利润结构严重失衡，警惕三个负面影响——8月工业企业利润点评
张瑜 | 2021年9月29日 08:05
主要观点
8月数据简述：利润率回落、利润增速回落
今年1-8月规模以上工业企业实现利润总额5.6万亿元，相比2019年，两年平均增长19.55%。其中8月，两年平均增长14.9%，7月为18.1%。库存方面，截止至8月，库存同比为14.2%，前值为13%。分所有制看，8月国企两年平均增长为25.9%，外企为6.1%，私企为6.7%。1-8月，国企利润两年平均增长为24.5%，外企为17%，私企为14%。
量、价、利润率拆分来看，量下价上，利润率回落。PPI 8月当月同比为9.5%，前值为9.0%。工业增加值8月两年平均增速为5.4%，7月为5.6%。8月利润率为6.47%，此前7月为6.93%。
8月数据点评：结构严重失衡，警惕三个负面影响
（一）利润结构严重失衡：从两个角度看。一个是利润率。中下游利润率分位数已降至历史极低位置。8月，中游、下游、电热气水三个板块利润率分位数均值降至13.5%，前值为22.5%。此前2010年以来最低点在30%左右。另一个是利润占比。8月，采矿业+制造业上游利润占比达到55.2%，2006年以来新高。
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（二）警惕三个负面影响：
1、不利于投资的改善。当下工业利润中超过一半来自采矿与制造业上游，与其投资体量严重不符。制造业投资中2/3中来自于中下游行业。如果将口径扩围到工业（加上采矿与电热气水两个板块），则采矿+制造业上游占工业的投资在30%左右。这意味着，当下利润的分配是不太合理的。而上游多是高耗能行业，利润转为投资的难度要比中下游更难些。这意味着，当下利润分配格局下，有钱的没法增加资本开支，想增加资本开支的可能缺钱。
2、可能会加大就业压力。工业领域，根据第四次经济普查，法人单位就业人员合计为1.15亿人，来自于采矿+制造业上游的，仅占26%。来自于中下游的，占69%。中下游吸纳就业人数远远高于上游，但当下极低的中下游利润率，意味着工业领域吸纳就业的能力可能在下降。
3、可能会加大经济下行压力。一方面，可能会在供给侧影响经济。工业增加值占GDP比重在30%以上，工业中，增加值一半来自中下游。上游利润过高侵蚀中下游利润时，可能会带来工业产出的下行。（注：实际上考虑到上游利润来自供给收缩带来的价的提升，上游对经济的贡献也在下行）。另一方面，可能会在需求侧影响经济。比如，如前所述，制造业投资可能会上行乏力。
风险提示：
工业品价格持续上行。
报告目录
报告正文
一、利润结构严重失衡，警惕三个负面影响
利润结构严重失衡：从两个角度看。一个是利润率。中下游利润率分位数已降至历史极低位置。8月，中游、下游、电热气水三个板块利润率分位数均值降至13.5%，前值为22.5%。此前2010年以来最低点在30%左右。另一个是利润占比。8月，采矿业+制造业上游利润占比达到55.2%，2006年以来新高。
警惕三个负面影响：
1、不利于投资的改善。当下工业利润中超过一半来自采矿与制造业上游，与其投资体量不符。制造业投资中2/3中来自于中下游行业。如果将口径扩围到工业（加上采矿与电热气水两个板块），则采矿+制造业上游占工业的投资在30%左右。这意味着，当下利润的分配是不太合理的。而上游多是高耗能行业，利润转为投资的难度要比中下游更难些。这意味着，当下利润分配格局下，有钱的没法增加资本开支，想增加资本开支的可能缺钱。
2、可能会加大就业压力。工业领域，根据第四次经济普查，法人单位就业人员合计为1.15亿人，来自于采矿+制造业上游的，仅占26%。来自于中下游的，占69%。中下游吸纳就业人数远远高于上游，但当下极低的中下游利润率，意味着工业领域吸纳就业的能力可能在下降。
3、可能会加大经济下行压力。一方面，可能会在供给侧影响经济。工业增加值占GDP比重在30%以上，工业中，增加值一半来自中下游。上游利润过高侵蚀中下游利润时，可能会带来工业产出的下行。（注：实际上考虑到上游利润来自供给收缩带来的价的提升，上游对经济的贡献也在下行）。另一方面，会在需求侧影响经济。比如，如前所述，制造业投资可能会上行乏力。
二、8月工业企业利润数据点评
（一）整体情况：利润率回落、利润增速回落
今年1-8月规模以上工业企业实现利润总额5.6万亿元，相比2019年，两年平均增长19.55%。其中8月，两年平均增长14.9%，7月为18.1%。库存方面，截止至8月，库存同比为14.2%，前值为13%。分所有制看，8月国企两年平均增长为25.9%，外企为6.1%，私企为6.7%。1-8月，国企利润两年平均增长为24.5%，外企为17%，私企为14%。
量、价、利润率拆分来看，量下价上，利润率回落。PPI 8月当月同比为9.5%，前值为9.0%。工业增加值8月两年平均增速为5.4%，7月为5.6%。8月利润率为6.47%，此前7月为6.93%。
（二）行业情况：下游同比负增，上游增速继续上行
从利润占比来看，采矿+制造业上游1-8月为49.3%，前值是48.5%，去年全年是35.6%。当月来看，8月采矿+上游占比为55.2%，高于前值53.6%。
从利润同比增速来看，8月制造业上游两年平均增速为34.7%，高于前值27.8%。中游两年平均增速为0.8%，低于前值11.2%。下游两年平均增速为-0.9%，低于前值2.38%。
从利润率来看，8月制造业上游利润率为7.1%，低于前值7.7%。中游，8月利润率为5.0%，低于前值5.5%。制造业下游8月利润率为5.5%，低于前值5.7%。
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