PPI回升和核心CPI跳升谁更值得担心？（东吴宏观陶川，邵翔）
陶川 | 2021年8月10日 08:06
PPI同比再次触及年内高点，煤炭、原油行业发力。7月PPI同比再次触及9%的年内高点，略超市场预期。从细项上看，煤炭和原油是主要的驱动力（图1）。煤炭方面，近期“电荒”的频发凸显了动力煤供需的矛盾，尽管监管机构屡次出手要求稳供给、稳价格，但发电企业煤炭库存偏低是支撑煤炭价格的重要基础。原油方面，7月强劲的PPI主要反映的是6月原油价格的持续上涨，不过原油价格在7月初触及阶段性高点，预计8月PPI环比增速将受到油价的拖累。
核心CPI同比年内首次站上1%。相较PPI，更值得市场注意的是核心CPI同比在7月录得1.3%，这是2020年5月以来首次站上1%。其中，服务价格同比增长1.6%，创下2019年8月之后新高（图2），由于暑期出行需求上涨且7月大部分时间疫情尚未明显扩散，飞机票、旅游和宾馆住宿环比分别上涨24.3%、7.3%和3.8%。不过7月底至今疫情的蔓延无疑将使得8月核心CPI环比增速放缓，但阶段性减速不妨碍我们对于年内核心CPI同比继续上涨的判断（图3）。
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核心CPI持续上涨，短期货币政策选择面临更多的权衡。7月30日政治会议指出下半年货币政策要“助力中小企业和困难行业”，叠加此前央行全面降准的操作，市场对于下半年货币政策继续宽松充满期待。但我们此前一致强调，核心CPI也是央行货币政策尤其是利率政策关注的重要经济变量。7月核心CPI 的显著上涨会使得短期内央行在政策选择上更趋谨慎，近期再次降准或调整LPR的概率下降（图4）。
警惕宽松预期降温下，股债市场可能面临阶段性调整。海外方面，美国亮眼的就业和美联储鹰派的表态，使得长端美债收益率8月上涨的概率更大。国内方面，通胀居于高位，流动性宽松预期可能降温，此外由于媒体的渲染，政策不确定性也有所上升，股市尤其是成长股近期可能面临阶段性调整压力。相较而言，国内债市所受的影响可能更弱，不过美债收益率上涨和宽松降温的冲击，国内国债收益率近期顺畅的下跌行情可能面临挑战（图5）。
风险提示：经济复苏超预期导致过热，支持政策提前退出；中期经济动能下滑明显，支持政策超预期；海外疫情继续发酵，海外经济出现二次衰退。
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