美 联 储，真 的 慌 了
格隆汇 | 2021年6月18日 08:54
2005年8月，5级飓风“卡特里娜”以200多千米的时速登陆美国佛罗里达州，使低于海平面的新奥尔良市堤坝溃决而几乎成了水中的“庞贝”。令人悲伤的是，这造成了1500亿美元的经济损失和1209人的死亡，成为美国历史上十大灾难之一。
但大灾大难阻挡不了当时极其亢奋的投机热潮。所谓有钱赚的地方就有人，而有牛市的地方就有疯狂的散户。正如《世界股市风云鉴》中描述的那般场景：上至钱袋羞涩的政界人物和脑满肥肠的财阀，下至擦皮鞋的男孩和扫大街的清洁工，都不顾一切如巨潮一般地涌进股市。2020年，全球爆发了大规模的新冠疫情灾难。万万没料到的是，15年前的场景再现，散户、机构疯狂追逐市场，喜笑颜开，天天数钱。金融资产也以史无前例的速度快速膨胀——股市、楼市、大宗期市、虚拟货币等，持续再攀新高。在投资者的潜意识里，美股不会跌，相信美联储就对了，现在的市场并不危险。不过，华尔街并没有新鲜事。
1
误判次贷
“卡特里娜”飓风爆发的当月，知名经济学家拉詹曾严厉预警CDO（担保债务凭证）可能会酿成大祸。但时任美联储主席的格林斯潘对此不屑一顾，别在这危言耸听。转眼1年半过去了，2007年2月22日，美股再攀历史新高。但拉詹的担心开始显露冰山，汇丰当日宣布美国的住房抵押贷款业务亏损100亿美元。不过，市场并没有太过担心，但也已经注意到了房屋抵押贷款的问题，并在此后开启了一波下跌。8月7日，美联储保持利率不变，同时安抚市场：次贷风险可控，就业状况良好，收入继续提高，全球经济高速增长。不过，这并没有完全打消人们对于次贷的担忧，反而有些担心次贷条件恶化会伤害到美国经济。短短10日之后，美联储表态要支持信贷市场。9月18日，美联储大幅降息50个基点，极大震撼了市场。美联储的出手，让人们觉得美国经济衰退的可能性已经大幅降低，次贷危害已经被有力控制。
10月31日，美联储再降25个基点，市场也反弹到前期新高。人们注意到次贷开始到此，已经有1年多时间了，但美股还在不断创下新高。这其中，美联储起到了非常关键的作用，因为不厌其烦向市场强调：次贷可控，即便有问题也会得到救助，还会通过降息会避免经济陷入衰退。但事以愿违，后全部打脸。美联储严重低估了次贷对于金融体系内部的传染性，根本没有意识到问题到底有多么严重，最终酿下全球经济悲剧。其实，美联储的介入干预，混淆了真实信号，迷惑了大批市场投资者，让人们觉得次贷并不严重，为次贷冲击金融体系创造了足够的时间。尽管在2005年8月开始，次贷公司、银行、保险公司、投资银行和对冲基金已经开始意识到次贷资产的风险。Never fight against the Fed。但美联储放大了市场风险，最终带来了大灾难，让全世界为之买单。
2
拐点开端
人们渐渐忘记过去。2020年新冠疫情大爆发，美股短短1个多月崩溃了30%以上，金融危机一触即发。但美联储选择了兜底所有风险资产，向市场投放了史无前例的美元流动性。美联储力挽狂澜，金融市场持续走高，让人们再次相信了强大的、万能的美联储，并认为现在的市场没有那么危险。但大规模放水并不是没有后果，高通胀恶魔终究还是逃出了魔盒。2月美国通胀率仅为1.7%，4月飙升至4.2%，5月高攀至5%，创下2008年8月新高，远远超过2%的平均目标线，也超过了美联储表态的3%容忍度。
美联储宏观调控两大目标之一的通胀，已显现出失控的状态。市场交易者把目光聚焦在了6月17日的美联储议息决议上。好了，万众瞩目的结果于今日凌晨2点出炉了。先看市场，美股三大指数闻风下跌，纳指期货盘后一度跌1%，美元指数一夜大涨1%，10年期国债收益率大涨6.2%，黄金大跌逾2%。金融市场的异动表现均指向了同一个信号——美元流动性拐点已经开始。
对于通胀前景问题，美联储有点认怂。原文如下：我们不排除价格继续上涨的可能性；不排除通货膨胀会比预期持续更长时间的可能性，并助长预期上升；如果看到通胀预期上升，与我们的基本情况相反，我们将采取行动降低通胀。而在此前不厌其烦的安抚市场：别担心，通胀是暂时的。但昨晚却透露了未来通胀可能会比我们预期的更高更持久，并为此前的“误判”做好政策准备。这不就是上周郭树清的判断吗——通货膨胀像约定好了一样，如期而至。至于将要持续的时间似乎也不像许多专家预测的那样短暂。对于购债问题，鲍威尔的原话是：如果进展继续，将在接下来的会议上考虑缩减规模的计划。按照计划，下一次会议是7月，如果经济继续恢复，缩债是不是也要安排上了呢！议息会议还给出了更快的加息节奏：
