美债对通胀反应不够—江海债市日报2021-11-26
屈庆 | 2021年11月26日 08:08
1.市场展望
自从美国10月份通胀超预期反弹后，美国对于通胀的担心和讨论很多，美国国债利率是否反映了市场的通胀预期呢？从目前看，2年美国国债利率偏低，对通胀反映并不充分。10年国债受到通胀和经济等多个因素的影响，上行速度更慢一些。目前10年和2年利差处于中位数之下，对通胀的反应同样也不够充分。
即使未来，10年国债同时也会受到对经济悲观预期的影响而上行不如2年的快。但如果通胀预期一直存在，2年国债利率也还是有反弹的压力，进而推动10年国债的上行。
市场方面，周四利率小幅波动。周三10年国债期货主力合约大幅增仓后未见仓位大幅下降，表明市场对后期降准的预期依然没有减弱。但是，预期只能影响短期趋势，更重要的是预期能否兑现，如果迟迟不能兑现，因为预期而介入市场的资金也存在平仓的可能。周三之前利率处于窄幅波动，恰恰说明多空因素较为平衡。只是周三市场的降准预期再度增强，才导致利率向下突破。短期内，影响市场走势的还是降准预期的变化。
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后期一方面需要关注这部分资金的变化，另外还需要关注通胀预期的变化。最近伴随着到大宗商品的反弹，通胀再度成为影响市场的主线之一。此外，股市最近热点也不持续，市场相对纠结，这和市场对宏观经济，通胀的分歧是一致的。也可以观察股市的变化，来确实市场对这些大的问题的预期的变化。
2.周四市场策略回顾
降准可能暂时没有，供给倒是要来了：江海债市早盘策略（2021-11-25）
周三受房地产和能源板块领涨，美股反弹。欧股小幅下跌。10年美债收益率创一个月新高后盘中转降，2年国债收益率创逾一年半新高。原油小幅下跌，基本金属全线反弹。
海外方面，fed纪要承认高通胀可能持续更久，暗示或加快Taper、提前加息，并且fed鸽派高官发声支持加快缩减购债。美国三季度GDP环比修正值为2.1%，低于预期。美国上周首申失业金人数19.9万，创1969年以来最低。美国10月耐用品订单环比初值-0.5%，为5月以来最低。受到通胀的冲击，美国11月消费者信心指数创十年新低。此外，下周OPEC+会议或反击美国抛储，沙特和俄罗斯考虑停止增产。
国内方面，国务院常务会议要求，面对新的经济下行压力，要加强跨周期调节，在继续做好地方政府债务管理、防范化解风险的同时，更好发挥专项债资金带动社会资金作用，扩大有效投资，以利扩内需、促消费。一是加快今年专项债剩余额度发行，力争在明年初形成更多实物工作量。二是省级政府要统筹加强符合经济社会发展需要项目的前期工作和储备，推进成熟项目开工。三是合理提出明年专项债额度和分配方案，研究依法依规按程序提前下达部分额度。四是资金使用要注重实效。总体而言，降准没有等到，未来地方债供给可能会加速。而应对经济下行的主要抓手还是加快基建投资。这也是和此前刘鹤副总理周三在人民日报撰文指出，适度超前进行基础设施建设相呼应。
国内夜盘方面，黑色系期货继续反弹。我们认为周三市场降准预期未兑现，市场短期内存在调整的压力。中期内，通胀预期又起，国内地方债供给可能提速和加快基建投资预期增强，全面放松货币政策的可能性较低，警惕债市的调整风险。
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