四季度货币政策还有哪些稳增长工具？（东吴宏观陶川，邵翔）
陶川 | 2021年10月11日 08:15
2021年第三、四季度稳增长压力上升，货币政策的工具箱里还有什么储备？面对经济下行、结构性矛盾突出的压力，总量性政策（例如降准）的有效性可能下降，结构性工具要发挥更大的作用。回顾2020年以来的货币政策变化，尤其是2020年下半年在降准“缺位”的情况下，再贷款等结构性工具有力支持了经济走出疫情和复工复产。那么，今年第四季度央行的工具箱里还有什么政策储备？
疫情反复、能耗双控和地产降温三重逆风下，我们预计2021年第三季度实际GDP增长率在悲观情形下可能不及5%。这意味着相较第二季度（同比增速为7.9%），经济增速可能下滑约3个百分点，这在历史上并不多见，政策稳增长的诉求可能上升：
我们在之前的报告中测算2021年9月以来趋严的能耗双控政策对于三、四季度GDP的影响（表1），若我们以彭博8月对第三季度GDP的预测中值作为比较基准，第三季度GDP增速可能在4.7%至5.2%之间。
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这意味着从GDP同比增速的环比变化来看，2021年第三季度较第二季度下降可能超过2.7%（7.9%减去5.2%），处于2000年以来第三低的水平（图1）。从历史上看，当GDP增速环比下降过快，例如2020Q1（-12.6%）,2021Q2（-10.4%）和2008年Q4（-2.4%），这三段时期内或之后1个月内，央行均通过降准或降息的手段支持经济。
不过，2021年高企的PPI通胀压力可能使得央行更加注重结构性工具的使用。我们认为央行可能在2021年10月或11月通过碳减排支持工具进行流动性支持和定向降息：
2021年第二季度货币政策报告中明确提出“发挥结构性货币政策工具的牵引带动作用”，主要包括三方面的内容：通过再贷款、再贴现和两项直达实体经济货币政策工具的延期支持小微和民营企业；通过再贷款政策支持区域信贷协调发展；“有序推动碳减排支持工具落地生效，向符合条件的金融机构提供低成本资金，支持金融机构为具有显著碳减排效应的重点领域提供优惠利率融资”。前两项已逐步落地，第三项可能成为下一步重要政策方向。
在之前的报告中我们详细阐述了碳减排支持工具的相关细节和展望，我们认为央行可能采取“绿色专项再贷款”的模式：
工具设计上，见表2，在操作对象上更加“开放”，可能面向符合要求的大中小型存款类金融机构，更偏向以金融机构合格绿色贷款的存量数额来确定准入标准；而且在操作形式上可能参考“直达实体”的形式：按一定比例购买银行新增的合格贷款，并委托放款行管理。
在利率上，该再贷款工具可能主要以1年期为主，利率可能低于支小再贷款的2.25%，但高于扶贫贷款的1.75%（表3）。相应的金融机构发放绿色贷款的利率将低于5.5%，发挥定向降息的作用。
在数量上，我们假设2021年下半年绿色贷款同比增速继续保持2021年上半年的加速度（图2和3），新工具落地后决定购买2021年6月30日至12月31日新增绿色贷款的40%（参考2020年的直达实体工具），则新工具在今年余下时间约能投放6500亿元流动性（偏乐观的估计）。
风险提示：疫情扩散超预期，国内外政策超预期
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