美联储央妈温柔的教导你好歹得听听
徐杨 | 2021年6月3日 08:13
最近很多朋友都在问我们，为什么不更新文章了哇？我们也很悲催，投研团队中两位主力的研究员，也是大家熟悉的晖晖和梵梵，都先后离职了TmT。晖晖是财务自由了，在家养花种草，顺便炒股，弹指间几十亿上下；而梵梵，在撰写了大量的研究文章后，陷入了虚无的“知道自己不知道”，准备出国读书继续深造。其实，据内部人士的可靠消息，根本原因，是老板太变态（他这时正拿刀架在我的脖...）
话说回来，近几个月，因为美国市场的波动狠大，客户询问我们市场行情的次数也越来越多。但是，口水横飞的股票点评历来都不是我们的风格，天马行空的宏观观点也不是我们擅长的领域。
我们写的文章，主要是从资产配置，到量化策略，到行业研究，还有专家访谈。因为这些文章都是我们经过深度分析和研究后写出来的，确认有价值，才会发出来，所以每次发的频率非常的低。而且我们平时还要做实盘的投资，管理客户的资产，时间不够哇。
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但因为大家的反馈，我们花费了非常多的时间，在思考和梳理一件事：如何能把我们每天的量化策略研究和宏观态势感知，输出给我们这么多的读者朋友，帮助他们更好的实现小目标？
那么今天，我们就会开始做一个2周左右级别的“美股市场态势策略报告”，这个报告是我们每个周度的投资逻辑精华，这个精华，是来自于：
我们加工的宏观数据，包括过往表现、先行指标等。
市场上我们读完并且认可的宏观、策略研究报告。
我们自己的量化策略和风控模型。
没有人能够准确的预测未来的市场走势，我们也不是市场上最强的宏观团队。但是我们希望，通过分享我们2周级别的投资逻辑，从“定性+定量”的双重维度，让大家能够较为客观的感受到市场的态势，为投资的方向，添砖加瓦。
美股市场态势策略报告
5/17 - 5/31
核心观点
5月16日公布的4月美联储会议纪要中首次大篇幅提及了缩减QE的讨论，比预期更偏鹰。但当天即是上上周美股大盘的低点，纳指在数字货币大跌的情况下仍然收涨，验证了市场对缩减QE与加息的时间表已经先于美联储，已提提前杀了估值，因此此后市场的风险偏好一直很高。
美国中长期通胀预期仍低于5月中CPI数据公布前的高点好一段距离，美国十年期国债利率趋稳。如果通胀预期进一步消退，最近两个月大幅跑输大盘的小盘股将迎来一波补涨行情。
上周拜登为2022财年提出$6万亿预算计划，进一步加剧加税预期，同时也大使大宗商品价格重新抬升。美国十年期国债利率重新回到1.6%以上，本周的重磅就业、制造业与服务业的宏观数据若显示经济过热，将导致美债利率再次冲击3月的高点，引发市场大幅回调。
本周五的非农报告自然是重中之重，若5月非农就业人数超出预期的67.4万，市场会更为担心月中的美联储会议会提出缩减QE的计划。
上周小盘股出现了明显的补涨行情，甚至重新出现了妖股满天飞的局面；由于美国疫苗一针接种率已上升至近50%，疫情复苏概念股有不错的机会。
美股盘面回顾
A股、港股与美国小盘股最近两周出现了明显的补涨行情，跑赢美股大盘。自3月5日今年二月中的大幅下跌见底以来，市场还是青睐更稳健的大盘股，尤其是大盘价值股，以ARK基金持仓为代表的小盘成长股明显落后。
然而小盘股往往也会在大盘先涨导致市场风险偏好抬升之时补涨，但随着美联储缩减QE渐行渐近，我们认为小盘股尤其是小盘成长股，仍然只是补涨行情。
板块方面，上周防御型的公共事业和必需消费品板块出现了明显的回调，说明上周市场风险偏好较高，但信息技术行业并未收正，如本周科技股表现仍然大幅滞后，将对市场的风险偏好带来不利的影响。
以铜为代表的工业金属带领大宗商品在上周重新上涨，贵金属黄金白银则上涨放缓。
利率问题近期可能重新成为市场焦点
引发市场大幅回调
根据美联储近期各种渠道的表态，缩减购债已经在持续讨论中，一旦就业出现明显好转，或持续发布的宏观数据证明通胀并不是暂时的，便会扣动扳机。也就是说，本周的PMI数据和就业报告一旦出现大超预期的情况，市场便会提前行动，届时美债收益率可能冲破三月1.75%的高点。
与此同时，由于通胀预期短期已基本见顶，实际利率将出现类似二月中下旬快速上行的情形，对成长股、美债和黄金都会带来巨大的压力。
美联储口风明显趋紧
央妈在温柔的教导
4月美联储纪要中明确勾勒了QE退出与加息的时间表自第一次缩减QE起三个季度内完全退出，并在三个季度后首次加息。
According to the median survey responses, the Federal Reserve's net purchases of Treasury and agency securities were expected to end three quarters after the first reduction in the pace of asset purchases, and the first increase in the target range for the federal funds rate was expected to occur three quarters after that.
