从自愿休假计划中召回飞行员，6月份预计将实现疫情爆发前航班运力的96%，显示了其对于行业复苏的信心。
一直以来，价格低廉的低成本航空公司在美国国内休闲旅游航班市场中的优势不容小觑。按照如此大幅增长的国内休闲旅行需求量和复苏遥遥无期的商务旅行和国际旅行，在新冠疫情不反弹的情况下，西南航空很有可能会在第二季度以及下半年继续在美国航空业中独占鳌头，继续保持盈利。
PART4
脑洞之疫情后，
航空业玩法已变？
分享一个小脑洞，既然911事件引发的航空业危机可以使低成本航空公司成为美国休闲旅游航班的领头羊，那么在后疫情时代，视频会议等技术的广泛使用是否可能也会重塑商务旅行的竞争格局？企业预定对于价格的敏感又会不会给以西南航空为首的低成本航空公司带来乘胜追击，与传统航空公司打响商务旅行争夺战的成熟时机呢？欢迎关注贝瑞研究，我们继续从北美第一视角，跟踪分析复苏下的行业机会。
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