【华创宏观·张瑜团队】“稳增长”的掣肘仍在——8月PMI数据点评
张瑜 | 2021年9月1日 07:57
主要观点
8月PMI数据简述：内外需双降
8月制造业PMI为50.1%，前值为50.4%，回落0.3个百分点。具体分项来看：主要是需求在回落。1）PMI生产指数为50.9%，前值为51.0%。生产指数环比回落0.1个百分点。2）PMI新订单指数为49.6%，前值为50.9%，环比回落1.3个百分点。PMI新出口订单指数为46.7%，前值为47.7%。3）PMI从业人员指数为49.6%，前值为49.6%。4）供货商配送时间指数为48.0%，前值为48.9%。5）PMI原材料库存指数为47.7%，前值为47.7%。
8月建筑业PMI为60.5%，高于前值57.5%。服务业PMI为45.2%，大幅低于前值52.5%。PMI综合产出指数为48.9%，低于前值52.4%。
PMI数据解读：“稳增长”的掣肘仍在
怎么理解8月PMI数据？重点可能并不在于强调PMI的下行幅度，或者经济的下行压力，因为市场对经济有一定的下行预期。尤其是叠加8月全国范围内大面积的疫情扰动（涉及省份之广，超过年初疫情），8月PMI尤其是服务业PMI数据不会很好。
重点可能在于PMI数据中的价格信号。如果仔细观察8月PMI出厂价格指数，会发现有点高于预期。毕竟，8月原油、铜、螺纹钢、铁矿石均价相比7月都在下行。但，8月PMI出厂价格指数依然高达53.4%，略低于前值53.8%，但高于6月的51.4%。这意味着PPI8月环比涨幅依然不低，可能会介于6月0.3%与8月的0.5%之间。转为PPI同比的话，大概率8月PPI同比依然在9%附近。
下载APP
我们之所以想强调对价格信号的关注，是想提示，政策转向稳增长，是建立在两个前提之下的，其一是必要性，这需要经济的内生需求持续走低。8月制造业PMI回落至荣枯线附近，新订单指数回落至荣枯线以下，新出口订单指数连续4个月处于荣枯线以下，且逐月走低，这意味着稳增长的必要性在持续提升。但第二个前提是无掣肘。持续处于高位的PPI，会限制货币政策的进一步宽松。
风险提示：
工业品价格超预期上行，疫情反复。
报告目录
报告正文
一、“稳增长”的掣肘仍在
怎么理解8月PMI数据？重点可能并不在于强调PMI的下行幅度，或者经济的下行压力，因为市场对经济有一定的下行预期。尤其是叠加8月全国范围内大面积的疫情扰动（涉及省份之广，超过年初疫情），8月PMI数据不会很好。
重点可能在于PMI数据中的价格信号。如果仔细观察8月PMI出厂价格指数，会发现有点高于预期。毕竟，8月原油、铜、螺纹钢、铁矿石均价相比7月都在下行。但，8月PMI出厂价格指数依然高达53.4%，略低于前值53.8%，但高于6月的51.4%。这意味着PPI 8月环比涨幅依然不低，可能会介于6月0.3%与8月的0.5%之间。转为PPI同比的话，大概率8月PPI同比依然在9%附近。
我们之所以想强调对价格信号的关注，是想提示，政策转向稳增长，是建立在两个前提之下的，其一是必要性，这需要经济的内生需求持续走低。8月制造业PMI回落至荣库线附近，新订单指数回落至荣枯线以下，新出口订单指数连续4个月处于荣枯线以下，且逐月走低，这意味着稳增长的必要性在持续提升。但第二个前提是无掣肘。持续处于高位的PPI，会限制货币政策的进一步宽松。
二、数据简述：内外需双降
8月制造业PMI为50.1%，前值为50.4%，回落0.3个百分点。具体分项来看：
1）PMI生产指数为50.9%，前值为51.0%。生产指数环比回落0.1个百分点。2）PMI新订单指数为49.6%，前值为50.9%，环比回落1.3个百分点。PMI新出口订单指数为46.7%，前值为47.7%。3）PMI从业人员指数为49.6%，前值为49.6%。4）供货商配送时间指数为48.0%，前值为48.9%。5）PMI原材料库存指数为47.7%，前值为47.7%。
