毛利率力压茅台，它是怎么做到的？
飞鲸投研 飞鲸投研 | 2022年1月18日 18:37
前几天和朋友聊天，暂且叫她小Z吧。
可能是这孩子最近穷怕了，脑子里天天在想做什么行业能让她快速发家致富。于是我们就聊到了所谓的那些“暴利行业”，像什么眼镜、咖啡、保健品等等。乍一听好像很美好，极低的成本价能卖出那么高的价格，赚钱啊！小Z当即一拍大腿说：“马上就行动，开咖啡店！”
仔细分析，这事似乎经不住推敲。小Z更多考虑到的是毛利率，而净利率却没有考虑进去。毕竟咖啡本身的成本只是一丢丢，而像房租、人工、宣传费等花费才是大头。
咖啡店这事是给否了，但说回正题，果真还是女人的钱好赚。
有人说“有多少人会P图，医美市场就有多大”。作为A股的医美龙头，爱美客去年三季度共实现10.23亿总营收，归母净利润就有7.09亿元；它的毛利率和净利率更是比肩茅台，甚至表现出了更高的成长性，均呈逐年上升趋势。
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今天我们就来说说爱美客(SZ:300896)凭什么能有如此高的毛利率和净利率。
一、产品、行业“双垄断”
1. 强大的产品矩阵以及稀缺性产品帮助爱美客形成垄断。
爱美客成立于2004年，主做医美中玻尿酸的生产和研发。截止目前，爱美客共推出了9款品牌产品，是国内获得NMPA认证用于非手术医疗美容III类医疗器械数量最多的企业。
其中，嗨体极具先发优势——嗨体是国内首款且唯一一款获批的颈纹改善类产品。爱美客凭借嗨体的稀缺性已经在去颈纹市场上树立了强大的口碑，形成了产品垄断和“去颈纹=嗨体”的消费心理垄断。同样具有稀缺性的还有爱芙莱。爱芙莱是国内首款含有利多卡因(麻药)成分的玻尿酸，大大提高了消费者的舒适度，在市面上的可替代性也不强。
从营业收入构成来看，嗨体和爱芙莱共同贡献了爱美客绝大部分的营收。往年嗨体和爱芙莱为爱美客的前两大收入来源，并且嗨体的收入占比呈逐年上升趋势；自2020年报后，虽没有具体披露产品营收占比，但从趋势看，仍是以嗨体为主的溶液类注射产品和以爱芙莱为主的凝胶类注射产品为主要收入来源，另外濡白天使也开始逐渐贡献收入。
2. 除了产品的稀缺性垄断之外，爱美客所处行业的准入壁垒也比较高。
通常市面上流通的医美产品都需要经过三个阶段：
第一阶段是前期市场洞察及研发。这一阶段需要投入大量的时间及金钱，“从市场洞察、动物实验、中试放大、生产转化、最后到完成临床试验”，通常需要6年左右的时间。
其次是资质审批。用于医疗美容的玻尿酸注射剂属于III类医疗器械，这类器械对人体具有潜在危险，风险程度最高，所以审批流程受到极为严格的监管。完成前期的临床试验之后就将进入注册申请阶段，但这一过程也需要面临很多的不确定性因素，最少也需要花费6-9个月的时间。
最后阶段则是产品推广。获批后，产品放量时间也较长。完成“产品面世、满足客户需求并受到机构推广、消费者认可并接受”这一过程也需要2-3年的时间。
根据相关数据，目前我国只有20家左右的企业具有从事玻尿酸业务的资质。也就是说，爱美客的国内竞争者并不多，截止到2019年，国产玻尿酸品牌TOP3为爱美客、华熙生物和昊海生科，市场份额分别为14%、8.1%以及6%。但是，进口玻尿酸医疗器械产品仍占据大部分市场份额；不过从趋势上看，爱美客抢占市场份额的速度非常快，已赶超韩国Humedix公司，距离瑞典Q-MED也仅有0.5%的差距。
二、轻医美项目成本低、复购率高
从医美产业链看，上游主要是原料及针剂厂商；中游是私立及公立医疗机构；下游则是医美平台及消费者。
主做玻尿酸针剂的爱美客位于产业链的上游。而上游是医美行业价值链的核心，有高门槛、高集中度和高盈利的特性，掌握着更多的定价权。
从产品成本来看，嗨体、爱芙莱、宝尼达等产品的成本均价仅在30元左右；然而出厂价就已高达300-2000元不等，更不用说最终高达1000-20000的终端定价了。同时，爱美客采用的“直销为主、经销为辅”销售模式也为其高毛利率推波助澜。这意味着爱美客将直接面向C端、客户拓展能力更强。
除此之外，高复购率也是造成高毛利率的原因。医美向来具有成瘾性，医美耗材相比其他医疗器械复购率也更高。毕竟针剂注射不能一劳永逸，只能维持几个月到一年左右的时间。根据新氧2017年的调查数据，轻医美项目复购率高达92%，复购频率在3-6个月左右；具体到玻尿酸产品，平均复购情况从2014年的2.3支/人增长到2015年底的4.1/人，趋势上看复购频率在不断增加。
三、费用管控能力强
爱美客之所以能保持高且逐年上升的净利率，一方面是毛利率整体呈现上升趋势；另一方面则是公司费用管控得当，期间费用率下降。
期间费用率是影响企业净利率的一个重要因素，拥有更低期间费用率的企业往往拥有更高的盈利能力。而影响企业期间费用率的因素有两个，即期间费用和营业收入。从收入端来看，营业收入大幅增长带动期间费用率下降；从费用端来看，公司费用管控得当，在规模效应下，销售费用率和管理费用率均明显下降。
四、总结
爱美客之所以能够拥有这么好的业绩表现，除了自身拥有的竞争壁垒之外，跟其所在行业也有关系。目前，医美行业已经成为继房地产、汽车、通讯、旅游后的又一朝阳行业；并且医疗美容属于消费者自选项目，不属于高值耗材范畴，也不会面临集采风险。
最后，医美行业和政策方向并没有大的变化，待后续疫情影响逐渐消退、消费逐渐回暖后，爱美客或将能表现出更大的成长空间。
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