募资650亿，A股近十年最大IPO要来了！

不过也有相关从业者告诉虎嗅，由于中国的农田大多还是个人或者小企业经营，所以在农药或者种子选择上，更关注价格因素，而先正达并不具备价格优势，产品也并非不可替代，所以在开拓中国市场方面还面临着一些困难。

一位不愿具名的知情人士告诉虎嗅，在国内，从事种植业的很少有大企业，先正达的用户几乎全是C端和一些小B。其进一步指出，先正达基本的用户画像是40~50岁的初中学历的中年男性。整体来看，先正达更多的其实可以看作是一个零售品牌。

与科技企业相类似，农化企业在研发方面的投入，某种程度上也决定着产品的壁垒。

据悉，原创农药的研发往往需要漫长的过程，原创农药企业每年投入研发费用较高，一般占总销售额的9%~13%。另根据 Crop Life International 的统计，研制一种新的原药，从开始研发到实现产业化，平均需要近10年时间，成本超过2.6亿美元。

招股书显示，先正达2018年、2019年、2020年的研发投入为92.91亿元、95.34亿元和99.44亿元，分别占总收入的6.65%、6.59%、6.54%，占比有逐年递减的趋势。

除此之外，先正达还有三个隐藏风险尤为需要关注。

其一，长期的亏损情况。截至报告期末，先正达合并报告层面累计未弥补亏损金额为 826.54亿元，不过，先正达已通过债务重组及偿还的方式，在合并层面消除了186亿美元的借款及永续债。

其二，一位知情人士告诉虎嗅，先正达内部很多业务存在同业竞争的关系，比如先正达跟中化的一些农药企业，这些同业竞争问题需要解决的，这其实相当于重复造轮子的问题。

而一旦整合好这些业务，就可以让先正达的不同业务单元发挥自己的优势，比如并购的农药厂有成本优势，中化的肥料部门有渠道优势，先正达本身的业务有海外研发优势，这样重组可以收到1+1＞2的效果。

其三，就是巨额商誉，可以看到，2018年末、2019年末，先正达确认的商誉账面价值分别为 1717.72 亿元、1749.78 亿元，分别占总资 产的 37.03%和 36.15%。截至 2020 年末，先正达商誉账面价值为 1659.22 亿元，占总资产的 35.12%。

什么是商誉？

用一个通俗的比喻，假设被并购的公司是一家写字楼公司，其可评估的净资产只有1亿，但并购方却花了20亿来并购，这19亿就是商誉，而并购方要求这家写字楼五年内赚回20亿。

但如果写字楼公司没有赚回，可能第一年赚了5亿，第二年只赚了一亿，第三年甚至赔了钱，那么并购方就要进行商誉减值，也就是认赔，简单理解为当时并购价过高，存在错误判断。

也就是说，并购对价的依据是业绩承诺。当承诺无法兑现，卖方要做出补偿，同时上市公司要对商誉进行测试，否则对投资人和监管部门无法交待。

据悉，先正达集团每年均进行商誉减值测试。尽管报告期内先正达集团未对商誉计提减值，但如果被收购公司未来运营状况未能达到预期，先正达集团可能面临商誉减值的风险。

对于这样的巨额商誉，虎嗅作者Eastland曾在《张坤的“新欢”，不太健康》一文中，明确指出巨额商誉的隐患。

而在核心竞争力方面，比较明显，先正达在全球植保、农药及种子领域的部分品类处在非常领先的地位，且在下一代生物育种研发领域具有广泛布局。

此外，它具有全球领先的研发能力与商业化能力，每年投入近百亿元用于新产品研发，雇佣了超过七千名研发人员，也拥有涵盖数百万筛选化合物的资料库，以及全球一流的新化合物创制能力和制剂复配能力。

举个例子，一位农药化肥专家告诉虎嗅，对于农民来说，包括粮食、蔬菜、水果等大量农作物的真菌性病害对产量的影响很大，而“对付”这类病菌有极好效果的药剂品类叫做“嘧菌酯”。

