【东吴宏观陶川】4月出口表明海外供给修复被高估
陶川 | 2021年5月10日 08:12
4月中国出口（以美元计）同比增长32.3%，较2019年4月复合增速为16.8%；进口（以美元计）同比增长43.1%，较2019年4月复合增速为10.7%。
得益于疫苗的有效推进，海外各国进一步解封（图1）、全球生产加速复苏（图2）。在此背景下，市场开始担忧海外供给的加速修复将带来后续中国出口需求萎缩，尤其是在3月中国出口略低于市场预期的情况下。
然而，4月中国出口两年复合增速再度超过同期越南（13.2%）、韩国（2.5%）（图3），也较一季度的13.5%边际改善（图4）。在过去十年的4月中国出口同比中，16.8%也处于第二高的水平（图5）。中国出口为何仍旧如此强？
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我们认为，4月中国出口再超预期表明市场高估了海外供给修复。具体而言：
（1）4月出口至主要贸易伙伴的复合增速均较3月环比加速。尽管海外生产在持续修复，但4月中国出口主要贸易国复合增速并未环比放缓，反而加速（图6）。其中出口至英国、东盟、美国、欧盟、印度两年复合增速分别为21.7%、21.7%、15.8%、8.7%、21%，均较3月加速。
（2）4月份印度疫情恶化，中国出口印度同比高增至143.8%（图7），可能是由于其大幅增加了对中国防疫物资进口的需求。与此同时，印度疫情恶化也导致海外供给修复进程受阻。
（3）分产品看，4月份汽车、家电、家具、医疗器械出口的两年复合增速均在25%以上，仍高于其他产品，且环比3月复合增速均有改善（图8）。这表明海外地产持续繁荣对应的产品需求仍在释放，而其他经济体的供给修复尚不能对此形成挤占，我们预计年内这部分需求都将是中国出口的重要支撑。
进口在大宗商品涨价拉动下再迎高增。国内生产端的强劲复苏结合大宗商品涨价拉动进口同比增长达43.1%。例如，4月我国进口铁矿砂、原油数量同比分别为3%、-0.2%，而考虑价格因素后的进口金额同比分别达89.6%、73.2%（图9）。中国进口年初至今保持较高增速，可能对海外供给形成去化，从而出现前述“海外供给修复或被高估”的现象。
鉴于4月出口表明海外供给被高估，我们预计二季度中国出口仍有较强海外需求支撑。下半年随着海外供给进一步修复以及基数效应的消退，预计出口增速可能出现一定回落。此外，在大宗商品涨价背景下，由于我国大宗进口占比高于出口，我国贸易顺差未来可能将进一步缩窄。
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