比特币与通胀——江海债市日报2021-10-22
屈庆 | 2021年10月22日 08:07
1.市场展望
最近火热的不仅仅是通胀数据，比特币近日同样连续走高，昨日晚间比特币一度接近67000美元/枚，超过4月16日创下的64870美元/枚历史纪录，今年以来，比特币涨幅已经超过120%。我们试图从通胀的角度去理解比特币，探寻二者之间可能的内在关系。
如果简单观察美国CPI和比特币期货收盘价（对数移动20日收盘价）的走势关系，可以发现二者呈现一定的趋势一致性。
从经济学角度去理解这种现象的话，我们认为：
1）比特币作为货币而言，代表的是一种新的银行体系，其本质是对于“公有化货币”这种依靠中央银行投放基础货币，并强制法偿货币体系的某种“不信任”。因此当出现大规模的通胀或者通缩的时候，即意味着某种意义上的央行违约（张五常《经济解释》卷四《制度的选择》），此时传统货币的价值大幅波动，那么比特币这种以不以政府信用背书，而是受集体意志认可的货币，显然更容易受到信任；
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2）比特币作为投资资产而言，与房地产、权益资产、大宗商品等等类似，当出现由于流动性宽松而导致的大规模通胀时，容易成为承接过剩流动性的第一只“酒杯”，这与其炒作属性、投资者行为、价格惯性等等又是密不可分的，属于投资甚至是投机的角度。
因此，如果我们观察比特币价格和通胀预期（密歇根大学通胀预期变化）的关系，可以发现二者的走势更为近似，且比特币在对于拐点的判断上，一定程度领先于通胀预期，这反映了比特币的“通胀资产”属性；
而观察其价格和10年美债实际利率走势的变化，可以发现存在一定的负相关性（图3），而这种负相关性又常在黄金和10年美债实际利率这一组合里看到（图4），二者的走势，存在一定的共向程度，或者说受到统一因素影响。其反应的则是比特币独立与法定货币的“信用货币”属性。
综上，我们认为比特币与通胀存在一定的正相关性，其原因可以从货币属性和资产属性得到解释。
3.周四市场策略回顾
商品价格继续上行：江海债市早盘策略（2021-10-21）
隔夜美国财政部长耶伦表示，尽管就业步伐放缓，但她仍然预计美国经济“明年”将恢复充分就业。美联储理事夸尔斯表示，明年通胀可能大幅下降，但上行风险很大；支持11月会议缩减购债，并在2022年年中结束缩债计划。美联储梅斯特认为短期内不会加息；支持美联储开始缩减债券购买规模。美联储褐皮书调查报告称，近期经济活动前景依然乐观，但一些地区指出不确定性增加，乐观情绪较前几个月更为谨慎。
国内方面，煤炭保供稳价组合拳升级，国常会提出全力保障供暖用煤生产和运输，依法打击煤炭市场炒作。发改委、郑商所、证监会纷纷表述煤炭稳价措施。副总理刘鹤表示，目前房地产市场出现了个别问题但风险总体可控，合理的资金需求正在得到满足，房地产市场健康发展的整体态势不会改变，对房地产表态较积极。
煤炭价格稳定措施升级，昨日动力煤和焦煤期货价格大幅下跌，但现货价格稳定，钢铁有色期货价仍在上涨，叠加近期国际原油涨价，大宗商品仍在上行。昨日多名官员就房地产问题表达观点，表态整体较积极，房地产宽信用预期有所提升，利率上行压力依旧较显著。
资金面再宽松---江海债券午盘策略（2021-10-21）
今日央行继续开展1000亿元7天逆回购操作，连续两日净投放900亿元，资金面愈加充裕，资金利率大幅回落，截至中午隔夜和七天加权价格分别录得1.68%和2.02%，分别较昨日回落41BP和19BP。在资金面的带动下，早盘现券利率先下后上，整体呈震荡态势，截至中午210009较昨日收盘回落1BP。
央行连续两日净投放资金，目的是对冲税期和政府债券发行缴款，短期内降准的概率进一步降低。上午动力煤和焦煤主力合约继续大幅下跌，其他商品多数上涨，可见煤炭价格下跌主要受政策驱动，能源紧缺和需求增长的格局并没有改变，煤炭后续的下行幅度有限，通胀压力的缓解程度不宜过于乐观。
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