【东吴宏观陶川】印度疫情对中国出口影响不大
陶川 | 2021年6月8日 08:11
2021年5月中国出口（以美元计）同比增长27.9%，预期增31.9%，前值增32.3%；较2019年5月复合增速为11.1%。进口（以美元计）同比增长51.1%，预期增50.9%，前值增43.1%；较2019年5月复合增速为12.4%。
印度疫情再起，对中国出口有何影响？
4月以来印度疫情恶化，单日新增确诊病例数一度高达40万例以上，为新冠疫情首次爆发以来的新高（图1）。在此情况下印度再度加强封锁，封锁程度大幅超过美欧（图2）。由于其可能增加了对中国防疫物资进口的需求，4、5月中国出口至印度同比分别高达143.8%、114.1%。
这是否意味着4-5月中国出口高增主要来自印度疫情影响？我们认为并非如此。
第一， 印度疫情对其自身经济尤其是外贸的影响有限。
一方面，4月印度制造业PMI为55.5，较3月的55.4环比甚至略微改善；5月制造业PMI则降至50.8，但仍处于荣枯线以上。相比于2020年4月疫情爆发后印度制造业PMI从3月的51.8降至27.4的历史底部（图3），本次的“温和”反应表明印度生产部门对疫情的应对能力显著提高。
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另一方面，4月印度出口同比195.7%，剔除基数效应后的两年复合增速也达7.4%，为2020年以来新高（图4），这足以说明本轮疫情对印度外贸的冲击甚微。同时也说明“替代效应”（即印度疫情限制其出口，从而导致海外需求转移至中国）不是4-5月中国出口高增的主要原因。
第二，印度防疫物资需求对中国出口拉动有限。
由于中国对印度出口额占整体出口额比重较低（2019年为3%），因此短期内其需求激增对中国出口拉动是有限的。2021年4、5月印度对中国出口拉动分别2.3个百分点、1.8个百分点。如图5所示，在剔除印度后，4-5月中国出口同比也达到26.5%，表明印度防疫物资需求对中国出口拉动有限。
中国出口的海外需求动能有所放缓。分国别看，5月中国出口至印度、东盟、英国同比靠前，分别为114.1%、40.6%、36.5%，均较4月放缓（图6）。分产品看，5月出口两年复合增速领先的产品趋于多样化。地产相关的家电、家具类产品增速仍处于较领先水平，汽车、肥料、稀土、玩具、集成电路产品两年复合也在20%以上（图7）。
进口在大宗商品涨价拉动下再迎高增。国内生产端的强劲复苏结合大宗商品涨价拉动进口同比增长达51.1%。例如，5月我国进口铁矿砂、原油数量同比分别为3.2%、-14.6%，而考虑价格因素后的进口金额同比分别达105.3%、105.1%（图8）。
下半年随着海外进一步复苏，新兴经济体受疫情影响减小，我国出口增速面临回落压力。鉴于美国地产销售对中国家电家具类出口的领先性，我们预计年内中国地产相关产品出口仍有支撑。结合今年前5月中国出口累计同比达40.2%，而WTO对全球2021年出口同比的预测值为8%，我们认为全年中国出口份额继续提升是大概率事件。
风险提示：美联储货币政策超预期收紧，国内疫情恶化
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