张瑜 | 2021年12月1日 08:03
主要观点
11月PMI数据简述:PMI重回荣枯线以上
11月制造业PMI为50.1%,前值为49.2%,回升0.9个百分点。具体分项来看:1)PMI生产指数为52.0%,前值为48.4%。生产指数环比回升3.6个百分点。2)PMI新订单指数为49.4%,前值为48.8%,环比回升0.6个百分点。PMI新出口订单指数为48.5%,前值为46.6%。3)PMI从业人员指数为48.9%,前值为48.8%。4)供货商配送时间指数为48.2%,前值为46.7%。5)PMI原材料库存指数为47.7%,前值为47%。
价格层面:出厂价格指数大幅回落。11出厂价格指数为48.9%,前值为61.1%。原材料购进价格指数为52.9%,高于前值72.1%。
PMI数据解读:内需不稳,面强里弱
11月制造业PMI有三个明面上的值得关注的改善。分别是PMI重回荣枯线以上、PMI生产指数强劲反弹,PMI新订单指数小幅改善。但这些改善,我们判断,可能都不是来自内需的改善(注:参见下文)。这意味着,经济恢复的质量不高,甚至仍有一定的下行风险。后续稳增长的重心可能主要在稳内需层面。
(一)面强里弱一:怎么看PMI的上行?主要来自生产的上行。
11月PMI上行至50.1%,前值为49.2%,上行0.9%。其中生产指数从10月的48.4%大幅上行至11月的52%,但,新订单指数依然在荣枯线以下。
这样的反弹能持续吗?如果需求不改善,很难。如果我们观察生产指数与新订单之差(衡量供需匹配度),那么11月无疑是上行到了一个历史高位(2.6%)。上一次这样的情况(2%以上)发生在2020年3-7月,疫情冲击下,生产明显强于需求的时候。
(二)面强里弱二:怎么看PMI新订单指数的上行?主要是因为新出口订单有所上行。内需可能有在进一步走弱。我们可以从这么几个角度观察。
1)观察新订单与新出口订单之差,11月明显走低,降至0.9%。
2)观察中采的调研数据:中采官网反馈,制造业中,反映市场需求不足的企业比重较上月上升4个百分点至37.6%;非制造业中,反映市场需求不足的非制造业企业比重仍在46.2%的较高水平,较上月上升1个百分点。
3)观察建筑业、服务业的PMI指数:建筑业PMI有所反弹,但依然是2016年以来同期最低位置,反映的是地产景气下行的影响仍在。服务业PMI则进一步下行,与同期比是2012年以来最低位置,反映的是疫情约束下,服务消费仍偏弱。
(三)面强里弱三:怎么看PMI生产指数的上行?
因为能耗双控的约束大幅放松吗?我们判断这可能不是主要原因。因为从高耗能行业PMI看,11月为47.4%,仅比上月略升0.2个百分点。而高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为53.2%、51.7%和51.4%,上行幅度都高于高耗能行业。
更主要的原因可能是,煤炭保供+需求走弱共同叠加下,工业品价格快速回落,中下游开始积极采购,补库,带动的生产上行。相关的数据包括,11月PMI出厂价格指数回落至荣枯线以下,产出品库存、采购、原材料库存等指数明显上行,中小型企业(中下游居多)11月生产指数明显上行,消费品行业PMI大幅上行。
这意味着,若需求持续偏弱,短暂的补库之后,生产指数的回升不可持续。
风险提示:
疫情反复,地产景气继续下行.
报告目录
报告正文
一、内需不稳,面强里弱
11月制造业PMI有三个明面上的值得关注的改善。分别是PMI重回荣枯线以上、PMI生产指数强劲反弹,PMI新订单指数小幅改善。但这些改善,我们判断,可能都不是来自内需的改善(注:参见下文)。这意味着,经济恢复的质量不高,甚至仍有一定的下行风险。后续稳增长的重心可能主要在稳内需层面。
1、面强里弱一:怎么看PMI的上行?主要来自生产的上行。11月PMI上行至50.1%,前值为49.2%,上行0.9%。其中生产指数从10月的48.4%大幅上行至11月的52%,但,新订单指数依然在荣枯线以下。
这样的反弹能持续吗?如果需求不改善,很难。如果我们观察生产指数与新订单之差(衡量供需匹配度),那么11月无疑是上行到了一个历史高位(2.6%)。上一次这样的情况(2%以上)发生在2020年3-7月,疫情冲击下,生产明显强于需求的时候。
2、面强里弱二:怎么看PMI新订单指数的上行?主要是因为新出口订单有所上行。内需可能有在进一步走弱。我们可以从这么几个角度观察。
1)观察新订单与新出口订单之差,11月明显走低,降至0.9%。去年2月,内需最弱的时候,这一差值在0.6%。其他时候,基本在2-3%之间。
2)观察中采的调研数据:中采官网反馈,制造业中,反映市场需求不足的企业比重较上月上升4个百分点至37.6%;非制造业中,反映市场需求不足的非制造业企业比重仍在46.2%的较高水平,较上月上升1个百分点。
