出口动能有何变化？（东吴宏观陶川，赵艺原）
陶川 | 2021年9月8日 08:12
2021年8月中国出口（以美元计）同比增长25.6%，预期增19.6%，前值增19.3%；较2019年8月复合增速为17.0%，高于越南（3.4%）、韩国（10.0%）（图1）。进口（以美元计）同比增长33.1%，预期增26.6%，前值增28.1%。
8月出口再超预期，我们认为一方面源于7月下旬沿海台风导致货物出口后置至8月（图2），另一方面也反映了我国出口动能韧性仍存。我们此前在《新框架窥探中国出口动能》一文中提出近月出口前瞻分析框架，并指出年内中国出口韧性仍存，但面临结构性回落压力。从8月出口数据来看，这一判断正在得到印证。
从产品来看，地产链产品、中间品出口继续高速增长，劳动密集型消费品出口相对较缓。2021年8月家电、家具、灯具产品出口两年复合增速均在20%以上，中间品如集成电路出口同样维持强劲；而纺织制品、服装、箱包等消费品出口相对较弱（图3）。
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以月度框架来看，如图4所示，2021年8月大部分产品分布在第一象限，鉴于与7月相比有极端天气因素干扰，从与趋势水平相比来看，汽车、家具、灯具、液晶显示板出口“疫后”优势凸显，出口景气有望延续。
从出口国来看，8月出口美国、欧盟、东盟两年复合增速均较7月加速（图5）。当前全球贸易仍面临集装箱紧缺、航运船期延长压力，不排除海外圣诞备货较往年有所提前，推升其8月自中国进口的可能。2021年8月我国出口韩国、美国、德国、法国增速不论与7月还是往年同期相比均有较大提升（图6）。而越南受疫情拖累，分布于第三象限，未来中国对其出口或进一步收缩。
8月进口超预期，我们认为主因（1）大宗商品价格同比大涨，（2）今年8月工作日较去年多一天。从同比看，剔除价格因素后，2021年8月进口铁矿砂、大豆、钢材、原油数量同比均较去年同期下滑（图7），我们认为这与去年同期国内生产复苏加速推升基数有关。从环比看，8月进口铁矿砂、大豆、钢材、原油数量分别较7月环比增加10.1%、9.4%、1.2%、8.0%，或因生产端7月受疫情和极端天气扰动后8月“赶工”。
8月出口表现印证了我们在月度框架中对我国出口动能的判断，即往后看中国出口整体韧性仍存，但面临结构性的回落压力。尤其是美国8月非农数据不及预期、Taper宣布时点可能延后，使得未来中国出口趋势性下滑的拐点在短期内更难出现。年内从产品来看，地产链产品及部分中间品（如集成电路）后续表现可能继续优于劳动密集型消费品和部分资本品（如船舶）；从国别来看，美国仍是中国出口主要拉动力量，对越、韩、日等亚洲国家出口则可能进一步放缓。
风险提示：变异病毒导致疫情反复、美联储Taper时间晚于预期
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