格隆汇 | 2021年11月10日 17:30
前几个月,Fintech无疑是花街最靓的仔,Upstart(NASDAQ:UPST)、Affirm(NASDAQ:AFRM)、Lending Club等都是成倍的上涨。昨晚盘后Upstart发布新一季财报,暴跌20%,加上盘中一共超26%,我们一起来看看发生了什么。
此前我们有分析过Upstart(详见《暴涨股UPST的价值探究》),表达了更倾向于谨慎看空的观点,并表示这些小贷股受益于大放水和低利率环境,可能掩盖了违约率等核心风险指标。当紧缩周期到来时,面临较大的考验。下面详细从财报中来看:
从管理层指引来看,Q4的预期也还是不错的:营收2.55亿-2.65亿美元,调整后净利润5100万-5300万美元。按中间值来说,超过此前市场共识的营收2.27亿美元。那么问题来了,为什么盘中+盘后暴跌26cm?
主要原因还是近几个月涨太多,过度透支未来,从此前Jefferies的报告来看:
如果25年实现营收41亿美元,那么对应的4年CAGR~50%,对于Upstart来说属于可实现范畴,而且目前业务进展顺利,没有太多竞对冲击和放缓的迹象,达到预期的希望还是比较大的。
那么风险点在于紧缩周期下(taper已经来了,加息可能明年Q3开始),可能带来违约率的上升,并且通胀和加息预期对成长股的估值产生压力(如今年2-3月)。另外市场比较担心的一个点是自动贷款率(Automated Loans)有所下滑,从去年Q4开始保持的71%,下降至Q3的67%。不过这个不用太担心,管理层在电话会中表示主要由于新进入车贷市场,出于风控的考量没有完全开放自动贷款。
最后,由于Q2遭到了有组织的欺诈行为,管理层将转换率(Conversion Rate)计算方式进行了调整,剔除了被认为是欺诈的贷款申请,这造成了一些数据上的较大差异——如果用以前的方式统计,转换率仅为13.5%,但调整后为23%,与今年Q1、Q2区别不大(分别为22%、24%)。数据上的差异并非重点,关键问题在于随着Upstart的业务规模不断扩大,树大招风容易引来更多的骗贷行为,所以反欺诈也是未来重点需要提升的能力。
总的来看,Upstart仍然具备比较好的增长前景,可关注估值下杀企稳后的进场时机。
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