港股与A股策略周报 | 中国能耗双控超预期，注重持仓防守性
云锋金融 | 2021年9月27日 16:53
策略观点
1、宏观数据方面，美国8月新屋开工161.5万，预期154.5万，营建许可172.8万，预期159.5万，预计美国地产基本面仍然有超预期的空间，大概率4季度开启的Taper短期影响不大。美国制造业、服务业PMI继续边际回落，多项数据交叉验证，宏观周期见顶回落概率较大，PMI趋势向下。
2、海外政策方面，9月23日公布的FOMC显示美联储比市场预期鹰派，Taper节奏开始清晰，最快可能在今年11月开始宣布缩减每月购债步伐，预计将在2022年中期结束购债；随着联储加快逆转大流行期间的危机政策，结束购债后进行的加息可能会早于预期，原因主要是通胀。
3、上周，恒生指数下跌2.92%，恒生科技指数下跌4.53%，港股指数呈现宽幅震荡。能耗双控背景下，中国内地限电限产较严重，相对高污染、高能耗的上游化工等行业面临较大的产能压降压力，硅铁、PVC等中上游工业品涨价强势，然而随着限电限产的扩散，部分中下游企业生产亦受到限制，部分涨价工业品出现较显著的“价增量减”。预计随着发改委放开部分煤矿的生产，通过长协订单稳定动力煤供应火电企业的价格，预计本轮用电紧张的局面将会逐步得到缓解，相应驱动“一刀切”式限电限产的政策纠偏。此外，国家鼓励光伏、风电等绿电发展，能耗双控政策中豁免计算绿电消耗量，预计此举将会推动地方政策为争取更多能耗指标推动当地GDP发展而大力推动绿电建设。美联储9月Taper指引出台，考虑到市场流动性的来源，预计后续美联储Taper对港股的冲击大于A股。孟晚舟事件得到很大程度的解决，映射出中美关系的边际缓和。港股方面，可适度提升投资组合防守性。A股方面，周期板块高波动延续，消费医药板块暂未看到可持续的板块性上涨支撑。
下载APP
风险提示
美联储Taper超预期，中国能耗双控执行力度超预期。
一、港股与A股策略观点
宏观数据方面，美国8月新屋开工161.5万，预期154.5万，前值修正至155.4万，环比+3.9%，预期+0.7%，前值上修至-6.2%。营建许可172.8万，预期159.5万，前值小幅下修至163.0，环比+6.0%，预期-2.2%，前值下修至2.3%。预计美国地产基本面仍然有超预期的空间，大概率4季度开启的Taper短期影响不大。美国9月Markit制造业PMI初值60.5，预期61.0，前值61.1，9月Markit服务业PMI初值54.4预期54.9，前值55.1。美国制造业、服务业PMI继续边际回落，多项数据交叉验证，宏观周期见顶回落概率较大，PMI趋势向下。
海外政策方面，美联储方面，9月23日公布的FOMC显示美联储比市场预期鹰派，Taper节奏开始清晰。新增信息如下：1）最快可能在11月开始宣布缩减每月购债步伐，预计将在2022年中期结束购债，可以根据情况适当调整缩债步伐，大约每月减少200亿QE规模，结合8月份议息会议的信息，应该是MBS和美债同时减少。2）随着联储加快逆转大流行期间的危机政策，结束购债后进行的加息可能会早于预期，原因主要是通胀。从点阵图上可以看出，本次将加息预期中枢从2023年提前到了2022年。3）对2021年底GDP增速预测由7.0%下调至5.9%，2022和2023年小幅上调；对2021年底失业率预测由4.5%上调至4.8%，2022和2023年保持不变；对2021年底的PCE通胀预测由3.4%上调至4.2%。
上周，香港恒生指数下跌2.92%，恒生科技指数下跌4.53%，港股指数呈现宽幅震荡。能耗双控背景下，中国内地限电限产较严重，相对高污染、高能耗的上游化工等行业面临较大的产能压降压力，硅铁、PVC等中上游工业品涨价强势，然而随着限电限产的扩散，部分中下游企业生产亦受到限制，部分涨价工业品出现较显著的“价增量减”。预计随着发改委放开部分煤矿的生产，通过长协订单稳定动力煤供应火电企业的价格，预计本轮用电紧张的局面将会逐步得到缓解，相应驱动“一刀切”式限电限产的政策纠偏。此外，国家鼓励光伏、风电等绿电发展，能耗双控政策中豁免计算绿电消耗量，预计此举将会推动地方政策为争取更多能耗指标推动当地GDP发展而大力推动绿电建设。美联储9月Taper指引出台，考虑到市场流动性的来源，预计后续美联储Taper对港股的冲击大于A股。孟晚舟事件得到很大程度的解决，映射出中美关系的边际缓和。港股方面，可适度提升投资组合防守性。A股方面，周期板块高波动延续，消费医药板块暂未看到可持续的板块性上涨支撑。
二、新股上市跟踪
2021年9月27日至10月1日，可申购的新股为谭仔国际。北京鹰瞳科技（提供人工智能视网膜影像识别的公司）、上海微创医疗机器人（手术机器人公司）、微泰医疗器械（糖尿病管理医疗器械）分别于2021/9/22、2021/9/24、2021/9/26通过港交所聆讯。
