【东吴宏观陶川】今年二季度基建投资反弹力度有多大？
陶川 | 2021年5月17日 08:17
我们在此前的报告中指出，中国的基建投资往往会在二季度出现季节性回升。比如从近五年来看，二季度基建投资的平均增速为9.8%，明显高于一季度的5.7%、三季度的7.1%、四季度的7.0%。今年一季度由于没有专项债的提前下达，加上财政支出并不急于发力，因此剔除疫情影响后基建投资的两年复合增速仅为2.9%，明显弱于以往同期。那么，这是否意味着二季度基建投资的回升也将乏善可陈？
为了客观估算今年二季度基建投资的反弹幅度，我们提供两个视角：
从基建投放的季节性规律来看。近五年上半年完成全年的基建投资平均进度为42.8%（图1），我们不妨以此作为今年上半年的参考。今年一季度受专项债发行节奏滞后、项目审批进度不及预期等影响，基建尚未发力，如果我们将今年一季度基建的完成进度对标近五年来较弱的时期，这就意味着二季度基建投资占全年的进度有望达到29.2%，由此可以测算出二季度基建投资规模略超6万亿，同比增速将达5.8%。
下载APP
从专项债对基建的撬动来看。沿用我们此前以“杜邦分析”思路构建专项债视角的基建分析框架，我们将基建投资拆解为GDP、投向基建领域的专项债规模占GDP的比重和专项债的基建杠杆，即：
从2021年来看，结合2021年政府工作报告中“赤字率3.2%”与财政赤字规模，计算出2021年名义GDP增速约为9.8%；此外，2021年新增专项债额度为3.65万亿，目前发行的专项债主要投向基建及棚改，我们预计今年专项债将会继续为基建提供支持，对比2020年，今年棚改类及租赁住房建设土储类专项债占比将回升，我们预计投向基建的专项债占GDP比重将回落至1.5-2.0%左右；由于财政刺激的退出，专项债对其他资金来源的替代将边际弱化，我们预计专项债基建杠杆小幅回升至10倍左右（图2）。综合上述判断，预计2021年全年基建投资增速在1.5%-3%左右。
从2021年二季度来看，预计今年二季度GDP增速约11-12%；今年新增专项债3.65万亿，一季度仅发行264亿，预计后续专项债发行将会较为平均，二季度发行规模在1.2万亿左右，投向基建的专项债占GDP比重约为3%；比照2020年二季度专项债基建杠杆在6倍左右，预计今年二季度基建杠杆为5-10倍左右。综上所述，我们预计二季度基建增速在1.7-3.6%左右。（两种测算方法见表1）
二季度哪些基建是重点？从固定资产投资项目审批情况来看（图3-4），今年一季度项目审批进度较为滞后，主要集中在交通、能源和高技术领域，其中机场建设金额占比近30%。随着天气转暖、疫情管控较好，我们预计地方将加快布局基建，交通类传统基建投资提速将更为明显。从专项债投向来看，政策鼓励各地申报文旅类专项债（表2），包括国家文化公园建设、重点景区基建等，我们预计此类专项债占比将会上升。
风险提示：专项债发行进度不及预期、发行结构发生重大变化，投向基建领域占比明显低于预期；防风险和去杠杆政策方向出现明显变化。
交易任何金融工具及/或加密货币属高风险行为，这些风险包括损失您的部分或全部投资，所以前述交易并不适合所有投资者。加密货币价格极易波动，可能受如金融、监管或政治事件等外部因素的影响。保证金交易会放大金融风险。
在决定交易任何金融工具或加密货币前，您应当充分了解与金融市场交易相关的风险和成本，并应当谨慎考虑您的投资目标、经验水平以及风险偏好，必要时应当寻求专业意见。
Fusion Media在此提请您注意本网站所含数据未必实时、准确。本网站上的数据和价格未必由市场或交易所提供，而可能由做市商提供，所以价格可能并不准确且可能与实际市场价格存在差异。即该等价格仅为指示性价格，不宜为交易目的使用。Fusion Media及本网站所含数据的任何提供商不承担您因交易行为或依赖本网站所含信息而导致的任何损失或损害的责任。
未经Fusion Media及/或数据提供商书面许可，禁止使用、存储、复制、展现、修改、传播或分发本网站所含数据。提供本网站所含数据的供应商及/或交易所保留所有知识产权。
Fusion Media根据您与广告或广告主的互动情况，网站上出现的广告客户可能会向支付费用。
本协议的英文版本系主要版本。如英文版本与中文版本存在差异，以英文版本为准。