【巴菲特年会】亏损、继承人、比特币、中国、加税、回购、SPAC… 精华要点总结｜贝瑞研究

精华要点总结

1、Q1季报解读：营业利润猛增，回购继续

2、巴菲特继承人：Greg或成下一位继承人

3、中国投资：巴菲特和芒格都赞扬并继续看好中国

4、比特币：查理·芒格说比特币“令人作呕且违背文明利益”

5、加税：税率没有到极端的水平，不用太过恐慌

6、股票回购：为了股东利益，股票回购不一定邪恶

7、SPAC：竞争将趋向激烈，热潮将退却

8、航空股：巨额亏损，但是整体考量符合伯克希尔战略

贝瑞研究声明：文中观点基于公开市场信息和历史数据，不作为直接投资建议，仅供交
流。如想交流投资话题，欢迎留言讨论。

伯克希尔·哈撒韦 (NYSE:BRKa)的年度股东大会于5月1日美国东部时间下午1:30开始。沃伦·巴菲特
（Warren Buffett）和他的长期业务伙伴查理·芒格（Charlie Munger）为投资者解答
问题。由于疫情影响，本次年度股东大会也是第二次在线上举行。此外今年，现年90岁
的巴菲特把会议带到洛杉矶，再次与现年97岁的芒格共同参加，这也是会议第一次在奥
马哈市以外举行。两位潜在接班人——现伯克希尔哈撒韦再保险事业负责人、伯克希尔
副主席阿吉特·贾恩（Ajit Jain）和伯克希尔哈撒韦能源公司CEO、伯克希尔哈撒韦副
主席和格雷格·阿贝尔（Greg Abel）也双双亮相并将接受股东提问。

对于一些看起来很愚蠢的问题，巴菲特都以非常聪明的方式一一解答。

PART1
Q1季报解读：
营业利润猛增，回购继续

伯克希尔在年度会议之前发布了第一季度业绩，划一下重点：

营收：伯克希尔Q1的营业收入为70.18亿美元，较去年同期的58.71亿美元增长了20％，
原因是保险、铁路等许多业务都已从疫情中恢复过来。

股票回购：巴菲特在去年回购了创纪录的247亿美元的股票之后，今年Q1又回购了66亿
美元的伯克希尔股票。相比于去年Q4的90亿美元的股票回购相比，不算很激进。

现金储备：伯克希尔的现金储备在本季度增长了约5％，达到1454亿美元，略低于去年
第三季度末的记录水平。

投资活动：同时，可以看到去年Q1伯克希尔的投资活动蒙受了巨大损失，而今年Q1收益
则还算不错。

PART2
巴菲特继承人：
Greg或成下一位继承人

伯克希尔目前的两位可能继承人分别是：
1） 现伯克希尔哈撒韦再保险事业负责人、伯克希尔副主席阿吉特·贾恩（Ajit Jain
）

2）伯克希尔哈撒韦能源公司CEO、伯克希尔哈撒韦副主席和格雷格·阿贝尔（Greg
Abel）

从整体大会的表现来看，我们推测Greg更有可能是未来的首席执行官，但Ajit将继续运
行整个保险业务。Deerhaven基金合伙人Glenn Tongue认为：阿吉特·贾恩（Ajit Jain
）的头脑是非常出众的。但是从今天的年会上来看，Greg（Greg Abel）对业务的掌控
和了解，基本上，因为目前做的国家赔偿方面的Super-Cat业务。

所以，Ajit仍然负责保险业务，并将有很大的自主权继续这样做。每当Ajit为一项超级
灾难政策定价时，他和沃伦每天都在电话上交谈，这是不寻常的。他和沃伦都提出了自
己的想法，即他们应该收取多少保费。这不是Greg的强项，所以Ajit现在要自己做这件
事。

PART3
中国投资：
赞扬并继续看好中国

巴菲特和芒格都非常看好中国。

芒格说，中国为使企业蓬勃发展所做的努力“值得很多赞扬”。查理本人一直在为他的
每日日报公司购买阿里巴巴的股票。日报公司有一个策略，就是在公司保持资本，在业
务增长中保持现金，然后十年一次投入大量资金。他们上一次这样做是在2008年富国银
行的股票上。现在他们在阿里巴巴上这样做，所以他们对阿里巴巴的信心水平一定很高
。

PART4
比特币：查理·芒格说比特币
“令人作呕且违背文明利益”

在年会上，投资者们针对比特币向巴菲特和芒格提问，包括是否继续认为比特币是“人
造黄金”？

芒格表示：“整个加密货币行业的发展十分恶心，并与文明发展的利益背道而驰。”

芒格补充说，“比特币是凭空发明的金融产品，我讨厌比特币的流行，尤其是它给那些
绑匪和恐怖分子提供了巨大的便利。”

