一年研发超10亿元，挖龙头竟然挖到了医药流通企业？
飞鲸投研 飞鲸投研 | 2021年12月16日 17:05
最近医药行业整体处于躺平的态势，这个坑确实有点难爬。
据悉，在今年医药行业估值泡沫破裂的过程中，很多千亿市值药企已经不再，退回到一年前的状态。这虽然是一个正常的市值匹配过程，但同时也提醒我们，无论何时都要留一份清醒。
久违地拉出来医药企业的研发投入榜单看一看，前几家赫然在列的仍然是眼熟的几家企业，无论股市多么动荡，企业内部经营该怎么样还是怎么样。
但top10榜单中有一家企业引起了飞鲸投研的注意，上海医药(HK:2607)(SS:601607)明明是一家医药商业/流通公司，也需要这么高的研发投入吗？或者说上海医药的创新药研发情况如何？
注：数据来源于同花顺iFinD
一、上海医药对创新药的研发投入并没有看上去那么高
翻开上海医药的收入结构可以看到，企业2020年实现收入1919.09亿元（你没有看错），其中87.36%的收入来源于医药分销业务。
上海医药是中国第二大的医药商业企业和国内最大的进口药品、疫苗、医疗器械服务商，覆盖全国24个省、直辖市与自治区的商业渠道与零售网络，作为一个全国性的医药商业企业，上海医药已具备了强大的“网络效应”。
所以虽然毛利率不高，但近几年在医改背景下，上海医药的毛利率仍然是稳步提升的。
以及经过近三十年的发展，上海医药也获得了不少的财富，账面上货币资金超过200亿元。
有着与药打交道的基因，上海医药也逐渐发展起了医药工业（制药）业务。2020年医药工业实现营业收入237.43亿元，占总营收比11.83%，毛利率为59.09%。
但值得注意的是，上海医药目前的医药工业业务仍以仿制药为主，研发投入并不是所有都用于创新药的研发，2018年创新药研发投入分别为2.69亿元，仅占研发总投入的18.7%，近几年由于年报未披露而不知道具体数据。
研发投入的其他部分几乎都投入到了仿制药领域，包括19.93%投向仿制药研发，33.60%投向现有产品的二次开发，27.77%投向仿制药质量和疗效一致性评价。（2018年数据）
二、上海医药创新药研发怎么样了？
虽然创新药研发起步较晚，但上海医药推动创新药转型一直在进行之中。
截至2021年上半年，上海医药进入临床前及后续研究阶段的创新药管线已有35个项目，其中21个项目位于临床研发阶段，3款产品已经上市，研发管线较2018年的11个项目已经翻了两倍。
这个速度的推进实际离不开上海医药“自研+引进”的创新药研发模式。上海医药目前上市的3款创新药都不是自研产品，企业第一个自主产品为I001（高血压）目前还在三期临床阶段。
未来（若干年后）可期？
三、上海医药受集采影响如何？
毋庸置疑，上海医药的部分产品受到国家带量采购政策的影响，但尽管如此，在种类繁多（尤其是大品种）以及销售渠道网络的支撑下，医药工业业务受集采影响并不算高。
2020年，上海医药医药工业销售收入237.43亿元，较上年同期增长1.08%，毛利率58.14%，较上年同期上升0.62个百分点；其中60个重点品种销售收入 133.18亿元，同比下降1.55%，平均毛利率70.51%。
2021年上半年，上海医药医药工业销售收入126.02亿元，较上年同期增长7.94%。60个重点产品销售收入同比增长达11.94%，其中同比增幅前五的重点产品销售收入较去年同期翻了一番，医药工业毛利率整体上升0.10个百分点。
其中我比较关注的一点是，上海医药为增加产品销售会改变销售模式，“精准制定营销策略”从来都是为医药企业加分的一项技能。
（上图资料来源于上海医药2020年年报）
反而上海医药的分销业务在一定程度上受到了集采的影响，在医药商业利润空间被压缩的背景下，企业分销业务毛利率有所下降，2021年上半年下降了0.62个百分点。
但据商务部公布的《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》，上海医药的发展前景仍然乐观。
医药商业未来仍然是整合趋势，《指导意见》提出，到2025年，培育形成1-3家超五千亿元、5-10家超千亿元的大型数字化、综合性药品流通企业，5-10家超五百亿元的专业化、多元化药品零售连锁企业，100家左右智能化、特色化、平台化的药品供应链服务企业······
（上图资料来源于《指导意见》）
四、总结一下
由于医药商业毛利率不高，再加上近几年医改政策影响，上海医药的经营情况虽然没有多差，但确实也又受到了不少影响，其估值由2018年的约20倍，下降至2020年10倍+，到现在估值仅有10倍不到了。
2021年前三季度，上海医药实现扣非净利润35.24亿元，市值却只有530亿元，谁赚的又不是辛苦钱。
那么上海医药能实现戴维斯双击吗？一定程度来讲，飞鲸投研认为还是可以期待的？？当然，现在就调进《医药20》还是太草率了，让我们再研究研究~
声明：本篇分析，仅代表作者个人观点，不构成投资建议。入市有风险，投资需谨慎。
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