这一油服巨头预期回报率或高达30%，现在还可以“上车”吗？
Geoff Considine, Ph.D | 2021年9月22日 10:40
英为财情Investing.com - 油服巨头雪佛龙公司 (NYSE:CVX)是美国第二大油气公司，市值1870亿美元，埃克森美孚 (NYSE:XOM)的市值为2340亿美元。
雪佛龙的股价在2021年大幅上涨，年初该股以84.45美元的股价开盘，到3月12日该股上涨了32%，报于111.56美元，而目前雪佛龙的价格报96.76美元，较3月的峰值已经低了13.3%。
雪佛龙的股价波动来自油价的变化。今年年初，原油价格是48.50美元/桶，7月13日其曾上涨至每桶75.25美元的高点，此后则一直下跌至目前的每桶71.96美元。而与此同时，还有很多其他因素在影响原油价格和雪佛龙的股价。
首先，随着美国和其他国家在新冠疫情之后重启，旅行增加，预计原油需求将增加。然而，随着德尔塔变种的扩大，需求复苏的前景又有所减弱。
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另外，油价也和通胀及利率挂钩。随着市场预期通胀和利率上升，大宗商品价格可能会上涨。
最后，和气候变化有关的监管和市场压力的不确定性也在增加。最近埃克森美孚董事会的变化就是一个很好的例子，投资者担心企业在碳排放相关的税收和成本会增加。9月11日，雪佛龙就公布了公司的减少碳排放计划，称将会专注于可再生低碳燃料（如氢气），而不是太阳能、风能等可再生能源。
从长期历史来看，这家油服巨头并没有提供非常有吸引力的回报，过去3年时间里，雪佛龙的总回报一直是负值，比整体行业表现都要弱一些。
从市盈率的角度来看，雪佛龙近年来股价相对比较便宜，其P/E是14.4，远期股息收益率是5.54%，5年年化股息增长率是4.2%。公司的估值很大程度上是取决于盈利前景，取决于商品价格、需求增长和监管政策的变化。
以下，是我们观察到的市场对于雪佛龙的两种共识观点。
第一种是华尔街分析师的评级。需要知道的是，只要分析师之间给出的评级和股价前景差距不是太大，华尔街分析师的共识评级就有重要的预测价值。
第二种是市场隐含波动率前景，这代表的是期权交易员对该股股价前景的共识观点。简单来说，隐含波动率的高或低决定了期权价格的“贵”或“便宜”。一只个股的期权价格，可以代表市场对于该股在当天到期日以前的看涨或者看跌期权价格的一致预估，通过对一个执行区间和一个相同到期日的看涨期权或者看跌期权的价格判断，就可以推断出该到期日的期权市场共识前景。
h2 华尔街分析师对雪佛龙的一致预期/h2机构eTrade通过华尔街16位分析师在过去90天关于雪佛龙的观点得出了该股的一致评级是“看涨”，未来12个月目标价格均价为125.07美元，比当前的股价高出29.3%。
此外，英为财情Investing.com对华尔街29位分析师的调查数据也显示，市场对雪佛龙前景一致看涨，12个月目标价较当前股价高出26.5%，这和eTrade的结论几乎一致。
也就是说，华尔街的分析师普遍认为雪佛龙目前被严重低估，但是，决定雪佛龙是否值得投资者来关注的关键问题是，投资者目前面临的风险水平。
h2 CVX的市场隐含波动率前景/h2我们分析了雪佛龙2022年1月21日和2022年3月18日到期的期权，分别生成了4个月和下一个6个月的市场隐含波动率前景。之所以选择这几个到期日的期权，是因为这些时期期权的流动性较强，也因为他们可以提供2021年年底到2022年的信息。
以下是市场隐含波动率的标准呈现形式，纵轴上是概率数值，而横轴上回报。
市场对未来4个月（从现在到2022年1月21日）的预期大致是对称的，同样规模的正回报和负回报可能性相似。概率有两个小疯子，最大值对应的价格回报是+1.5%，次峰值对应的价格回报率为-6.8%。不过，这些峰值不够明确，不足以认定为有意义的数值。该分布显示雪佛龙的年化波动率为29.5%。
为了更容易直接对比期权市场对雪佛龙股价正负回报的相对概率预期，我将负回报的分布沿垂直轴旋转（见下图）。
从图表可以看出，红色虚线和蓝色实线很接近，这说明，除了小峰值，正负回报概率也非常接近。
另外，投资者还需要注意的是，理论表明，市场的隐含波动率前景会有一个负面偏见，因为风险厌恶型的投资者愿意为看跌期权支付高于公允价值的价格，以限制损失。
考虑到以上两个因素，鉴于雪佛龙的巨额股息，我认为市场暗示，该股的未来4个月是略有看涨的。展望未来6个月（即2022年3月18日），市场预期则偏于负面。
我们看到，负回报的概率始终是高于正回报的，因为红色虚线整体是高于蓝色实线的。
虽然峰值概率，对应+1.6%的价格回报，不足以被认为是很有意义的，但是其分布年化波动率是29.0%。我将这一市场暗示的前景解读为“中性”，或许略有看跌偏向。
市场预期雪佛龙2022年初略微看涨，六个月后展望由中性转为略微看跌。根据市场隐含波动率前景计算出的预期波动率稳定在29%左右。而根据eTrade计算的1月和3余人隐含波动率是在26%左右。
h2 总 结/h2能源行业，尤其是雪佛龙这只个股，过去3-15年里一直令人失望。去年，在疫情的推动下， 该股出现了强劲的反弹，但是长期的平均回报率仍然很低。
股票分析师对雪佛龙未来一年一致看法偏正向，并且认为未来12个月股价有望比当前水平超过25%以上。再加上5.5%的股息收益率，市场普遍的预期总回报率在30%左右，而根据市场隐含波动率的前景，该股的年化波动率在29%左右，1月和3月偏低，为26%。
我们对雪佛龙的评级为“买入”，将在2022年初重新审视对该股的评级。
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（翻译：李善文）
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