房地产竣工高峰已至，老板电器何时迎来拐点？
飞鲸投研 飞鲸投研 | 2021年11月30日 18:23
如果你前九年是个好人，那么第十年一定会是好人吗？第十一年、第十二年呢？
答案是不一定。
我们通常用ROE判断企业是否是一个值得投资的好企业，如果一个企业的ROE高于15%且每年稳定增长，那么它对投资者而言就是一个好企业。
更准确地说，过去的它对投资者来说是一个好企业。
但投资企业投资的是未来，而不是过去。
过去好的企业可能受到外部环境或者自身因素的变化而变得更好或者更差。
投资企业要兼顾ROE与成长性。
知其去，断其来。即了解企业的过去，并判断公司的未来。
老板电器 (SZ:002508)前九年（2012-2020年）就是一个ROE高于15%的“好人”，如果现阶段我们投资老板电器的话，在未来的时间里老板电器是否仍是一个好公司呢？
答案在对老板电器ROE和成长性的综合考量里。
一、ROE：知其去
从整体数值看，老板电器2012-2020年的ROE均高于15%，9年间平均ROE为25.64%，高于厨电板块的浙江美大（2012-2020年平均ROE为21.9%）。
老板电器的高ROE主要受表现较好的销售毛利率和净利率的影响。
截至2021年9月30日，厨电行业平均销售毛利率和净利率分别为33.57%和8.85%。其中老板电器的销售毛利率和净利率分别为56.11%和19.20%，远高于行业平均水平。
老板电器是厨电行业龙头企业，定位于专业化高端产品市场，品牌溢价高，产品均价高。2020年上半年，线下零售额中老板电器的吸油烟机、燃气灶、嵌入式电蒸箱、嵌入式微波炉市占率均为行业第一。
从ROE变动趋势来看，2012-2016年ROE呈上升趋势，2016年以后ROE呈下降趋势。
ROE=权益乘数*ROA=权益乘数*（销售净利率*总资产周转率）
2012-2016年ROE上升主要受销售净利率上升的影响。净利率上升一方面受房地产发展的外因推动，一方面受公司与各大电商平台开展合作，线上线下渠道双发力的内因的影响。
2016-2020年老板电器ROE处于下行趋势，但下行幅度相对降低。ROE下行主要受总资产周转率下降带来的ROA下降的影响。
总资产周转率＝销售收入总额/平均资产总额
老板电器总资产周转率主要受两个因素影响：
一是外部因素，即商品房销售面积下滑导致主营收入增速下降。从2016年起，我国商品房住宅销售面积同比增速不断下降，相应地，老板电器营业收入同比增速自2016年起也呈下降趋势。
二是内部因素，即代理模式销售使得存货周转率变低。公司有比较大的一部分销售是采用代理模式销售的。公司给代理商的产品作为发出商品列入存货项目里，直到代理商把产品销售出去，公司才能把确认收入结转成本。这使得存货周转率变低，进而总资产周转率变低。
二、成长性：突如其来
成长性一方面要看整个行业的发展空间和发展趋势，另一方面要看公司自身的表现。
老板电器属于厨房电器行业。2021年上半年收入构成中，吸油烟机收入20.91亿元，占比48.33%；燃气灶10.45亿元，占比24.16%。
2020年受疫情影响，厨电行业整体下行。油烟机零售额同比下滑9.3%，燃气灶零售额同比下滑5.9%。
随着2021年房地产行业竣工高峰期的到来，厨电行业在未来几年将迎来新的复苏。
在今年厨电行业高峰论坛上，专家蔡莹表示，上半年国内商品房销售状况良好，量价齐升，商品房竣工增速27.9%，为厨电行业提供较大的后续增量空间。
老板电器厨电产品在工程渠道市场份额连续5年市场第一，随着商品房竣工期的到来，其工程渠道收入将有较大提升。
厨电行业未来的发展空间在乡镇市场和高端市场，产品方向趋向智能化和集成化。细分产品集成灶逆势增长，老牌企业浙江美大，新入者火星人、帅丰、美的等纷纷进场，市场空间广阔。
老板电器在集成灶方面，旗下子公司名气公司积极探索以集成品类与集成厨房为主的新零售模式；子公司金帝推出双腔集成灶系列产品；智能集成厨房生态产业化项目积极建设中……
2021年上半年，老板电器集成灶产品营收1.43亿元，同比增长44.85%。
公司业绩上，主要聚焦于公司的营业收入和净利润。
2021年1-9月，老板电器累计营收70.71亿元，同比增长25.68%，归属于上市公司股东的扣非净利润12.91亿元，同比增长22.15%。
拆分单季度来看，老板电器一到三季度营收和净利润增速不断下降，且净利润增速不及营收增速，两者差距拉大。
整体来看，老板电器2021年1-9月业绩是增长的，但拆分单季度，营收和净利润增速却在降低，且两者增速有所拉大，特别是二季度和三季度。
拆分单季度营收和净利润增速降低且增速拉大，主要受两方面的影响。
一是原材料价格上升直接导致产品成本上升。公司主要原材料为不锈钢、冷轧板、铜、玻璃等，今年以来市场主要原材料价格大幅上涨，造成产品成本上升。
二是市场竞争加剧的影响。近年房地产调控导致需求下降，以及厨电行业新入局者的加入，使得厨电行业竞争加剧，公司业绩承压。
三、知其来去以择机
从行业来看，厨电行业未来几年将迎来一段复苏期，乡镇市场和高端市场也有较大的发展空间，聚焦于高端市场的行业龙头老板电器未来仍具备成长空间。
此外，未来厨电行业重点发展方向是智能化和集成化，投资者重点关注老板电器的集成灶业务和洗碗机一体化业务的发展。
短期来看，受单季度营收和净利润增速下降的影响，一直到年报披露，股价出现大突破的可能性不大，准备入场的投资者建议先谨慎观望一段时间。
声明：以上投资分析不构成具体买卖建议，股市有风险，入市需谨慎。
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