2021年巴菲特股东大会前瞻：这对老搭档过时了？
stansberry贝瑞研究 | 2021年4月29日 08:15
摘要：2020年来说对巴菲特是不平凡的一年，暴跌一开始巴老爷子都喊着“活久见”。更值得思量的是，今年老爷子仿佛遇到了强劲的对手——ARK女神凯瑟琳。美股圈子里，巴菲特也不止一次与后浪棋逢对手，现在还是巴菲特的时代吗？巴菲特的招式，还好用吗？真的能以不变应万变吗？
贝瑞研究分析师
Lulu Yang
美国Top10金融硕士，具备业内券商、银行、PE/VC从业经验，专注于美股和A股市场投资分析领域。2020年主要研究标的包括：疫情概念股DocuSign和OraSure，其涨幅分别达到121%和145%。
本文聚焦
1、3.1只股狂赚316%的日报集团，你看好吗？
2、30年来压倒性跑赢大盘的保险业，巴菲特最爱的保险公司之一
3、从苹果开始认识科技股，值吗？
贝瑞研究声明：文中观点基于公开市场信息和历史数据，不作为直接投资建议，仅供交流。如想交流投资话题，欢迎留言讨论。
2021年巴菲特股东大会将于北京时间5月2日凌晨隆重召开，不同于去年查理·芒格由于健康原因未能出席2020年的股东大会，届时97岁的芒格和90岁的巴菲特这对几十年的老友和生意伙伴会再次联合出席本次大会，在线解答股东们的疑问。
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随着两位投资大佬兼老前辈年事越来越高，投资者能看到他们共同出席巴菲特股东大会的机会恐怕是越来越少了，甚至可能会是10以内的倒计时。这两位投资好伙伴合体，让我们且看且珍惜吧！
下面就让我们来看看，这两位作为资深的价值投资者，能适应现在的市场风格吗？让我们一起来回顾分析一下近几年他们的投资风格，是不是落伍了？
PART1
3.1只股狂赚316%的日报集团，
你看好吗？
芒格是价值投资“超级”践行者，在他的投资风格和标的以及对外的观点中，我们都可以看到其谨慎、全面考虑、稳重的投资哲学。
贝瑞研究CEO James Early 2月25日曾指出，根据每日日报集团最新的年度财报，截止2020年12月31日，芒格掌管的日报集团的有价证券投资收益从2019年的1953.1万美元，增至2020年的8121.2万美元，涨幅达到316%。日报集团净收入从2019年的421万美元增长至2020年的5927万美元，涨幅达到1308%。
其中日报集团的投资组合仅持有四只股票，分别是美国银行 (NYSE:BAC)（Bank of America）、富国银行 (NYSE:WFC)( Wells Fargo & Co）、美国合众银行( US Bankcorp)、及韩国浦项钢铁(Posco ADR)。而实际上，最后一只的仓位仅有607股，或可被忽略不计，因此简称“3.1”只股票，而靠这“3.1”只股票日报集团一年获利316%。
如上图，紧靠这“3.1只”股票，日报投资组合价值升值了3倍加达到约1.25亿美元。
与此同时，日报集团 (NASDAQ:DJCO)（纳斯达克代码：DJCO）超强的业绩，使得的股价走势勇创新高，也连续8年赶超同期标普500指数涨幅。
自1986年上市以来，日报集团股价已经从约8美元增至当前的309美元一股，最高价位404美元。
芒格也再次分享了他对价值投资的坚定信念：“按照我的想法，价值投资总是希望获得比购买股票时所支付的价值更高的价值。这种方法永远不会过时。所有好的投资都是价值投资。只是有些人在强势公司中寻求价值，而有些人在弱势公司中寻求价值。”
芒格说，我不是靠很多贵的股票得到财富增值的，我是靠长期持有获胜。他还说，价值投资的风格依然没有过时，“简单来说，我就找出十五个表现超过一般的公司就好了。”