3)观察建筑业、服务业的PMI指数:建筑业PMI有所反弹,但依然是2016年以来同期最低位置,反映的是地产景气下行的影响仍在。服务业PMI则进一步下行,与同期比是2012年以来最低位置,反映的是疫情约束下,服务消费仍偏弱。
3、面强里弱三:怎么看PMI生产指数的上行?因为能耗双控的约束大幅放松吗?我们判断这可能不是主要原因。因为从高耗能行业PMI看,11月为47.4%,仅比上月略升0.2个百分点。而高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为53.2%、51.7%和51.4%,比上月上升1.2、0.5和1.7个百分点,上行幅度都高于高耗能行业。
更主要的原因可能是,煤炭保供+需求走弱共同叠加下,工业品价格快速回落,中下游开始积极采购,补库,带动的生产上行。相关的数据包括,11月PMI出厂价格指数回落至荣枯线以下,产出品库存、采购、原材料库存等指数明显上行,中小型企业(中下游居多)11月生产指数明显上行,消费品行业PMI大幅上行。这意味着,若需求持续偏弱,短暂的补库之后,生产指数的回升不可持续。
二、数据简述:PMI重回荣枯线上
11月制造业PMI为50.1%,前值为49.2%,回升0.9个百分点。具体分项来看:
1)PMI生产指数为52.0%,前值为48.4%。生产指数环比回升3.6个百分点。2)PMI新订单指数为49.4%,前值为48.8%,环比回升0.6个百分点。PMI新出口订单指数为48.5%,前值为46.6%。3)PMI从业人员指数为48.9%,前值为48.8%。4)供货商配送时间指数为48.2%,前值为46.7%。5)PMI原材料库存指数为47.7%,前值为47%。
除了制造业PMI这五大分项外,11月PMI中其他值得关注的指标有:
1)价格:出厂价格指数大幅回落。11出厂价格指数为48.9%,前值为61.1%。原材料购进价格指数为52.9%,高于前值72.1%。统计局解读看,“出厂价格指数降至临界点以下,表明近期‘保供稳价’等政策落实力度不断加大,价格快速上涨势头得到遏制。从行业情况看,化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业的两个价格指数均显著回落,降至临界点以下,表明部分基础原材料生产行业的采购价格和产品销售价格回落明显。”
2)库存:企业备货意愿有所加强,国内外采购活动都较快回升。11月采购量指数为50.2%,前值为48.9%。原材料库存指数为47.7%,前值为47%,产成品库存指数为47.9%,前值为46.3%。进口指数为48.1%,前值为47.5%。根据中采官方解读,“11月份,保供稳价政策不仅推动原料价格增速放缓,也保障了制造业原材料的稳定畅通供给,从而促进企业生产活动较快上升。”
3)外贸:出口指数继续回升。11月新出口订单指数为48.5%,前值为46.6%。根据统计局解读,“受世界经济持续复苏、国外圣诞消费季临近等因素影响,外贸景气度延续上月改善态势,……从行业情况看,医药、汽车、电气机械器材等行业新出口订单指数均高于上月3.0个百分点以上,升至扩张区间,行业出口产品订货量有所增加。”
4)分规模看:中、小型企业景气度有所改善。11月PMI中型企业为51.2%,前值为48.6%;小型企业PMI为48.5%,前值为47.5%。大型企业PMI为50.2%,前值为50.3%。生产层面,中型企业PMI生产指数为54.8%,大幅高于前值47.5%,小型企业PMI生产指数为48.8%,高于前值45.8%。
5)经营活动预期:未见明显改善。11月制造业PMI生产经营活动预期为53.8%,略高于前值53.6%。服务业与建筑业业务活动预期则小幅下行。
6)综合指数:11月综合PMI产出指数为52.2%,前值为50.8%。
交易任何金融工具及/或加密货币属高风险行为,这些风险包括损失您的部分或全部投资,所以前述交易并不适合所有投资者。加密货币价格极易波动,可能受如金融、监管或政治事件等外部因素的影响。保证金交易会放大金融风险。
在决定交易任何金融工具或加密货币前,您应当充分了解与金融市场交易相关的风险和成本,并应当谨慎考虑您的投资目标、经验水平以及风险偏好,必要时应当寻求专业意见。
Fusion Media在此提请您注意本网站所含数据未必实时、准确。本网站上的数据和价格未必由市场或交易所提供,而可能由做市商提供,所以价格可能并不准确且可能与实际市场价格存在差异。即该等价格仅为指示性价格,不宜为交易目的使用。Fusion Media及本网站所含数据的任何提供商不承担您因交易行为或依赖本网站所含信息而导致的任何损失或损害的责任。
未经Fusion Media及/或数据提供商书面许可,禁止使用、存储、复制、展现、修改、传播或分发本网站所含数据。提供本网站所含数据的供应商及/或交易所保留所有知识产权。
Fusion Media根据您与广告或广告主的互动情况,网站上出现的广告客户可能会向支付费用。
本协议的英文版本系主要版本。如英文版本与中文版本存在差异,以英文版本为准。