以史为鉴，油价突破80美元的演绎与影响（东吴宏观陶川，邵翔）
陶川 | 2021年10月6日 09:10
2021年国庆长假期间，由于全球遭遇能源荒叠加OPEC+最新会议决定不增产，布伦特油价站稳80美元的关口，创下三年来的新高。今年以来原油可谓全球最亮眼的大类资产，无论是其在2021年2月突破60美元还是6月突破70美元，我们当时均判断其后续走势是易涨难跌。那么，此番油价突破80美元后走势又将如何？对全球经济又将产生怎样的影响？
首先我们不妨回顾下历史，金融危机后油价在突破60美元或70美元后往往继续上涨，但突破80美元后则并非如此：
- 2010年1月：布伦特油价在新年后的第一个交易日即突破80美元，然而，这波油价站上80美元仅持续了8天便回落至70美元附近，因为年初市场对于全球经济经济复苏预期过于乐观。
- 2010年3月-5月：布伦特油价在突破80美元后最高上冲至89美元，随后又跌至69美元。这波上涨主要是供给的收紧，包括法国石油巨头炼油工人的罢工、以及美国墨西哥湾的原油泄漏。
- 2010年9月-2014年11月：这一轮油价站上80美元的时间持续了4年，最高达到127美元。其背后主要是OPEC在全球经济复苏的进程中一直采取限额生产的策略，希望通过高油价在维护国内政治的稳定。当然，这一策略最终因与美国页岩油厂商的价格战而瓦解。
- 2018年9月-2018年10月：由于OPEC+会议未达成进一步增产决议，油价突破80美元，最高涨至86美元，随后由于美国页岩油产量增产后库存的上升而回落，这轮油价站上80美元仅持续了18天。
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上述历史经验表明，除非原油市场出现严重且持续的供需失衡，否则80美元对于油价来说有些“高处不胜寒”。
因此，当前此轮油价突破80美元后能否继续上涨，取决于供需的失衡能够多快、多大程度得到缓解？
从需求来看，一方面由于Delta病毒的冲击有限，全球的交通和出行需求正迅速恢复（图1）；另一方面，当前市场对于冷冬和电力紧张的担忧渐浓，但全球（尤其是欧洲）天然气短缺（图2），可再生能源并不稳定，取暖油和用油发电成为重要的备选选项。这些均会进一步抬升2021年第四季度至2022年初原油的需求。
从供给端来看，2021年8月以来供给不及预期的主要来源是疫情反复下OPEC+增速速度放缓（图3），飓风Ide过境导致美国原油产出超预期下跌（图4）。在此次OPEC+会议决定不增产后，可以预期到2021年11月原油市场的供应收紧仍难以缓解，而11月初下一次OPEC+会议的决定，无疑将决定年底至明年初原油市场的供应恢复。
综上所述，我们认为此轮油价破80美元之后并不会很快回落，一个值得关注的指标是全球原油市场的库存状况，如图5所示，当前这一指标处于5年来同期的低位（图5），鉴于2018年同期油价已突破80美元，这就意味着当前油价在80美元是具有支撑的，如果未来该指标进一步下探，则油价仍有可能进一步上涨。当然，一个潜在的风险是美伊核协议谈判取得进展导致伊朗原油出口恢复（图6）。
油价突破80美元有何经济影响？正如我们此前的报告所述，从全球来看，美欧经济的分化可能再度加剧，这是因为美国有页岩油，而欧元区完全依赖原油进口，更容易受到高油价的冲击（表2）。另外，如果四季度油价保持在80美元之上，也将进一步抬升中国PPI的中枢。
风险提示：疫情扩散超预期，美联储货币政策超预期收紧
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