从半年报业绩预告看经济恢复情况——江海债券日报
屈庆 | 2021年7月6日 07:56
看空机构分几类？上半年业绩预告反映经济恢复的情况如何？
1、市场回顾与展望
周一资金面宽松，但是黑色系期货大幅反弹，多空因素较为平衡，最终利率较前一个交易日的收盘变化不大，比上一个交易日的估值利率稍微下行。
从我们日常和客户的沟通，以及卖方研究员做的市场调查看，目前市场多数机构对债券市场还是较为谨慎的。我认为目前看空市场的机构主要分为三类：
（1）手里有钱，需要配置债券，但是觉得利率太低。这部分机构的占比并不低，毕竟今年信贷扩张慢了后，银行有大量的资金投向债券，而债券供给迟迟低于预期，所以造成机构特别是部分银行有大量资金等待配置，但是嫌弃目前利率太低。对于这些机构而言，虽然看空市场，但是其实是潜在的多头。
（2）手里没钱，也没有券的机构。这部分机构看空市场，其实对市场影响不大。
（3）手里有券，但是看空市场的机构。俗话说，满仓的多头其实是空头，这部分机构是市场最不稳定的因素，如果这些机构持续谨慎，最终会抛出持有的债券。当然，这部分机构的占比不高。一方面今年利率下行幅度并不大，并不存在机构获利很多的情况；另外，从市场交易情况看，即使是阶段性有利空，市场抛盘也并不多，也说明这一类机构占比并不高；最后，机构杠杆并不高，也不存在此前过度投机市场，随后可能卖出的情况。
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综合而言，目前第一类机构占比可能是最多的，机构欠配并且看空，导致的最终结果就是利率首先不会大幅上行，因为上了就会有配置需求的释放；当然，利率下行也必然是纠结和犹豫的。
2、从半年报业绩预告看经济恢复情况
通常意义上，上市公司的净利润增速代表了国内最优质公司的盈利情况，其走势和宏观经济密切相关。可以观察到，自2007年以来，上证指数的净利润同比增速和GDP累计增速走势高度一致，二者的相关系数也达到了0.78。因此，我们可以根据A股的半年报净利润预告，一定程度了了解当前宏观经济的运行情况。
截至2021年7月4日，A股共有654家公司发布半年报业绩预告，占到A股总数的15%。首先历史对比来看，由于很大比例的上市公司会选择临近7月15日发布预告，因此我们选择与2019年和2020年同期的预告数据（即7月4日以前）进行对比，可以发现，从盈亏占比来看，今年半年报业绩预告净利润亏损的企业共计127家，占比达到19%，盈利企业455家，占比为70%，同期盈利企业占比相比2019年的58%和2020年的29%均有提升；同时“不确定”占比较去年大幅下滑，基本回到2019年的水平，由于“不确定”在经济下滑周期往往代表企业对业绩较为悲观（以2020年中报为例，业绩预告“不确定”的企业合计127家，最终实际业绩下滑的有110家），因此说明潜在的亏损企业数量也有所降低。
从两年增速来看，根据已公布净利润预告下限的公司来看，多数企业两年复合增速为正，更有较大比例的企业CAGR超过100%，说明从两年角度多数企业修复程度较好。当然，由于愿意提前公告利润上下限的企业可能业绩上本身就相对较优，因此这一数据可能会美化实际的全A两年复合增速。
从分类上来看，除银行外，采掘、交运、钢铁、公用事业、化工等行业业绩预增情况较好，占比达到90%以上（不含业绩不确定），这部分反应了大宗商品价格走势良好，上游原材料价格提升拉动净利润走高；而综合、农林牧渔、计算机、传媒、商贸、纺服、房地产等行业业绩预增占比较低，一方面是行业景气度有待提升，另一方面也与下游利润挤压、政策限制、疫情持续扰动等因素相关。
目前来看，A股上市公司整体恢复情况较好，对应宏观经济依然较为平稳修复，当然，需要注意几点：一是数据仍未完全发布，存在先发企业业绩相对较好的偏差；二是业绩反应上半年运营情况，对于下半年预测情况有限；三是需要关注到复苏的结构性差异，尤其是中下游行业的利润持续压缩，对于通胀的抬升有抑制作用。
3、周一策略回顾
早盘市场策略
上周五美国非农数据一般，虽然新增就业人数超过市场预期，但失业率回升，就业参与率维持低位运行，工资增长符合市场预期。整体数据不如预期，因此市场预期fed继续保持宽松，导致股市反弹，美债利率下行，美元指数下跌。OPEC+因为阿联酋的反对，并未达成增产协议。
疫情方面，英国，俄罗斯等多国疫情反弹，也普遍担心会迎来新一波疫情的反弹。国内疫情方面，7月4日云南新增本土确诊病例3例。云南瑞丽5日起所有人员非必要不进出，并进行全员核算检测；云南盈江出盈需要提供72小时内核酸检测阴性证明。
本周需要关注几个焦点：（1）6月份通胀数据。目前看CPI和PPI同比增速可能都低于前值，PPI高点已经出现，市场的通胀预期有所缓和。（2）虽然本周公开市场OMO和财政存款到期不少，但月初资金面宽松，债券供给不多，配置需求或继续释放。（3）股市方面，上周市场下跌较多，主要是受到维稳行情结束的预期影响。如果后期继续跌，对债券会形成利好。（4）市场情绪。利率接近前期低点，市场情绪或多空分歧较大，利率波动也会随之加大。但是在这个位置市场充分换手，并非坏事。
整体而言，资金松，股市下跌，债券供给不多，我们认为利率仍维持震荡下行的趋势。
午盘市场综述
今日央行公开市场继续投放100亿7天期逆回购，考虑300亿的到期后，净回笼资金200亿。上午资金基本平稳，DR001加权在1.66%，1年期国股存单二级成交利率基本在2.83%-2.84%。上午收益率曲线再次呈现陡峭化走势，或与黑色系商品期货反弹提高市场风险偏好有关，截至午盘3年及以内活跃券收益率涨跌不一，5年以上活跃券收益率较上周五收盘上行1bp以内，总体来看国债表现弱于国开。
展望未来，本周新增信息不多，主要关注市场情绪如何调整。目前利率逐渐接近前期低点，债市多空分歧预计较之前有所加大，或会带来市场的震荡调整。但我们认为，在PPI同比高点基本确认、月初资金宽松且利率债净供给并未明显放量、股市表现相对弱势的市场环境下，利率的调整是暂时的，随着基本面触顶回落的格局逐渐清晰，利率将维持震荡下行走势。
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