黄金维持强势，怎么用黄金期权“吃上鱼肉”？
芝商所 | 2021年5月20日 09:08
通胀超预期抬升，黄金延续涨势
上周COMEX金价收探底回升阳锤子线。上周COMEX金开盘于1835.4美元/盎司，最高触及1847.1美元/盎司，最低1808.4美元/盎司，收盘1844美元/盎司，涨跌幅+0.66%。沪金AU2106上周收高开窄幅震荡阴十字星线，开盘于383.80元/克，最高384.44元/克，最低378.36元/克，收盘382.96，涨跌幅+0.67%。周五隔夜高开上行，收小阳线。
图表1：COMEX黄金期货价格走势
从黄金价格的影响因素上来说：
通胀大超预期，美联储继续鸽派安抚市场，从而支撑金价。美国4月CPI同比 4.2%，创2008年9月以来最大涨幅，4月核心CPI同比3%，创1996年来新高。受美国4月CPI超预期抬升影响，美国通胀预期持续升温，美国10年期TIPS盈亏平衡通胀率升至2.587%，创8年来新高，美国5年期TIPS盈亏平衡通胀率升破 2.8%，创2005年以来最高。
此外，美国4月PPI环比0.6%，同比6.2%，创2010年有记录以来最大增幅，强劲的PPI数据也表明未来美国的潜在通胀压力仍会持续上升，预计二季度美国潜在通胀压力将会持续兑现的背景下，黄金价格仍有支撑。另外，在通胀超预期回升的背景下，美联储官员继续出面鸽派安抚市场，从而压制美债收益率，美国实际利率围绕-0.88%附近震荡，也对黄金价格构成支撑。
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美国经济数据表现分化，美元指数冲高回落，提振金价。虽然通胀、就业数据表现良好，但美国4月零售销售数据的意外回落，以及5月密歇根消费者信心不及预期，恐拖累美国经济复苏强度，牵制了美元指数的反弹空间，从而提振金价；未来需继续关注美国经济的复苏强度，若美国经济复苏不及预期，恐继续拖累美元指数，从而进一步支撑金价。
地缘政治冲突提振黄金避险需求。近期加以地区冲突不断，地缘政治风险有升温迹象，且商品、股市波动加剧，均会提振避险需求，也将对黄金构成微幅支撑。
黄金期权表现分析
上周COME黄金延续涨势，美债收益率创近五周新高至1.703%，美元指数止跌企稳限制了金价升幅。从交易量来看，上周COMEX黄金期货及期权成交量均明显增加，COMEX黄金期权上周总成交量到156118张，日均成交31223张，最新持仓量1021476张，环比增加4.6%，总体来看，交易活跃度有明显提升。机构分析认为，期权交易商预计明年金价将突破2500美元。
图表2：COMEX黄金期货与期权每日交易量走势图
P/CRatio即看跌看涨比例（P/C Ratio）, 一般提到的PCR指标有两个，一个是成交量的PCR指标，另一个是持仓量的PCR指标。作为成交量的PCR指标，它衡量了过去某段时间不同类型合约的成交活跃程度；作为持仓量的PCR指标，它衡量了过去某段时间不同类型合约的持仓力量。
目前来看，总成交量PCR指标当前值0.62，总持仓量PCR指标当前值0.38，环比增加0.01。其中COMEX 6月合约持仓量PCR为0.53，从PCR指标来看，目前期权投资者对于黄金的看法整体持相对中性略偏多。
一般可以把看涨期权最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的压力位，把看跌期权的最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的支撑位。从持仓分布来看，目前COMEX黄金6月合约，看涨期权最大持仓位为2000,看跌期权持仓较多的行权价为1700，理论上来讲，初步可以判断COMEX黄金压力位大概在2000，而支撑位则在位于1700附近。
从COMEX黄金期货价格与期权隐含波动率走势图来看，进入5月以来，COMEX黄金期权隐含波动率低位回升，到5月10日达到阶段性高点，之后连续下跌。截止5月14日，COMEX黄金期权主力隐含波动率为11.41%，接近4月底的低点，且远低于平均水平。
另外，从CBOE 波动率指数VIX的走势来看，恐慌指数在5月12日达到相对高点27.59，此后逐步回落，目前最新值为19.72，仍低于阈值20，表明当前市场情绪相对平稳。
图表3：COMEX黄金期货价格与期权隐含波动率走势
图表4：CBOE 波动率指数走势
有机构分析指出，本周二的黄金期权交易非常频繁，其中最引人注目的是在2022年5月到期合约的交易价达到2525美元，同时，一年期隐含波动率也有所上升。在期货市场，成交量随着本月金价的上涨而不断上升。有几个交易日成交量都在30万手以上，这是自3月份黄金出现大抛售以来从未出现过的。这些因素增加了黄金的看涨基调，而加密货币价格的波动也推动了金价的上涨。
期权策略布局
短期而言，美国二季度实际通胀料进一步兑现，通胀预期料继续升温，而美联储又维持鸽派发声等背景下，实际利率上行空间受限，叠加美元指数维持弱势运行，因此金价当前仍有支撑。从较长周期而言，随着通胀压力的持续上升，美联储今年四季度至明年年初削减QE的预期仍存，因此市场对美联储提前收紧货币政策的预期将从中期维度去限制黄金的反弹空间。
黄金期权操作策略方面，目前COMEX黄金持续强势，通胀大超预期，同时美联储鸽派发声安抚市场，短期黄金有望延续上涨格局。从期权波动率层面来看，目前黄金期权隐含波动率逐步回落，但是目前隐含波动率水平已处于相对低位，预计近期将会开始回升。
结合对黄金走势以及波动率的预判，国际衍生品智库分析师认为，当前可继续逢低买入黄金看涨期权，建议买入COMEX8月看涨期权，黄金价格上涨时可以利用其杠杆扩大收益，同时风险也可控。另外，对于已经持有COMEX黄金期权多头的投资者，也可以通过买入黄金期权看跌期权来保护期货头寸。
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