自吹自擂10个板，这家企业坐实“第一妖股”名号
飞鲸投研 飞鲸投研 | 2021年11月30日 17:37
九安医疗 (SZ:002432)今天又涨停了，本来蹭上热点，一两个涨停可能并不稀奇，但如果数一数的话就知道，九安医疗这个月几乎有10连板了，这样神奇的现象我一般只有在ST股中才能看到。
截至2021年11月30日，九安医疗的股价较月初已经翻了近三倍，公司市值由30亿元增长至近90亿元，我不由得想问在山顶上的兄弟，爽不爽？！
本着好奇的想法，今天我们就来看一看这家生产家用医疗器械的医疗股，它到底是乘了什么顺风车？
一、股价起飞源于股权激励制度中的业绩考核目标
在当下这个非业绩披露的节骨眼，我们要想知道股价上涨的原因，肯定要在公司公告中寻找答案。
翻开公司“重大事项”公告可以看到，在10月底只发生了一件大事，就是九安医疗推出了股票期权激励计划，但我们都知道，这本来是任何一家公司都可能做的事，为了留住核心人才，提高了公司的生产效率，而以较低的价格向员工、高管发放公司股票，这种程度的利好又如何能值“10个板”？
通过进一步观察可以看到，原来是激励计划中的行权条件引起了市场的关注，当然也包括深圳证券交易所。
即，九安医疗设置的总体考核指标为，以2019年营业收入为基数，考核目标为 2021年、2022年、2023年及2024年营业收入增长率分别不低于20%、40%、70%及80%。
但重点是以当前情况来看，2021年前三季度，九安医疗已经完成2021年业绩考核指标的93.27%了，这不是相当于给激励对象送股票（卖钱）？
而且根据未来几年收入增长率设定，2024年增长率指标增速显著低于2023年之前，这又是啥依据？
二、九安医疗自己实现了价值发现？
我们先来说一下针对月初那份关注函，九安医疗的回复。
总的来说就是股权激励计划兼具合理性与挑战性，企业对自身未来发展可期。
但仔细一看我们就会发现，九安医疗前几年收入增长是靠收购，现在和未来增长则要靠疫情带动。
2020年，在疫情的爆发之下，九安医疗的营业收入同比增长了187%，其主要原因便是公司出口的额温计等防疫产品大幅增加，2020年海外收入占比达到了80%；
而今年随着疫情的缓和，前三季度，九安医疗的收入同比增速便下降了50%。
同时又可以看到，2016-2019年之间，九安医疗的收入增长（同比）并不稳定，只有在2017年收入增长维持了较高水平，为42.31%，这主要是因为公司并购子公司Edevice所致。
紧接着，近几日，公司又发布了新冠抗原家用自测OTC试剂盒获得美国授权的公告，该产品主要用于体外快速、定性检测人体前鼻拭子样本中的新型冠状病毒（SARS-COV-2）。
又根据九安医疗近期在互动易平台上就此产品被授权事件答复投资者提问时称，“市场需求处于上升趋势”“试剂盒已在当地向C端和B端同时销售”“试剂盒的官方网站销售价格为6.99美元（1人份）”“试剂盒产品属于美国联邦政府集采的产品类别”“试剂盒已经开始规模生产并在当地现货热销”“目前的月产能为 1 亿人份”“计划估算到2022年初产能增至每月2亿人份”。
这是为九安医疗未来的收入增长都安排明白了？
难怪一个公告啥也没说，但股价却飞一般的上涨。
三、九安医疗还有什么问题？
不得不说，除了已知的情况之外，我们还要看一下制约九安医疗发展的其他问题。比如说九安医疗利润端的重大问题，以及增长潜力问题。
在2019年之前，虽然九安医疗的收入趋势是增长的，但经营扣非净利润已持续亏损了7年，且到2021年前三季度，在收入规模达到7.9亿元的情况下，企业扣非净利润仍然是负数，这难道就是传说中，“亏损但不退市钉子户”？
是什么原因呢？
通过拆解企业的利润表我们可以知道，三大费用率是企业亏损的主因，更让人不解的是，作为一个家用医疗器械生产企业，销售费用率高一点也就算了，为何管理费用率那么高呢？
以及研发费用率这么高，企业又在研发什么东西？
不得不说，九安医疗的管理费用中，占比最高的为职工薪酬，在45%左右，而这极有可能与公司旗下子公司较多所致，遍及国内外，但这也正说明公司内部组织结构较为“复杂”，其余管理费用细分项目包括折旧摊销、办公费、工会经费等都消耗着公司的经营效率。
此外，2021年，公司还承担了因前期股权激励计划所要支付的股份支付费用，那么随着新一期股权激励计划的执行，未来九安医疗的业绩真的会变好吗？
最后关于企业的研发情况，仍然是以研发人员的职工薪酬为主，公司研发人员数量占比达到了32.32%，为412人（2020年末），虽然不能说不好，但由于在研产品均不披露，完全不知道九安医疗在做什么······
新冠抗原家用自测试剂盒在11月份初获得美国紧急授权使用之前，在公司2020年年报及2021年半年报中均为发现此产品“身影”，这是产品研发花了不到半年？
对比我国现家用医疗器械龙头鱼跃医疗来看，九安医疗的研发人数占比几乎是鱼跃医疗的二倍，九安医疗是否能维持较高的研发效率，或者说有能力维持业绩持续性增长，这些都是值得怀疑的。
四、总结一下
九安医疗让我想到了一个词“暴发户”，它的成功似乎是一夜之间的，除了重视外销之外，几乎没啥铺垫，说到这我查了一下家用医疗器械或者说IVD企业的海外销售情况，家用医疗器械出口企业确实以九安医疗为代表，其次是乐心医疗，IVD产品出口企业则比较多，有圣湘生物、凯普生物、新产业等，这好像也没什么稀缺。
总之就是，九安医疗当前发展还存在很多问题，未来发展能否持续等都是值得关注的。
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