如果美国企业不回购股票，美股将暴跌40％？

当经济环境呈现出整体疲软的面貌，企业就必然要面对营收增长乏力的局面。在这种情况下，再考虑到企业股票价格对于各种高管薪酬计划的重大影响，他们最终决定将手中的现金用于回购股票，兑现短期利益，而非着眼于长期，进行资本投资，也就是顺理成章的结果了。

回购操作逻辑解读

虽然从字面上看上去，“股票回购”的概念似乎已经极为清晰了，但是其实质内容却要比字面复杂不少。下面姑且做一个假设的例证分析：

某公司年度盈利为1美元，而总共有10股股票发行在外。这家公司的每股盈利也就是0.1美元。该公司决定用手头的全部5美元现金回购了5股发行在外的股票。

第二年，这家公司的盈利还是1美元，但是由于发行在外股票数量减半，每股盈利也就翻了一番，达到了0.2美元。由于每股盈利大幅度上涨，股票价格也随之上涨了。

不过，由于公司的现金都用来回购股票了，自然也就没有钱投资于自身业务未来的发展。因此，再下一个年度，公司的盈利还是1美元，每股盈利还是0.2美元。由于零增长的缘故，股票价格下跌。

当然，这一番分析可谓是极端简单化的，但是已经足够说明股票回购对于企业而言只是一种一次性的，助力有限的操作。

正因为如此，人们才会看到，当一家公司进行了股票回购，他们就往往是自己坠入了自己挖好的陷阱，必须持续回购股票，才能保证后者的高价位。麻烦在于，这么做就意味着本该被投入长期成长的生产性投资的资金，就会遭到持续性的分流。

这些企业之所以愿意这么做，其实原因特别简单：基于股票的薪酬机制。

今天，许多企业高管的报酬都有很大一部分是与公司股票表现挂钩的，其占比远超过以往任何时候。于是乎，企业错失华尔街的盈利预期，也就等于公司的股票下跌，也就等于这些高管们的薪酬要减少。

根据《华尔街日报》的调查，企业方面有93%的受访者都表示，他们要通过各种手法来操控盈利数字，是为了要“影响股价”或者是因为“外部压力”。总而言之，近年以来，股票回购操作正在企业界变得越来越常见。在去年经济因为疫情而停摆之后，回购力度更是出现了惊人的增长。

没有资本回报可言

从本质上说来，股票回购只是企业将现金交给那些卖掉股票的个人。这是一种公开市场交易。如果苹果回购一部分股票，那么只有那些卖掉股票的人才能得到资本。

那么，这些最主要的股票卖家是谁呢？

正如前面所提到的，答案是企业的内部人士，伴随薪酬结构从世纪之交开始的巨大变化，他们的报酬现在很大程度上都是基于股票的，他们也会定期卖掉自己被授予的股票，将其转化为实实在在的真金白银。正如《金融时报》曾经指出的：

“企业管理层拿出了许多说法作为他们回购股票的理由，但是没有任何一种真正像这个最简单的事实那样清晰有力——他们收入的大头都是基于股票的，而短期之内，股票回购会推高股价。”

雅虎财经也报道称，证监会近日发布的一篇研究报告得出了类似的结论：

“证监会研究发现，许多企业高管都在公司股票回购之后，大量抛掉了自己持有的公司股票。”

显而易见，错用和滥用股票回购手段来操控盈利，实质上为内线人士牟利，已经成为了美股市场上的一个普遍性问题。著名财经作家、媒体人奥瑟兹（John Authers）最近也指出：

“在过去十年的大多数时间当中，企业都在持续买进自己的股票，使得股票数量实质上在净减少。企业投入股票回购的资金规模，甚至超过了同期之内，美联储在量化宽松当中用于购买债券的资金规模。相同的地方在于，两者都在推高资产价格。”

换言之，在美国联储向金融市场注入规模惊人的流动性的同时，企业也在大量回购自己的股票——很大程度上，市场上已经没有其他的举足轻重的买家了。

那么，企业的回购，其规模到底有多大呢？

美股本该比现在低40%

下面这张图说明了在过去十年时间当中，股票回购操作对美股市场造成了怎样的影响。根据这张图可以看出，美国标准普尔500指数的总回报大致可以做这样的拆分溯源：

21%来自市盈率扩张

31.4%来自盈利增长

7.1%来自股息

40.5%来自回购