深受疫情困扰的波音却被华尔街一致看好
Geoff Considine, Ph.D | 2021年10月26日 15:37
英为财情Investing.com – 波音公司 (NYSE:BA)将于10月27日周三盘前公布第三季度财报。投资者将从中寻找该公司在疫情中的复苏情况和各种负面消息的影响，这些负面消息损害了这家航空和国防巨头的声誉。
2021年初，人们对波音的乐观情绪很高，从年初到3月12日，其股价上涨了26%。但是自3月中旬以来，随着许多负面消息的出现，该公司股价一直在下跌。目前，该股较3月12日创下的269.19美元的年内高点低了21%。
以最近收盘价计算，波音过去12个月的总回报率为25.97%，年初至今为-0.51%。
市场普遍预期波音第三季度每股收益为- 0.15美元。如果该公司显示出良好的改善迹象，能够出现超预期的每股收益，市场可能会积极回应。
2021年初，华尔街分析师对波音的共识评级为看涨，他们预计经济将更快复苏。然而，正如我在2021年1月对波音的评论中所指出的，当时期权价格所暗示的前景相当悲观。
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随着时间的推移，华尔街的看法变得更加乐观，尽管该公司继续陷入困境。例如，从我1月份的文章到今天，根据ETrade的计算，波音的12个月目标股价上涨了21.6%，从226.65美元上涨到275.62美元，而波音同期股价涨幅不到3%。
期权价格为交易者的预期提供了有价值的参考，而交易者的预期往往与分析师的预期大不相同。股票期权的市场价格代表了市场对股票价格从现在到期权到期之间上升到(看涨期权)或下跌到(看跌期权)某一特定水平(执行价格)的概率的一致估计。通过分析一系列执行价格(到期日相同)的期权，就有可能计算出期权所隐含的股价预测。
今年1月，期权市场对波音的预期相当悲观，这与华尔街的普遍预期形成了鲜明对比。到9月初，市场暗示的前景已大幅改善，并略有看涨。
随着收益报告的临近，以及自9月初以来波音的大量负面消息，我更新了期权市场暗示的前景，以便与华尔街的共识前景进行比较。
华尔街的共识展望
ETrade综合了14位分析师的观点，计算出华尔街对波音的共识前景。这些分析师在过去90天内公布了波音的评级和12个月目标股价。他们对波音的普遍评级是看涨，对其12个月平均目标股价为275.62美元，较当前股价高出29.4%。在14位分析师中，8位给予波音“买入”评级，6位给予“持有”评级。
Investing.com根据25位分析师的评级和目标股价计算出华尔街对波音的普遍预期为看涨，未来12个月的平均目标股价较当前股价高出25.5%。在25位分析师中，只有1位给出了卖出评级。
华尔街的两种预测都是看涨的，预计未来12个月平均股价将上涨27.5%。分析师们一致预计，波音将在相对较短的时间内复苏。华尔街共识的一个局限性是，分析师的意见是在一段时间内汇总的，其中一些观点可能已经过时了。
期权市场的预期
我分析了一系列执行价格的看涨期权和看跌期权，所有这些期权将于2022年1月21日到期，以生成未来2.9个月期权市场对波音的预期。我还用在2021年6月17日到期的期权计算了从现在到2021年6月17日的市场预期。我选择这两个到期日期是为了提供2022年早期和中期的参考，而且这些期权的交易都很频繁。
下图为从现在起至2022年1月21日的2.9个月期间，波音的市场隐含价格回报率，纵轴为概率，横轴为回报。
市场对2022年1月21日的预期通常是对称的，没有明确的峰值。但是出现了两个较小的峰。最大概率对应的价格回报为-6.25%，次要峰值概率对应的价格回报为+3.5%。这种市场暗示的前景并不少见。该分布的年化波动率为35.8%。
为了更直观的比较正回报和负回报的概率，我们将其放在一起比较(见下图)。
当回报率大于正负11%时，正回报率和负回报率的概率非常相似(上图中，蓝色实线和红色虚线与11%及更高的回报率非常接近)。对于较小规模的回报，负回报的概率略有上升(上图从4%到11%的回报中虚线位于蓝色实线之上)。
理论表明，市场隐含负回报率更高，因为投资者总体上倾向于规避风险，所以他们为看跌期权支付的价格高于公允价值。在这种市场隐含的前景中，正回报和负回报的可能性总体上非常接近。总的来说，我将这种市场暗示的前景解释为中性。
展望明年年中（使用 2022 年 6 月 17 日到期的期权），市场隐含的前景与 2.9 个月的前景非常相似。有一系列有利于负回报的结果（红色虚线在蓝色实线上方），但对于较大幅度的价格变动，正回报和负回报的概率非常接近。根据该分布计算的年化波动率为 36.4%。我将这种观点解释为中立。
期权市场对2022 年初和 2022 年中期的隐含前景是中性的。从 9 月初到 2022 年初的前景略微看涨，但到 2022 年中期的前景温和看跌。期权市场表明，长期看看起来更好，但对今年剩余时间的乐观情绪略有下降。
总结
评估波音具有很大的挑战性，因为公司面临的问题是由于史无前例的事件（疫情的影响）。如果不解决这些系统性问题，波音的股票将没有任何吸引力。
关注该公司的华尔街分析师的共识是，波音将在不久的将来反弹。共识评级是看涨，12 个月的平均目标价格比当前价格高出 27%。
期权市场隐含的波动率约为 36%。这对于个股来说并不是特别高。此外，期权市场并未将出现重大负面意外的高风险定价。按照经验来讲，预期的回报率至少要达到波动率的1/2 即18%才行。
从表面上看分析师的共识（预期 12 个月回报率为 27%）远高于18%。但是到 2022 年初期和中期的市场隐含前景是中性的，这表明期权市场没有华尔街分析师那么乐观。
总体而言，鉴于华尔街的乐观态度以及期权市场较为中性的展望，我持谨慎乐观态度，并维持对 波音的看涨评级。
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（翻译：潘奕衡）
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