而巴菲特没有直面回答这个问题，他说相比于做空比特币的人，他更不想让目前打算长
期持有比特币的人感到悲伤。

PART5
加税：税率没有到极端的水平，
不用太过恐慌

巴菲特和芒格表示，拜登政府提议的公司税率上调对股东不利，但他们对此并不特别担
心，公司会最终会适应。

巴菲特提醒，会有一些公司试图借以税率提高的名义，恐吓税赋将会转嫁给客户。他补
充说：“当他们发表声明称所有人都被加税所影响时，这实际上就是一种公司的夸大虚
构。”

他还补充说：“其实相比于现在，在他早期职业生涯中公司税率明显更高，甚至超过50
％。”巴菲特作为民主党人，他投票赞成拜登，并表示不喜欢在会议期间深入探讨政策
细节。

PART6
股票回购：为了股东利益，
股票回购不一定邪恶

针对股票回购问题，芒格表示伯克希尔创纪录的股票回购水平，实际上对现有股东有利
。

芒格说：“如果只是回购股票只是为了推高股票，那是不道德的。但是如果回购股票是
因为这样做是为了符合现有股东的利益，这分明就是正确的、符合道德的，而批评此举
动的人才有问题。”

在2021Q1，伯克希尔回购了66亿美元的股票，2020年刚刚回购了创纪录的247亿美元。
而归功于回购，伯克希尔的 B股 在2021年上涨了18％以上，达到历史新高。

贝瑞研究CEO James Early表示：这247亿回购中的180亿，是在2021年的最后6个月完成
的。所以在某种程度上，巴菲特是在弥补他最初的错误，尤其是当初没有抄底。

华尔街知名对冲基金经理Whitney Tilson表示：伯克希尔在2020年卖掉了在航空公司的
持仓，和在银行的头寸，而且他们卖的时机并不太好，当时股市比较低迷。然后用卖的
钱购买了一些其他股票，回购了伯克希尔的股票。认为伯克希尔的股票被低估了很多年
，所以我们对回购并不感到惊讶。

如果你好奇什么是邪恶的股票回购，欢迎回顾James基于其20年投资实战经验的总结：
《贝瑞研究：苹果公司大规模回购是骗局？》

PART7
SPAC：竞争将趋向激烈，
热潮将退却

SPAC火爆的2021年，SPAC每周筹集的资金为64亿美元，而2020年仅为每周16亿美元。针
对近一年来火爆的SPAC交易，巴菲特称这种狂热不会永远持续下去，因为这会使合并标
的竞争更加激烈。

巴菲特说：“据我了解，SPAC通常必须在两年的时间找到合并标的。如果你把枪抵在我
脑袋上，让我在2年之内去找一个公司并买下它，我会做到的。毕竟来自私募股权基金
的压力一直存在着。”

SPAC，即特殊目的的收购公司，又称壳公司或空白支票公司。它们没有业务但是上市的
目的是与SPAC在2年内合并或收购标的公司。根据SPAC Research的数据，目前有超过
500笔总值超过1380亿美元的SPAC壳正在寻找目标公司。
巴菲特说：“这样的热潮不会永远持续下去，但这是现在的钱涌入的地方，而华尔街就
是跟着热钱走的。”

巴菲特表示：“ SPAC已经显效了一段时间，如果您跟对了发起人，就不用过于担心。
”

PART8
航空股：巨额亏损，
但是整体考量符合伯克希尔战略

巴菲特在2016年重返航空业之前就避开了航空投资。他在2007年的一份报告中对股东说
：“ 一个有远见的投资者当时应该一枪打死奥维尔·莱特（现代飞机发明者），以免
子孙们遭受航空业的巨额投资损失。”

去年，伯克希尔抛售了美国四大航空公司中的大量股份：美国航空、达美航空，西南航
空和美联航，2019年12月股份价值约为40亿美元。

但自巴菲特去年宣布抛售航空股以来，这些股票均已上涨，得益于联邦政府540亿美元
的薪资支持、投资者对Covid-19疫苗的狂热以及出行需求的反弹。美国航空、达美航空
和美国联合航空的股价均较一年前上涨了80％以上，西南航空的股价也翻了一番。

我们参考背后可能的逻辑：Deerhaven基金合伙人Glenn Tongue认为，当卖掉银行和航
空公司股票的时候，这些行业发展的未来可预测性尤其模糊。而伯克希尔有着非常确定
的前景，所以他们的做法是，把资产从不确定的行业或公司转到了最了解的领域。在出
售航空公司股票的时候，股价上涨了。所以卖出股票是错误的，但是航空公司股票的内
在价值上升了吗？这不太确定，航空公司发行了很多新股票。所以它们会被大大稀释。
这些公司在2020年损失了一大笔钱，所以不确定依据这些股票的内在价值，抛售是错误
的。

作者: stansberry贝瑞研究