当前最大的预期差：全球流动性拐点何时来？
Wind资讯 | 2021年6月16日 08:01
所有投资者都明白，全球流动性拐点终将到来；但何时落地，却看法各异。
具体来看，A股对后市全球流动性的看法更加谨慎。
本周二，两市继续调整，Wind 24个二级行业多数下跌，沪深两市主力资金全天净流出413.78亿元。其中创业板主力资金净流出103.96亿元，沪深300主力资金净流出188.81亿元。
北向资金全天成交额1095.03亿元，成交净卖出51.53亿元。
市场对流动性拐点的认知差异，争论根源在于高通胀是不是暂时的。
// 通胀是不是暂时的？ //
美国银行6月调查显示，72%的人认为通胀是暂时的，这是美股市场的主流看法。
美国劳工部日前公布的数据显示，经季节性调整后，5月美国消费者价格指数（CPI）同比增长5%，创2008年8月以来最大同比增幅。这样爆炸性的数据公布后，美股选择无视！
下载APP
支持这种观点的人称，因为到6月底，21个州(占劳动力市场的27%)将选择不接受延长失业救济。到9月5日，所有50个州的失业救济将全部结束；而且全球疫苗接种率显著提升，供应端将得到改善。另外，美国的5月的就业数据实在太糟糕，预计美联储不会在就业数据如此低迷的情况下进行Taper和加息。
另外，上周举行议息会议的欧央行在通胀水平达到2%的前提下，仍然保持极度鸽派的立场，表示在2022年下半年之前不会进行Taper，给了市场极大的鼓舞。
不过，近期一些市场主流人士开始表达不同的观点。
摩根大通Jamie Dimon 最近在采访中表示，通胀很可能不是暂时的，该行已经囤积约500亿美元的现金，以备投资高利率时代。
摩根士丹利 (NYSE:MS) CEO James Gorman 也在近期的采访中表示，美联储可能被迫更早采取行动，而不是市场之前预期的更晚。
美银美林对通胀的观点似乎更能代表市场的大多数：即等待更多的数据确认，在就业和薪资数据落地之前，就按通胀是暂时的逻辑交易。
美国银行首席投资官Michael Hartnett 表示，如果7月/8月的非农报告显示就业增加，平均时薪下降，金发姑娘(Goldilocks)，即高增长和低通胀同时并存的状态将继续存在。但如果就业增加，且平均时薪增加，那么通胀将不是暂时的。
// “不要和美联储作对” //
“不要跟美联储作对（Don’t fight the Fed）”是华尔街最近半个世纪以来奉行的交易铁律。
那么，美联储现在也认为通胀是暂时的吗？
中金公司认为，另个信号显示，美联储对通胀是暂时这种看法没有那么笃定。
首先，根据明尼阿波利斯联储基于通胀衍生品的测算，市场对未来五年的平均通胀预期，即未来五年的CPI增速中枢，从今年初的2.1%一路上涨至5月初的3.0%，近期回落至2.6%。作为比对，过去五年CPI增速的中枢（2015年-2019年，除去疫情时期）仅为1.6%，足足上升了100个基点。市场对未来五年通胀中枢超过3%的概率也从年初的15%上行至近期的40%左右，而中枢低于1%的概率则下降至0附近。在美联储平均通胀目标制（AIT）框架下，通胀倾向于呈现“倒U”型。假设AIT操作周期是5年（即盯住5年移动平均），那么5年中枢2.6%意味着接下来两三年的中枢将显著高于2.6%。这个数字无论是3.0%、还是3.5%，从无套利定价角度看，都表明市场预期通胀将具有持续性，或者至少不是美联储坚称的那样“短暂”。
其次，基于DKW模型，可以把盈亏平衡通胀率（breakeven rate）分解为市场的通胀预期和通胀风险溢价两部分，后者代表了市场对通胀不确定性所要求的额外补偿。一般来说，盈亏平衡通胀率走高，有可能是市场预期驱动，也可能是通胀风险溢价驱动。过去一年盈亏平衡通胀率的V型反弹主要由通胀风险溢价驱动，而该风险溢价已经达到了历史新高。这意味着，在货币配合财政的大背景和美联储AIT新框架下，市场对通胀高企的担忧与日俱增，对通胀风险也相应要求更多额外补偿。
该机构认为，全球流动性预计在8月边际收紧，随后美联储也将更有可能开始谈论Taper事宜。
而光大证券则认为，美联储会在6月议息会议上释放Taper信号，四季度开始着手Taper。
// 如何在A股穿越周期？ //
东方证券研报称，虽然包括中国在内的全球通胀水平继续上行，但欧洲维持宽松的货币政策不变，中国货币政策在预期之内，中期仍支持权益类市场继续上行。
中金公司研报称，三季度或仍是增长好而政策未退出阶段，四季度因增长高点回落叠加政策退出，变数也会增加。进一步由美国变化辐射全球其他市场和资产。因为年底美联储减量导致流动性增量下降，部分基本面落后新兴市场或更多承压。
银河证券表示，从泰勒规则看美联储“缩表+加息”，缩表条件已经满足，加息或早于市场预期。下半年大概率进入缩减QE引导期和加息预期上行期。在货币环境和经济基本面环境都相对稳定的环境下，亦难出现趋势性机会，但中国新经济结构背景下，不乏结构性机会。精选优质“茅”资产，聚焦“技术升级”和“消费升级”，占领“技术”和“市场”，获取高“成长+盈利”，穿越周期！
交易任何金融工具及/或加密货币属高风险行为，这些风险包括损失您的部分或全部投资，所以前述交易并不适合所有投资者。加密货币价格极易波动，可能受如金融、监管或政治事件等外部因素的影响。保证金交易会放大金融风险。
在决定交易任何金融工具或加密货币前，您应当充分了解与金融市场交易相关的风险和成本，并应当谨慎考虑您的投资目标、经验水平以及风险偏好，必要时应当寻求专业意见。
Fusion Media在此提请您注意本网站所含数据未必实时、准确。本网站上的数据和价格未必由市场或交易所提供，而可能由做市商提供，所以价格可能并不准确且可能与实际市场价格存在差异。即该等价格仅为指示性价格，不宜为交易目的使用。Fusion Media及本网站所含数据的任何提供商不承担您因交易行为或依赖本网站所含信息而导致的任何损失或损害的责任。
未经Fusion Media及/或数据提供商书面许可，禁止使用、存储、复制、展现、修改、传播或分发本网站所含数据。提供本网站所含数据的供应商及/或交易所保留所有知识产权。
Fusion Media根据您与广告或广告主的互动情况，网站上出现的广告客户可能会向支付费用。
本协议的英文版本系主要版本。如英文版本与中文版本存在差异，以英文版本为准。