股价将上涨？这只股票的表现与美国利率高度相关
Investing.com | 2021年11月26日 15:00
- 大都会人寿的股价在年初曾随美债收益率短暂飙升
- 但自5月初以来就举步不前
- 华尔街普遍看多，预计12个月的回报是20%
- 市场隐含预期也是看多，但会温和波动
英为财情Investing.com - 大都会人寿(MetLife)(NYSE:MET)在2021年年初随利率上升而大幅上涨，但五月初以后就举步不前。过去十二个月的回报达到38.5%，目前低于5月7日触及的年内高点，跌幅为6.3%。虽然大都会人寿在11月3日报告的业绩胜过市场预期，但之后股价仍然在下跌。
大都会人寿在2000年年初上市，之后其股价与债券收益率一直高度相关。其股价的单月回报率与美国十年期国债收益率的相关度达到了35%。按照多个月的动态维度来看，相关度甚至更高，四个月期的动态相关度达到了58%。
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大都会人寿的表现与债券收益率、利率的关系很好理解。利率上升利多寿险公司，反之亦然。从更大的角度来说，投资寿险公司就是押注利率。大都会人寿在过去两年的走势与美国十年期国债收益率非常接近。
笔者曾在今年4月27日讨论过这只股票，并给予了中性评级。近7个月来，大都会人寿股价下跌1.14%，而标普500指数上涨了12.72%。下文，笔者将基于两种共识，给予大都会人寿最新评级。
首先是华尔街一致预期。四月底，华尔街的评级是看涨，但12个月的一致目标价仅比当时的价格高5%。笔者参考的第二个一致预期是市场隐含预期，其根据期权价格计算得出，综合了期权卖家和买家的看法。
四月底，市场对2022年1月的隐含预期是中性略微偏空。两种一致预期都反映了市场参与者对利率前景的看法，笔者认为综合各方观点会好于笔者一家之言。
期权价格反映了市场对股价从当日直至期权届满期间上下行边际的共识，预计股价将较某一特定水平(执行价)上涨则为看涨期权，预计下跌则为看跌期权。通过分析不同执行价的看涨和看跌期权价格，可计算出期权价格中隐含的股票价格概率预测。这就是市场隐含预期。
自笔者上次分析以来，已经接近七个月了。这期间，大都会人寿表现远远落后大盘，笔者因此更新了市场隐含预期，并比较了华尔街对大都会人寿的一致预期。
h2 华尔街对大都会人寿的一致预期/h2根据E-Trade数据，在过去90天有6名分析师发布了对大都会人寿的评级和目标价。据此计算，华尔街一致预期对大都会的评级是看涨，认为12个月的价格能较现价上涨18.25%。
其中一名分析师的目标价异常低，比现价低14.29%，但所有六名分析师给予的评级都是买入。
笔者四月对大都会的分析显示，E-Trade计算的华尔街一致预期也是看涨，12个月目标价是65.30美元，比当时的价格高出3.86%。
英为财情Investing.com调查的华尔街一致预期共统计了13名分析师的12个月目标价，评级是看涨，目标价比现价高15.5%。13名分析师中，有10名给予了买入评级，另外3名是持有。
华尔街对大都会人寿的一致预期比笔者上次的分析大幅提升，12个月目标价上升了16.9%(按E-Trade和英为财情Investing.com两者的均值计算)。加上3.14%的远期股息收益率，12个月的总回报可达到20%。
大都会人寿的市场隐含预期
笔者分析了将于2022年1月21日届满的不同执行价的看涨和看跌期权，计算出了从现在到前述日期这两个月期间的市场隐含预期。笔者还根据2022年3月18日到期的期权，计算了未来3.9个月的市场隐含预期，以及根据2022年6月17日到期的期权，计算了未来6.8个月的市场隐含预期。
下图呈现了市场隐含预期中的股价回报概率分布情况，纵轴为概率，横轴为回报。
市场预期认为，未来两个月获得正负回报的概率基本相当，不过最大的概率倾向于正回报。据此分部图计算，年化波动率为28.5%。
为了更容易地直接比较正负回报概率，笔者将正负回报移至同一侧比较，见下图：
图表显示，正回报的概率大体上高于负回报，靠左三分二的蓝色实线都高于红色虚线。
理论上，市场隐含预期更倾向于往坏的方面想，即认为负回报的概率会更高，因为大部分投资者厌恶风险，所以更愿意在看跌期权上花更多的钱。目前，没有办法衡量或修正这种偏见。所以，未来两个月的市场隐含预期可能会更乐观。
未来3.9个月的预期也是略微看涨。正回报的概率基本上高于或等于负回报。据此计算的年化波动率为29.0%。
对现在到2022年6月17日这6.8个月期间的预期，没有偏向正负回报任何一方。有些正回报概率高，有些负回报高，而波动率成为了噪音。
但考虑市场隐含预期会偏向负回报，所以对2022年年中的实际预期略微为正。据此计算的波动率是30.3%。
到2022年年初，市场隐含预期都是持续看多的，只是到了年中有所减弱。不过，目前6月份期权的交易量很低，所以其意义微乎其微。大都会人寿的波动性非常稳定，均值约29%。
h2 总结/h2大都会人寿股价在5月达到顶峰，之后与利率和债券收益率一样，没有明确方向。大都会人寿在第三季度的业绩强健，但股价在财报发布会下跌。华尔街在四月末的一致预期都是看涨的且继续看涨，且12个月一致目标价进一步上调，据此计算的来年预期总回报是20%。
市场在四月末对2022年1月的隐含预期是中性的，不过现在对2022年初的预期已经变为看涨，而对年中为中性。根据买入经验法则，笔者认为12个月的回报至少是预期(年化)波动率的一半。
华尔街一致预期的12个月回报是20%，市场隐含预期的波动率是29%，所以大都会人寿已经超过了这个门坎。虽然大都会人寿的回报对利率高度敏感，而利率难以预测，但笔者依然上调大都会人寿评级至看涨。
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翻译：刘川
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