除了制造业PMI这五大分项外，8月PMI中其他值得关注的指标有：
1）价格：出厂价格指数小幅回落。8月为53.4%，低于前值53.8%。原材料购进价格指数为61.3%，低于前值62.9%。统计局解读看，“从主要原材料购进价格指数看，调查的21个行业均高于临界点，其中石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业指数回落明显，但纺织、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业仍高于65.0%，相关企业采购成本压力依然较大。”
2）库存：采购回落，产成品库存指数略有上行。8月采购量指数为50.3%，前值为50.8%。进口指数为48.3%，前值为49.4%。原材料库存指数为47.7%，前值为47.4%，产成品库存指数为47.7%，前值为47.6%。
3）外贸：新出口订单指数连续四个月低于荣库线以下。8月新出口订单指数为46.7%，前值为47.7%。海外看，欧美8月PMI均有所回落。欧元区8月PMI为61.5%，前值为62.8%；美国Markit PMI 8月为61.2%，低于前值63.4%。
4）分规模看：大、中型企业PMI位于扩张区间。小型企业PMI虽处于收缩区间，但略高于前值。
5）建筑业：8月PMI有所回升。但从高频指标看，8月地产销售在回落，拿地依然低迷，沥青开工率处于低位、螺纹表观消费偏低。8月建筑业PMI的回升是否代表其景气的回升存在较大不确定性。
6）服务业：8月服务业PMI大幅回落至45.2%。根据统计局解读：“此次多省多点疫情给尚处于恢复过程中的服务业带来较大冲击，服务业商务活动指数为45.2%，低于上月7.3个百分点，年内首次降至临界点以下。从行业情况看，疫情抑制了接触型聚集型服务行业需求的释放，道路运输、航空运输、住宿、餐饮、租赁及商务服务、生态保护及环境治理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均降至临界点以下，业务总量明显减少”。
7）生产经营活动预期：制造业、建筑业、服务业都在回落。8月制造业生产经营活动预期为57.5%，低于前值57.8%。建筑业业务活动预期指数为58.4%，低于前值64%。服务于业务活动预期指数为57.3%，低于前值60.1%。
8）长江商学院BCI指标：8月回落至50.02%，低于前值54.6%。
交易任何金融工具及/或加密货币属高风险行为，这些风险包括损失您的部分或全部投资，所以前述交易并不适合所有投资者。加密货币价格极易波动，可能受如金融、监管或政治事件等外部因素的影响。保证金交易会放大金融风险。
在决定交易任何金融工具或加密货币前，您应当充分了解与金融市场交易相关的风险和成本，并应当谨慎考虑您的投资目标、经验水平以及风险偏好，必要时应当寻求专业意见。
Fusion Media在此提请您注意本网站所含数据未必实时、准确。本网站上的数据和价格未必由市场或交易所提供，而可能由做市商提供，所以价格可能并不准确且可能与实际市场价格存在差异。即该等价格仅为指示性价格，不宜为交易目的使用。Fusion Media及本网站所含数据的任何提供商不承担您因交易行为或依赖本网站所含信息而导致的任何损失或损害的责任。
未经Fusion Media及/或数据提供商书面许可，禁止使用、存储、复制、展现、修改、传播或分发本网站所含数据。提供本网站所含数据的供应商及/或交易所保留所有知识产权。
Fusion Media根据您与广告或广告主的互动情况，网站上出现的广告客户可能会向支付费用。
本协议的英文版本系主要版本。如英文版本与中文版本存在差异，以英文版本为准。