那么每日日报公司的交易价格是否合理？如何估值日报公司？芒格表示：“我们公司现在盈利，是因为我们是在公司处于破产程序时把公司买下来的。然后后期我们慢慢地把周边的一些小报业也收之麾下，做好这些小事情后，现在我们才能轻松点”。尤其在2020年特殊环境下，日报公司本身的净收入也超过了13倍。
所以鉴于日报集团业绩蓬勃发展，财务数据硬核，长期来看股价表现不俗，所以分析师认为，这只标的长期投资机会或值得长期重点关注。欢迎参看《【最全投资精华版】芒格靠“3.1”只股年赚316%，服不？》
PART2
30年来压倒性跑赢大盘的保险业，巴菲特最爱的保险公司之一
早在2020年4月22日，分析师就曾分享过巴菲特和其它一些知名度相对没那么高的投资者，数十年来都长期专注投资保险公司，并收益颇丰。
这里不是说保险业可以盲进，行业里有优质标的也有劣质标的。更重要的是要研究巴菲特选中的公司，通过什么样的标准选定的公司？如何找到这样的公司？下面我们来剖析一下。
事实证明，他们的眼光确实毒辣，从美国运营管理得最好的四家保险公司的股价与美国标准普尔500指数的比较来看，保险公司股票连续30年赶超大盘。如下图所示，以上这4家公司的投资回报率都是标准普尔500指数的两倍多，其中一家的回报率甚至超过了标普500指数的10倍：
如下图，这四家公司分别是：马克尔保险Markel Insurance（绿色）、前进保险公司 (NYSE:PGR)Progressive (红色)、RLI 保险公司 (NYSE:RLI)(紫色)以及 WR Berkely保险公司 (蓝色)。
最重要的是，巴菲特不会马上告诉你如何找到最好的。但是我们可以在股东大会、致股东信中略窥一二。下文要分享的这只保险股，也得到了巴菲特的青睐，它的长期机会仍然值得长期关注。
它就是旅行者保险 （Travellers) (NYSE:TRV)（代码：TRV），它为汽车、政府和个人提供汽车保险，以及各种商业和个人P＆C保险产品。实际上，Travelers现在是全球最大，运营最好的保险公司之一，其历史可以追溯到1853年，拥有30,000多名员工，市值约为390亿美元。超过90％的收入来自美国。
在2019年，旅行者通过投资其流动资金和资产赚取了25亿美元，收取了280亿美元的保费，但其中只有67%用于索赔。这比一般的保险公司要好得多。
过去10年，旅行者集团的流通股余额增加了一倍多，每股账面价值增加了两倍多。而Travelers又是贝瑞母公司的分析师们长期跟踪的最大公司之一，因此这些巨大的百分比增长更令人印象深刻。显然，公司规模越大，实现高增长的难度就越大。
旅行者在过去10年里积累了大量的流通股和账面价值收益，还以股息和回购的形式向股东返还了320多亿美元。当你把这些都加起来，就很容易明白为什么旅行者总是排在前十。
从估值角度看，旅行者的流通股和账面价值已经飙升至830.9亿美元，但该公司目前的股价为393亿美元，是流通股+账面价值的70%折扣。这个价格令人难以置信。相比较而言，旅行者去年的平均折扣为52%。
在2020年3月份，市场恐慌导致旅行者股价几乎降到历史最低。因此，分析师认为长期看涨旅行者值得考虑。欢迎回顾《深耕巴菲特获利一生财富的奥秘：保险业两大绝佳标的分享 |贝瑞研究》。
从去年4月22日首次看涨TRV以来，它的涨幅已达到59%，几乎是首次分析以来的最大涨幅，近日股价更创下一个多月以来的新高。
贝瑞研究秉持优质标的会长期跟踪，及时更进最新相关投研观点的原则，所以对于旅行者这个标的也不例外。
去年10月28日，在《巴菲特最爱的保险业代表公司TRV 长线机会依旧》一文中，旅行者在取得好于预期的每股收益和营收之后，股价应声而涨。
