两个数据不及预期，下半年的投资方向定了！
格隆汇 | 2021年7月16日 10:21
今天（7月15日）有两个数据不及预期。
第一个是MLF的操作规模，央行只做了1000亿，而实际到期是4000亿，回收了3000亿，同时执行利率依然是2.95%，这也意味着接下来的LPR报价利率大概率不会下降。
上周降准释放了1万亿，从今天的操作看，这个万亿要打折，已经只剩7000亿了。后面8月MLF到期7000亿，9月6000亿，10月5000亿，11月1万亿，12月9500亿。如果央行每个月都不完全对冲，那上周的降准含金量越拉长看，含金量越低。
当然，性质上来讲，对银行是有利的，因为拿央行的MLF，银行是要付利息的，而降准释放的资金不用。降准的时候，我的判断对银行是利好，结果市场狠狠的抽了我。只能说我格局小了，只看到降准银行有更多资金可用，但没看到经济要下行，银行要继续让利，银行不配赚钱。
昨天盘后被银保监一顿非常有水平的高级奶（建议大家仔细品味，这段奶委婉表达了银行也配赚钱，并且暗示二季度的利润应该不错），再加上今天央行的MLF不及预期，银行今天总算回了一把血，四大行（招波平兴）均涨了4个点以上。带动这段时间被捶哭的上证50大涨了2个点。
第二个不及预期的数据是二季度GDP，二季度的GDP增速是7.9%，预期增长8.5%。
两年平均来看，二季度的数据还行，一季度两年平均增长是5%，二季度两年平均增长是5.5%。二季度有所好转，只是大家期待的更高。那二季度低于预期是来自哪方面的原因呢？
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经济增长的引擎主要三个，消费、投资、出口。
海外因为疫情原因产能被破坏了，所以我们的出口过去几个季度一直非常好。这里应该不会存在预期差，只是后续随着海外供应链的恢复，我们的出口可能会被部分替代掉，这是后话，无关上半年的GDP不及预期。
消费应该是被高估了，虽然最新的6月数据显示社零同比增长了12.1%，高于预期的10.8%，但就整个上半年看，消费的复苏不及预期。社零两年平均增速仅为4.4%，相比之前的7、8个点，这算下个台阶了。
虽然看全国人均收入，上半年人均可支配收入17642元，同比增长12%，两年平均实际增长5.2%，好像还行。
但需知，疫情对收入的影响是不均匀分布的。根据《中国财富指数调研报告（2020年度）》，家庭年收入5万以下的2020年收入是大幅下滑的，5-10万去年四季度开始恢复增长，增长缓慢，10万-20万的家庭去年三季度开始增长，而收入30万以上的家庭基本不受疫情影响，大幅增长。
这里可见，疫情对低收入人群的收入打击比较大，社会贫富差距被疫情进一步拉大。而我们知道，低收入人群的边际消费力最强，高收入群众，收入再增加，他也很难增加很多消费了。所以消费没有预期恢复的强劲，个人觉得主要是收入分配的影响。
然后看投资。全国固定投资上半年累计同比增长12.6%，超过了预期的12%。
另外，表面上看，固定投资的增速在逐月降低，但要考虑基数影响，实际上，跟2019年相比，2021年的固定投资是逐月加速的。
当然，尽管如此，到6月份，两年平均固定投资增速也是恢复到了4.4%，相比2019年及以前的6个点，又明显放缓了。
这个主要原因，我觉得是房地产投资被明显压制了。房地产投资上半年累计同比增长15%，两年平均8.2%，相比201年和2019年的10个点以上的增速明显放缓。而且，房地产投资逐月不仅与2020年相比因为基数原因在下降，与2019年相比也在下降。
所以，上半年GDP增长不及预期，一个是被动的原因，即消费没有预期恢复得快，一个是主动的原因，是政府主动打压地产的结果。看昨天银保监的表达：“房地产贷款增速降至10.3%，继续低于全部贷款增速”。
所以，综合来看，二季度GDP虽然低于预期，但并不差，火候在政府的掌控之中。下半年讲，主要一是看出口的持续性，二是看消费的恢复情况。这两点是下半年的潜在风险，但目前整体稳健，这可能是央行一边降准，另一边却收MLF的原因，同时用降准转换MLF，降低银行的资金端成本，从而传导到实体，达到降低实际融资利率的目的。
从今天的央行操作看，虽然货币边际上有宽松，但一边放，一边收，流动性并不会泛滥。所以，到投资上，央行能放能收，表明当前不会流动性泛滥，也不大会有系统性危机，前者意味着普涨是奢侈，后者意味着整体的股灾也不可能，分化会继续。
看今天，又是非常分化的一天，全天上涨1445家，下跌2814家。大金融涨得火红红，但不少股票闪崩跌停。
所以，当前这种行情，还是留意自己手上的票所在象限：
一、估值高，但成长性足，如新能源汽车，这个板块，除非成长的逻辑受到挑战，否则当前环境下，预计剁下去，也会重新被抱起来。当然，每一次剁，都会把伪逻辑的概念股剁掉。
二、估值高，但基本面在走差，典型就是部分食品饮料，像调味品。这个板块不建议碰，但可以持续追踪，预计中报会是业绩最低点，但三季度的基本面预计也不会好。
三、估值低，基本面也还好，这个典型就是银行。
四、估值低，但基本面还没看到拐点，这个典型就是保险，中国平安今年的跌幅应该是跌出下限了。
投资者可以根据自己的风格去挑选，一进攻性强，但对个体而言，需要具备追踪行业景气度的能力。三防守性强，二讨不到好，虽然跌了许多了，但顶多也只有超跌反弹的交易机会，四可以关注。
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