另外，美联储还将超额准备金利率从0.1%调整至0.15%，将隔夜逆回购利率由0%调整至0.05%。此前，回购市场已经有一些危机迹象。6月14日，美国逆回购规模再次刷新历史，已经攀升至5839亿美元。巨量货币持续堆积到回购市场，导致利率水平跌到0（金融机构借钱给美联储，获取0回报），并有可能有效跌破0，进入负利率，一旦如此会导致货币市场的危机。
为了防范风险，联储提高了利率下限门槛，给了5个基点的缓冲，又可以稳一稳货币市场了，但这一举措也传达了一种信号：美联储收紧货币政策了。当然，美联储也不厌其烦放出很多政治正确的烟雾弹，安抚市场：短期不会缩减QE、讨论加息为时过早，通胀是暂时的等等。总之，美联储将货币政策掉头一事说的极其委婉，并对此问题上做了许多遮掩，但市场的反应更为真实，认定美联储的货币政策将要掉头。美元最为泛滥的时代已经结束，投资者也是时候认真交易美元流动性预期拐点的事了。
3
通胀幽灵
去年9月，美联储很有前瞻性地推出“平均目标通胀制”，把过去2%通胀的加息硬性目标给修改了，变成了平均2%。半年之后，通胀越来越高，5月已经冲高至5%，接下来应该会更高，离平均2%的目标也越来越远。实际发生的通胀数据正在挑战美联储独立的政策立场。现在，美联储变得越来越愿意与市场沟通，不厌其烦，美其名曰：预期管理。但事实上，维稳股市在内的金融市场成为了美联储的头等目标。但维护金融市场的同时，却有些忽视最应该管理的物价水平（都5%了，还不慢不急），是有一定概率出现类似2007年对于次贷误判的情况。
14年前，美联储不厌其烦地给市场传达信号：次贷可控，没问题。这一次，美联储不厌其烦地强调：通胀是暂时的，没问题。要知道，高通胀不仅仅是物价暴涨（有可能会导致社会动荡），还反过来打击人们的消费意愿和消费能力。6月16日，美国公布5月的零售销售环比下跌1.3%，时隔3月再次录得负值。价格上涨，而销售额下降，说明物价上涨幅度已经超过了经济复苏和就业增长产生的推动效果。通胀大幅上行，已经威胁到经济的复苏，进而可能威胁到就业的复苏。
为了维稳金融市场，美联储不厌其烦强调通胀是暂时的。但现实情况是，通胀愈发有些失控。近日，德意志银行警告称，美联储这种只在乎就业率而忽视通胀的大印钞做法，可能引发严重衰退，在全世界引发连锁金融困境。该行还认为，此次通胀类似上世纪70年代。那10年间，平均通胀接近7%，期间多次飙升至两位数。当时，美联储大幅加息应对通胀，引发经济大衰退。德意志银行担心，这一幕可能会重演。不管会不会发生，通胀这只幽灵，现在已经把美联储逼入了墙角，左右为难。
4
尾声
6月17日，美联储鹰派表态，已经在做货币转向的准备，想要政策的缓转弯。但未来，高通胀持续超预期，是有可能导致美联储因误判形势，不得已以超预期的速度转向货币政策（紧转弯），进而可能引发金融市场的大动荡。议息会议出来后，一些投资者并不Care，认为美联储一定不会错，一定不会让市场崩溃的。历史不会简单的重复，追逐财富的人性永远不会变，但不敬畏市场惨遭收割的案列在历史上太多太多。现在基本可以确定的是，一些靠着流动性泛滥推升的金融资产，可能不知不觉将要迎来未来数年的顶部，值得理性的投资者防范。因为美联储已经较为清晰地传达出信号：美元流动性预期拐点来了！
下载APP
交易任何金融工具及/或加密货币属高风险行为，这些风险包括损失您的部分或全部投资，所以前述交易并不适合所有投资者。加密货币价格极易波动，可能受如金融、监管或政治事件等外部因素的影响。保证金交易会放大金融风险。
在决定交易任何金融工具或加密货币前，您应当充分了解与金融市场交易相关的风险和成本，并应当谨慎考虑您的投资目标、经验水平以及风险偏好，必要时应当寻求专业意见。
Fusion Media在此提请您注意本网站所含数据未必实时、准确。本网站上的数据和价格未必由市场或交易所提供，而可能由做市商提供，所以价格可能并不准确且可能与实际市场价格存在差异。即该等价格仅为指示性价格，不宜为交易目的使用。Fusion Media及本网站所含数据的任何提供商不承担您因交易行为或依赖本网站所含信息而导致的任何损失或损害的责任。
未经Fusion Media及/或数据提供商书面许可，禁止使用、存储、复制、展现、修改、传播或分发本网站所含数据。提供本网站所含数据的供应商及/或交易所保留所有知识产权。
Fusion Media根据您与广告或广告主的互动情况，网站上出现的广告客户可能会向支付费用。
本协议的英文版本系主要版本。如英文版本与中文版本存在差异，以英文版本为准。