许多与会者还建议如果经济复苏达标，将在未来某次FOMC会议上讨论缩减QE。
A number of participants suggested that if the economy continued to make rapid progress toward the Committee's goals, it might be appropriate at some point in upcoming meetings to begin discussing a plan for adjusting the pace of asset purchases.
一些与会者还指出，目前基于宏观经济数据的衡量经济复苏达标的框架，会导致通胀压力上升到不受欢迎的程度，美联储才会作出反应。
In particular, some participants emphasized that an important feature of the outcome-based guidance was that policy would be set based on observed progress toward the Committee's goals, not on uncertain economic forecasts. However, a couple of participants commented on the risks of inflation pressures building up to unwelcome levels before they become sufficiently evident to induce a policy reaction.
此外，纪要中还提到了经济上行风险，即家庭超额储蓄、疫苗接种进展加快和大放水都可能导致就业恢复得比预期更快，造成经济出现上行风险使得通胀变得更持久。当然这一点在月初的4月非农报告中并没有体现出来，因此本周五的非农报告将是重中之重。
As upside risks, some participants mentioned that the release of pent-up demand, accumulated excess household savings, and rapid progress on vaccinations, amid continued fiscal and monetary support, could boost economic activity and bring individuals back into the labor force more quickly than currently expected. Some participants mentioned upside risks around the inflation outlook that could arise if temporary factors influencing inflation turned out to be more persistent than expected.
市场已经预料到的风险便不是风险，只有出乎市场意料之外的事情发生才会导致崩盘，因此纪要公布当日反而是市场的低点。但自本周五非农就业报告到六月中下一次美联储会议前，5月各大重要宏观数据的公布会开始扰动市场，投资者将重新趋于谨慎。
美国加速走出疫情阴霾
疫情复苏概念股迎来机会
根据中金固收的研报《渐行渐近的Taper》，截至5月26日，美国至少接种一剂疫苗的人群占比为49.4%，已经完成两针疫苗接种的人群占比为39.4%；而截至5月27日，美国新增确诊7天均值已经降至约2.4万例，接近2020年6月中旬时的水平。
旅游方面，美国TSA案件人数自今年二月以来开始加速上涨，目前已恢复至2019年约69%的水平，预计美国人被压抑的出行热情将进一步爆发。利好酒店住宿、旅行订票与航空等行业。
此外，美国餐饮业已恢复至疫情前的90%，上行空间有限。而美国电影票房收入由于管控尚未完全放开，恢复速度较慢。若美国疫情影响逐渐消散，结合美国当前在其他消费活动上的表现，以及各州全面开放的计划，预计美国电影院在内的服务业将迎来快速恢复。
上周AMC院线公司 (NYSE:AMC)的大涨虽有炒作的成份，但也是在快速兑现这方面的预期。本周四公布的Markit服务业PMI有望继续反映服务业复苏的趋势。
市场风险分析
通胀预期
本周的5月非农就业数据，对通胀预期有非常重要的指向。目前来看，市场对通涨的预期还处于中高位。
信用变化
投机级高收益债与国债之间的利差扩大的幅度并不大，而投资级公司债与国债之间的利差继续保持平稳，信用风险同样不显著。
市场深度与情绪
我们创建的美股市场深度指标，每天监控全市场股票是否存在只有少数股票拉盘，但大多数股票都在跌的情况：
我们创建的美股市场情绪指标，主要通过全市场期权成交数据来判断投资者的市场情绪是否出现过于亢奋的情况，从而发出风控信号。
虽然截至目前这两个风控信号暂未发出预警，但本周制造业、服务业与就业数据的公布都有可能影响市场与美联储对通胀的预期。美联储主席鲍威尔在本周五的非农报告前将发表讲话，此后美联储官员的公开讲话就要到月中的美联储会议才会有了。
因此从本周后半段开始市场的不确定因素将大大增加，届时需密切关注以利率为主的各个风控指标是否发生变化，降低风险。
战术配置方向
- 股票持仓：超配价值股（35%），减配成长股（15%），战术资产配置（30%），外加20%左右的灵活短线机会。
- 期货对冲：股指期货动态择时对冲，对冲比例不超过多仓的50%
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