两个月股价累涨20%、业绩再超预期，“药茅”片仔癀王者归来？
格隆汇 | 2021年10月19日 14:51
最近两月片仔癀 (SS:600436)持续反弹，累计涨幅超过20%，近日公司公布三季报，远超市场预期，有望带动股价持续上涨。
01、药茅Q3业绩大超市场预期
10月16日公司发布2021年三季报，2021年前三季度，公司收入61.12亿元，同比+20.55%，实现归母净利润20.11亿元，同比+51.36%，扣非归母净利润20.06亿元，同比+51.85%。
2021Q3，公司收入22.63亿元，同比+24.09%，归母净利润8.96亿，同比+93.08%，扣非归母净利润8.91亿元，同比+92.51%。
2021年公司前三季度毛利率上升至52.97%，净利率上升至33.72%，公司新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店，直销占比增加是三季度利润率大幅提升，业绩超预期的核心因素。
安宫牛黄丸等新的大单品正在培育。公司除肝病以外药物前三季度实现收入2.08亿元，同比+164%。根据公司公告的心脑血管以及“其他药品”的数据推算公司的新品安宫牛黄丸前三季度收入很可能已经破亿，自去年发布以来势头迅猛，有望打造成片仔癀以外的大单品。
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截至2021年9月30日，公司股东户数为11.6万户，较上期减少1442户，减幅为1.23%。银华富裕主题基金增持39.99万，葛兰的中欧医疗健康增持145.45万，广发医疗健康增持38.73万，汇添富中盘价值、汇添富创新医药主题基金新进前10大股东，同门师兄弟汇添富价值精选退出前10大股东。
02、片仔癀配得上药茅吗？
漳州片仔癀药业股份有限公司成立于1999年12月，由原漳州制药厂改制创立，并于2003年在上交所成功上市。公司主要业务包括中药制造、医药流通、日化业务、食品等，目前片仔癀总市值超2500亿，在中药板块排名第一，远远甩开云南白药、白云山、同仁堂等中药公司。
公司所产中药核心品种——片仔癀，具有500年悠久历史，被誉为“国宝神药”、传统制作技艺被列入国家非遗名录，并被列入国家一级中药保护品种。
自04年上市以来，片仔癀国内零售价历经9次调价至590元，仍然供不应求。
片仔癀为什么这么贵？
稀缺性造就强大护城河
1）稀缺性之一：绝密配方
片仔癀为国家绝密级配方，具有天然护城河。目前国家绝密级配方（国家一级中药保护品种）仅有片仔癀和云南白药2大中药品种入选，实际保护期永久。此外，片仔癀制作工艺也属国家保密，是唯一一个工艺配方“双绝密”品种。如同茅台独特的酱香酒酿造工艺一样，绝密配方是片仔癀核心竞争力的根本，决定了其品质和地位的独一无二，故片仔癀也被称做“药茅”。
2）稀缺性之二：核心原料天然麝香供不应求，受国家严格管控。
观察片仔癀的成分，里面包含3%麝香（林麝和马麝雄性腹部麝香腺分泌，中医认为麝香具有开窍醒神，活血散结的功效，可以和行气止痛的药物配伍使用，完美契合片仔癀清热解毒，凉血化淤，消肿止痛等宣称的疗效）、5%牛黄、85%三七、7%蛇胆，其中天然麝香原材料成本占比40%。由于天然麝香配额受国家严格管制、使用资格亦需获国家审批，因此在原材料中地位极其重要。目前获得天然麝香使用资格的企业共计13家（除此外使用麝香的企业均以人工麝香代替，并须在药物主要成分中标明“人工麝香”），而片仔癀是首批获得国家林业局许可使用天然麝香的中药企业，彰显出公司原材料优势。
由于生产所需麝香大部分来自国家审批采购，为防范原材料短缺及成本上涨风险，公司大力推进“公司+基地+养殖户+科研”的产业化模式，积极布局人工养麝。
03、尾声
根据券商的预测，2021-2023年公司归母净利润分别为25.4亿元、33.9亿元、43.5亿元，对应增速分别为52.0%，33.6%，28.1%；EPS分别为4.21元、5.62元、7.20元，对应PE分别为100x、75x、59x。
当前100x的片仔癀如果光从估值角度来看肯定不便宜，历史平均值48X。
但片仔癀的商业模式在生物医药行业绝对算得上一流，它不用像创新药企业每年投入巨额的研发费用，不用承受仿制药企业对集采的担忧，在生物医药目前的大环境下，片仔癀基本上是仅次于CXO的存在，药茅并非浪得虚名。
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