兴齐眼药背后是星辰大海，还是万丈深渊？
飞鲸投研 飞鲸投研 | 2021年12月7日 18:00
对于我来说，作为一名一整天都和电脑打交道的打工人，眼药水可谓家庭常备，一天两次，眼明心亮（很多时候就是图心理安慰）。
但兴齐眼药 (SZ:300573)的这瓶眼药水我并没有用过，环孢素滴眼液（II）与普通眼药水的主要区别在于，它是一款治病的处方药，主要用于干眼症的治疗，但令人惊讶的是，这一盒药竟然卖到了790元，这不就是加了关键成分环孢素的眼药水，有这么值钱？
数据显示，截至2021年三季度末，在化学制剂行业97家企业中，兴齐眼药的每股收益位列第一，不禁让我对这家生产眼科处方药的企业刮目相看，今天我们就来看一下兴齐眼药到底有何“能耐”。
一、新药助力，制药毛利率超过75%
不得不说，文章开头提到的兴齐眼药生产的环孢素滴眼液（II）虽然是一款仿制药，但却是国内首个获批上市用于干眼症的环孢素眼用制剂，且到目前为止，查阅药监局药品数据库，兴齐眼药仍然是唯一一家生产厂商；
推动这款药上市，兴齐眼药似乎花了8、9年的时间。
据药审中心显示，早在2012年，兴齐眼药就申请过这款药的生产，但不知何原因不了了之，直到2018年再一次递交生产申请，注册分类也由新药变成仿制药，又直到2020年才得以注册上市。
这一方面表明了新药研发的不易，另一方面也能看出来兴齐眼药在这个细分市场的“独占性”；
齐鲁制药于去年10月份申请了同类药品的生产，大概率明年有望上市。
除此之外，兴齐眼药还有一款新药，溶菌酶滴眼液，主要用于慢性结膜炎的治疗，于2019年获批上市，而研发这款药，兴齐眼药也用了多年的时间。
多年的研发“煎熬”才使一款药品得以上市，兴齐眼药因此保持的较高毛利率，这其实是无可厚非的；
同时，也正是这两款药的上市，兴齐眼药的在眼科领域的坚守得以被人发现，企业股价自2019年以来开启的两轮上涨的时间节点，与上述两款新药上市的时间不谋而合。
二、医疗服务业务毛利率比肩医药制造，是何原因？
说起来兴齐眼药，还要提到的是它这两年快速增长的医疗服务业务，2020年以来服务收入实现营业收入约1.38亿元，直接增长了近五倍；同期，医药制造业务实现收入5.46亿元。
显然，快速增长的医疗服务业务得益于子公司沈阳兴齐眼科医院有限公司的发展，这时候就产生几个问题，一家眼科医院为何突然有了这么多收入？
同时，据兴齐眼药2020年年报显示，医疗服务毛利率竟然达到了67%，这又是何原因？
显然，问题的答案我们可以从兴齐眼药最近的两则关注函回复中找到。
因眼科医院增长势头良好，兴齐眼药斥资1.3亿元从合伙公司那里收购眼科医院33.2%的股权，引起了交易所的关注；且截至目前，兴齐眼科医院已由之前的控股子公司变为全资子公司，兴齐眼药完成了收购。
兴齐眼科医院的收入主要来源于药品收入，且主要为硫酸阿托品滴眼液，据悉可以起到减缓近视的作用（适应症为降低近距离工作引起的短暂性近视）。
这反映出来什么问题呢？
即兴齐眼科医院的经营并不是我们想象中的那样，而且公司出圈方式很可能是通过线上问诊进行卖药。
除此之外，67%的毛利率也仅仅是因为合并报表所致，实际子公司眼科医院的毛利率仅有19.97%（均取2020年数据）。
其中，合并报表原因指对于硫酸阿托品滴眼液的生产，上市公司母公司和子公司眼科医院存在关联交易，在合并时一部分药品生产成本被放在了医药制药业务下面。
那么这就会存在关联交易的风险，如何能保证采购定价的合理性？阿托品滴眼液的生产真的是独立的吗？
还有就是如何能保障子公司销售的真实性？子公司眼科医院披露的硫酸阿托品滴眼液生产成本明显高于一般的药品生产成本，而是否有可能子公司和上市公司存在采购和销售的不正常交易呢？
硫酸阿托品滴眼液为眼科医院2019年注册的院内制剂，不允许院外销售，而对于此款药品的生产，兴齐眼药声称这款药主要是子公司（标的公司）租赁母公司场地和设备进行生产，是否直接采购成品便不得而知了。
三、总结一下
在这里声明一下，对于兴齐眼药的看法仅代表飞鲸投研作者个人观点，不构成投资建议。是否相信兴齐眼药真的是一念之间的事，从前面我们了解的企业关于眼科处方药研发来看，兴齐眼药的竞争力还是比较明显的；
但涉及到眼科医院的问题我们就需要进一步考量了，据称兴齐眼科医院2020年日均接诊超过400人次、2021年1-7月日均接诊超过600人次，如此高的线上问诊量真的可以实现吗？
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