MLF重回等量续作释放了什么信号？（东吴宏观陶川，邵翔）
陶川 | 2021年9月15日 16:25
2021年9月MLF重回等量续作，市场对流动性的担忧短线有所放缓。在7、8月缩量之后，9月MLF重回等量续作（投放6000亿元，到期6000亿元）（图1）。上周二（9月7日）孙国峰司长的流动性言论后，这一操作使得市场对于流动性边际趋紧的担忧有所暂缓，10年期国债收益率短线和DR007利率短线均出现下跌。
从MLF角度，如何看待央行近期对流动性的表态？2021年9月7日货币政策司司长孙国峰在政策吹风会上针对流动性表示“可能不需要原来那么多的流动性就可以保持货币市场利率平稳运行”，引发市场降准预期降温。回顾7月9日的降准，央行官方的定位是“降准是货币政策回归常态后的常规操作”，释放的资金（约1万亿元）主要用于置换到期的中期借贷便利（MLF）和弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口。从央行对降准降低金融机构资金成本每年约130亿元的测算来看，税收是短期扰动因素——这个收的税可能下个月就转化为财政支出，因此从未来几个月的维度看，7月降准的资金可能主要还是用于置换MLF。从这个角度看，孙司长的发言可能意味着今年7月之后MLF的累计缩量会略高于降准释放的1万亿元。
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MLF缩得快好还是缩得慢好？从短期和长期权衡的角度来看待，MLF缩得慢，短期流动性环境所受的冲击较小，但也可能意味着降准资金可以“细水长流”，下一次可能的降准时点被推后了；MLF缩得快则正好正好相反，货币市场短线可能波动加大，但下一次央行大规模补水可能会提前来临。
降准大门未关，但是时点可能被推后。从近期高层的表态来看，支持中小微企业成为政策的重心之一，在经济不确定性仍存、通胀传导不畅、人民币汇率相对强势的情况下，中小企业面临的难题短期内难以解决，降准的可能性仍然存在（图2）。但从央行近期的表态、操作和我们上述的分析，降准的时点可能被推后。若央行保持月均5000至6000亿元MLF的平滑投放，等到降准资金置换完毕，下一次降准的时点可能在2021年12月或者2022年1月，同时兼顾资金跨年和跨春节的需求（图3）。
展望后市，9月末仍有稳流动性的需求，债市短期陷入纠结。流动性方面，MLF等额续作之后面对跨季、跨节的资金需求，央行仍有较大可能在9月末使用14天逆回购，月末将再次成为观察央行流动性态度的窗口；从利率价格上看，当前股份制银行同业存单的发行利率依旧低于MLF利率，MLF的等额续作可能有助于稳住城商行的融资成本，而后者是支持地方性中小微企业的重要力量（图4）。债市方面，央行当前透露的流动性信号并不明确，稳信用的政策诉求很强，但是从紧信用过渡到宽信用并非一蹴而就，资金的供需格局面临转向的可能，但是并未出现实质信号，债市陷入比较纠结的境地。此外，近期监管政策引起了市场更多的关注，例如周一关于加强银行理财子底层委外资金监管的消息，金融监管政策的不确定性和关注度可能使得债券收益率震荡上行。
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