三、港股市场回顾
3.1 市场表现
上周，恒生指数报收24192.16点，下跌2.92%，呈现震荡下跌行情。美联储9月议息会议纪要落地后，美股市场对于Taper即刻落地预期延后，美国标准普尔500指数与纳斯达克综合指数均触底反弹，分别上涨0.51%、0.02%。受“能耗双控”政策推动上游材料、能源等产品涨价的同时，亦对部分上市公司产能形成限制，原本的“量稳价升”逻辑受到冲击，材料能源等板块下挫，带动沪深300指数本周微跌，下跌0.13%。
上周，港股在大幅下挫后呈现较宽幅的震荡走势，所有恒生一级行业板块均收跌。防御属性较强的电讯业跌幅最小，下跌1.12%，其次相对抗跌的板块为公用事业和能源业，分别下跌1.39%、1.72%。近期部分高耗能企业在“能耗双控”的背景下被迫关闭部分产能，削弱市场原本预期化工、电解铝等高耗能产品的“量稳价增”逻辑，原材料业因受此影响上周领跌，下跌7.34%；跌幅靠前的非必需性消费业和综合业分别下跌5.21%、4.17%。此外，其他行业板块均有不同程度下跌，地产建筑业（-1.88%）、资讯科技业（-2.23%）、必需性消费业（-2.45%）、金融业（-2.65%）、工业（-2.90%）、医疗保健业（-3.28%）。
3.2 流动性
上周，美元指数收于93.33，较前一周上升约0.13；人民币相对于美元贬值，美元兑人民币汇率收于6.47，较前一周上升1BP。10年期美债收益率上升9BP至1.45%，中美10年期国债利差下降10BP至1.42%。美元兑港元汇率上周收于7.79，较前一周上升27BP。3月期HIBOR与12月期HIBOR分别收于0.14%、0.33%，均较前一周下降约0.14BP。
3.3 估值水平
上周，恒生指数P/E（TTM）为10.35倍，较前一周的10.94倍略有下降；恒生指数P/B（LF）为1.09倍，较前一周的1.15倍略有下降。从行业估值来看（P/E[TTM,整体法，剔除负值]，且剔除行业市盈率小于0x或大于50x的历史异常值），各行业板块的历史估值分位均较低，能源业、金融业、电讯业剔除异常值后的P/E（TTM）均接近10年期历史新低。
3.4 资金流向
南向资金由前一周的净卖出20.12亿元改善至上周的净买入38.48亿元，上周的日均净买入额为19.24亿元，较前一周的日均净卖出额6.71亿元有所改善。腾讯控股居南下资金净买入榜首，药明生物居南下资金净卖出榜首。
3.5 投资者情绪
上周，恒指波动率自前一周的24.14%上升至27.75%，位于2010年以来38.28%的历史分位。AH股溢价水平有所增加，较前一周增加2.83点，收于146.54点。
从板块成交看，主板沽空比率自前一周的18.89%上升至19.11%。从板块看，金融业沽空比例居首位（20.82%），地产建筑业（19.86%）、医疗保健业（18.76%）、非必需性消费（18.45%）、必需性消费（18.20%）、能源业（15.88%）、工业（15.38%）、资讯科技业（15.33%）、原材料业（14.14%）、公用事业（11.84%）、综合企业（11.29%）、电讯业（4.88%）。
上周，华夏恒指ETF溢价率为0.84%。FI南方恒指每日两倍反向产品上周资金净流出额为512.58亿港元，反映出市场对恒指的看涨情绪略有回升。
交易任何金融工具及/或加密货币属高风险行为，这些风险包括损失您的部分或全部投资，所以前述交易并不适合所有投资者。加密货币价格极易波动，可能受如金融、监管或政治事件等外部因素的影响。保证金交易会放大金融风险。
在决定交易任何金融工具或加密货币前，您应当充分了解与金融市场交易相关的风险和成本，并应当谨慎考虑您的投资目标、经验水平以及风险偏好，必要时应当寻求专业意见。
Fusion Media在此提请您注意本网站所含数据未必实时、准确。本网站上的数据和价格未必由市场或交易所提供，而可能由做市商提供，所以价格可能并不准确且可能与实际市场价格存在差异。即该等价格仅为指示性价格，不宜为交易目的使用。Fusion Media及本网站所含数据的任何提供商不承担您因交易行为或依赖本网站所含信息而导致的任何损失或损害的责任。
未经Fusion Media及/或数据提供商书面许可，禁止使用、存储、复制、展现、修改、传播或分发本网站所含数据。提供本网站所含数据的供应商及/或交易所保留所有知识产权。
Fusion Media根据您与广告或广告主的互动情况，网站上出现的广告客户可能会向支付费用。
本协议的英文版本系主要版本。如英文版本与中文版本存在差异，以英文版本为准。