贝瑞分析师Bryan Beach曾强调，保险公司是全球最值得持有的公司之一，它们用稳定的现金流来回报足够耐心的投资者。它们可能会也可能不会出现保费收取的评估风险，这让定价有了很大的灵活性，从而产生巨大利润。
分析师那时看到了TRV的保费正在上涨，所以认为它的前景非常可期。正如旅行者首席执行官所说的，TRV的承保标准会越来越严格，这意味着它的保单风险相对较低，这将有利于未来实现更大的利润。
因此分析师Bryan Beach认为，如果你在考虑对冲风险，期望安全收益，那么值得考虑旅行者公司。
PART3
从苹果开始认识科技股，值吗？
巴菲特对于科技股的态度，大家都有目共睹。从最开始的抗拒到最后的真香，也非常真实。
大家都知道苹果是伯克希尔的第一大重仓股，巴菲特在苹果身上现在已经有两倍的涨幅，除了苹果，19年一季度巴菲特更是在犹豫了很多年以后，首次出手购买了亚马逊，后来又开始进行了增持。虽然对巴菲特来说10亿美元是一个小仓位，而且当时股神觉得亚马逊的股价还是很高的，可是到现在，过了一年以后再来看这笔当时号称是巴菲特最贵的投资，给他在短时间内带来了差不多80%的利润回报。所以说他在科技股吃到肉了，还想吃吗？当然想吃。
所以有了后面的打新Snowflake，这在几年前根本是不可想象的事。打新？还是科技股？简直非常不“巴菲特”。虽然非常可能这不是巴菲特本人的投资决定，而是其继承者们的。但是这也透露出了对于新兴的科技股趋势而言，巴菲特不是一贯say no, 而是同样运用筛选优质公司的标准做分类。
去年巴菲特90岁生日前夕，贝瑞研究发布的《90岁巴菲特刚收完比尔盖茨“甜蜜表白” 今晚又将迎苹果公司大礼？》一文中，分析师Porter Stansberry指出苹果股票自巴菲特入手以来股价表现不俗，可以看成是苹果公司给巴菲特送上的“大礼”了。
2016年第一季度，巴菲特买入消费电子巨头苹果（Apple）约1000万股股票。在接下来两年半的时间里，他每季度都在增加苹果的仓位。截至2020年底，巴菲特减仓之后的苹果持仓量仍为8.87亿股，占投资组合的43%，而平均成本约合每股35美元。
巴菲特买入苹果股票是因为它的价值惊人，他知道要顺应潮流，2016年第一季度那时苹果股价也就20多美元一股，更重要的是，多年来巴菲特坚持持股，所以他在苹果公司的投资收益约达902亿美元，这是一笔惊人的收益，尤其想到他持有该公司才不到五年的时间。
世界上大多数最好的投资者都有几个大比例持仓的明星公司。但还没发现有哪家公司能像巴菲特投资苹果公司那样，在这么短的时间内获得这么大的收益，且还没有完全止盈。
所以巴菲特老爷子独具的“毒辣”的选股眼光和深层的选股逻辑，而且能长期拿得住股票的耐性和韧性，确实值得很多投资者学习。在这又想起了巴菲特的一句老话：“如果你不打算持有一只股票10年，那就连10分钟都不要持有”，不愧是将长期价值投资践行到底的老前辈。但实际参悟到他的长期持有精神精髓，而且能严格践行的投资者，又有多少人呢？
所以以上3个投资故事看下来，其实我们可以看出来巴菲特和芒格依旧在坚持价值投资，尤其是宁可错过也不会随便买买买，而这确实造就了巴菲特的投资传奇。
转向科技股的举措可以解读成是贴合目前的市场风格，但是另一方面，就像老爷子自己在17年股东大会上申明的：“我把苹果公司当成消费品公司，而不是科技公司，我可以用护城河理论去分析苹果公司的商业模式。”所以可以理解为“我只不过在新的科技股商店买买买，但是道理是一样的。”
所以现在就着急说被后浪比下去，还为时过早，毕竟是不是后浪都不太确定。
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