金龙鱼：万亿市值终是梦！
飞鲸投研 飞鲸投研 | 2021年11月18日 18:45
一直关注大消费领域，油、盐、酱、醋、茶，只要是和衣食住行沾边的，我们过日子就避开不了，从今年上半年以来，全球原材料价格全面上涨，海天味业 (SS:603288)、安井食品 (SS:603345)、恒顺醋业 (SS:600305)等多家食品龙头纷纷官宣提价。
有请今日猪脚 —— 今天来给大家聊聊金龙鱼 (SZ:300999)同学。
从去年九月末上市以后市值突破7500亿大关，一度有人认为要突破万亿，但迄今为止已经蒸发3000亿，四季度作为消费旺季，又是地处大消费赛道，还能涨吗？这该不会是上市即巅峰了吧？
一．营收新高，扣非净利润创新低
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拒绝主观猜测，从我做起！
数据先呈上来：
三季度营收594.95亿元，同比增长12.21%，归母净利润7.11亿元，同比下降65.8%，扣非净利润2.45亿元，同比下降92.80%。
前三季度营收1627.25亿元，同比增长16.24%，归母净利润36.81亿元，同比下降27.68%，扣非净利润41.57亿元，同比下降33.18%。
猛地一看，的确是不太理想啊，营收虽然一直在增长中，但利润出现大幅下滑，这其实跟金龙鱼的主营业务有很大关系，我们先看一下2020年的年报主营业务构成：
主营业务通过产品划分为厨房食品和饲料原料及油脂科技，但二者的营业成本分别占了营收的87%、89%，营业成本里占大头的又是原材料，分别占了营业成本的89.67%、88.44%，这说明金龙鱼对原材料价格极度敏感，而原材料大豆、小麦、水稻等农产品价格容易受到多种因素的影响而产生波动。
所以金龙鱼利用国内外衍生品交易市场对原材料采购采用套期保值的经营策略来减少风险。
二．原材料涨价、套期保值大幅影响利润
先给大家科普一下套期保值：
目的：原材料市场行情不可预测，对冲风险消除不确定性
举个栗子：
1月份，现货市场上棉花3000元/吨，企业A和贸易商商签订合同5月份交货，约定5月份以价格3000元交货1000吨，贸易商担心到5月份采购的棉花价格价格涨了怎么办，那就在期货市场上做多，同样在期货市场上买入一份5月到期的合约，买入价格2800元。
两种情况：
①假如5月份，现货市场棉花涨价，涨到3300元/吨，期货市场上也涨到3200元/吨，这时你在期货市场上赚了400元/吨（3200-2800），除去现货市场上因为涨价300元/吨的影响，你还净赚100元/吨。
②假如5月份，现货市场棉花降价，降到2600元/吨，期货市场上降到2500元/吨，这时你在现货市场上赚了400元/吨（3000-2600），可以抵得上你在期货市场上赔的300元/吨（2800-2500），此时你还是净赚100元/吨。
在此提醒各位兄弟姐妹们，不要看到这个栗子觉得有利可图!!!!
就盲目进军期货市场，风险很大，考验眼光和能力！
前段时间做纸尿裤的牌子豪悦护理 (SS:605009)炒期货做空煤炭亏了近七千万，不务正业???
来，让我们看看金龙鱼同学在此处的亏损情况：
这是2020年在套期保值上的亏损情况，再加上资产减值，占了将近利润总额一半！截至今年三季度，投资收益还是-18.89亿，其中和套期保值相关的占到了-5.88亿。
不仅是提醒大家不要随便碰期货，其实也提醒大家，这也是金龙鱼的风险点，金龙鱼在期货市场上套期工具和被套期工具达到1：1的比例，高杠杆高风险要求投资人必须具备专业的能力，稍有不慎，就会产生巨额亏损。
金龙鱼同学在套期保值上栽了跟头，原材料上涨，又大大压缩利润，虽说金龙鱼目前市占率排名第一，经销商众多，但如果原材料这边一直上涨的话，那架不住成本的高昂，对金龙鱼来说，业绩可能会进一步承压。
三．中央厨房亦或成为第二增长曲线
我一直在想一个问题，金龙鱼的护城河？
是市占率第一？品牌深入人心？还是渠道经销商众多？
11月3日，金龙鱼披露旗下油种整体涨价幅度10%-15%，但金龙鱼提到，目前价格上涨幅度尚未未完全覆盖原料上涨的幅度。
我在想，金龙鱼以毛利率低、微利著称，如果提价幅度在稍微高一点，依据金龙鱼现在的体量，那岂不是利润可观？但是转念一想，涉及民生，并不能稍大幅涨价。金龙鱼下一步如何走，是我们要去关注的。
两个方向：
①进军调味品行业?像海天味业毛利率稳定在40以上和金龙鱼的低毛利率形成鲜明的对比，并且在零售端，消费者对于调味品的粘性度很高，对于金龙鱼来说虽然胜在渠道众多，但并不能用原先做粮油米面的思维去做调味品。
②打造中央厨房？中央厨房是什么？把餐桌食品工业化，产品范围涵盖成品和半成品餐食类产品。一个很大的发展趋势是团餐市场，占餐饮市场的比例也越来越高。
餐饮本来就是在互联网产业中的一块打蛋糕，像海底捞、永和豆浆都设有自己的体系，金龙鱼的渠道优势和成本优势都为中央厨房成为将来第二增长曲线提供了可能。从金龙鱼方面披露的回答来看，预计今年年底杭州项目会进行投产。大概明年我们就能看到数据。
总结：当前原材料涨价的确对整个大消费行业造成冲击，虽然各个公司都会采取相应的对策，但原材料如果持续上涨的话，大消费领域的公司还是会继续业绩承压。此外，金龙鱼的套期保值操作并不是像其他企业不务正业，但风险巨大，着实考验操盘手的能力。
进军餐饮从当前来看是一个好的布局，但是在互联网发达的今天，我们还是要看今后的发展数据，因为太多的异军突起表明打败你的不一定是你的竞争对手。
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