正是在这个嘧菌酯杀菌剂垂直市场，先正达的“阿米西达”（25%嘧菌酯悬浮剂）在全国乃至全球的市场占有率非常高。而今年先正达将会上市的另一个杀菌类产品——沙图（20%三氟苯嘧啶水分散粒剂）估计销量也会非常不错。

“它是一个非常广谱的，预防和治疗真菌性病害的一个产品。农作物的大部分病害都是真菌性病害，所以它的使用范围非常广，水稻、小麦，马铃薯等主粮不在话下，很多果树蔬菜的经作也应用很多。防治效果很好。” 农药专家胡兴万在接受虎嗅采访时强调。

由于全球植保和种子行业集中度较高，存量市场竞争严重，而与国际市场相比，我国农业投入品行业集中度仍然较低，缺乏核心科技龙头引领，因此，具备规模优势及研发优势的龙头企业未来将占据更多市场份额。

与其他竞争对手相比，先正达是一家拥有业内唯一既对中国市场有着深入理解和广泛联系，又有着数十年国际化管理经验的领导团队。

站在粮食风口

其实，从先正达被收购到正式交割完成再到冲刺科创板整个历程来看，“上科创板”这件事显得有些着急和仓促了，毕竟，如果有更多的时间，至少财务报表会更好看。

那么先正达为什么选择在这个时间当口上市呢？

其中最不可忽视的就是站到了新风口上。外媒在报道先正达上市的开篇就提到：“在当今的中国，企业若能抓住政策风口，往往能收获一个不错的结果。”

诚然，近几年来，面对短缺的耕地供给和巨大的粮食需求的矛盾，我国长期高度关注“粮食安全”问题。

比如在2020年12月召开的中央经济工作会议、中央农村工作会议中均强调了解决种子问题的重要性，提出要开展种源“卡脖子”技术攻关，有序推进生物育种产业化应用。

再比如，今年3月，农业农村部部长唐仁健强调，正在研究制定打好种业翻身仗行动方案，力求用10年实现重大突破。

但现实是，根据《2020年中国农作物种业发展报告》，截至2019年底，我国种子企业有6393家，但真正有自主研发能力的企业不超过100家。

随着我国对种源“卡脖子”技术的愈发重视，国家正积极推动相关利好政策快速落地。此次先正达IPO快速申获受理也可以看出国家对相关企业的支持。

也有从业者在接受虎嗅采访时预测，如果先正达上市成功，必将在国内的农化产业掀起一波并购上市潮。

“目前来看，这个行业太分散了，几百亿市场存在两千三四百家公司，参考国外的发展历程，并购潮的趋势还很明显，包括国内企业在抱团，外企也在并购。”该人士分析称。

所以，先正达上市不仅将增加该板块在资本市场的活跃度，更重要的是，将推动我国农化产业发展迈向一个新阶段。说到底，明显的马太效应，才是一个行业成熟度的重要标志。

除此之外，我国植物保护产品行业市场规模也步入了快速发展阶段，根据 AgbioInvestor 统计数据，预计2025年整体市场规模将达到541 亿元，年均复合增长率3.6%。

如今，政策的利好和可观的市场潜力，已经成为了先正达的双重保障。

有人会为它买单吗？

那么，它的IPO之路或者上市后的表现真的是可以期待的吗？对于这一点，观点并不统一。

目前，就商业模式和产品范围而言，暂无与先正达集团完全可比的同类企业。

从全球范围来看，专注于植物保护产品和种子业务的公司主要有拜耳和科迪华，巴斯夫作为植物保护产品行业排名第三的公司，在收购被拜耳拆分的种子相关业务后，也已经成为农业科技领域有力的竞争者。

截止7月27日晚间，拜耳、科迪华和巴斯夫的市值分别为583亿美元，311亿美元，725亿美元。

从国内来看，种子行业的主要公司包括隆平高科和登海种业等，植物保护产品行业的主要公司包括利尔化学和联化科技等，作物营养产品行业的主要公司包括新洋丰、云天化等。