士别三日！刮目看中免
飞鲸投研 飞鲸投研 | 2022年2月11日 18:02
先看一组数据：
从2011年4月海南离岛免税政策实施起，一直到2021年结束，据海关统计离岛免税购物金额已经从不足10亿元增至495亿元。
2021年上半年，中免 (SS:601888)实现总营业收入355.26亿元，其中关于海南离岛也就是三亚市内免税店以及海免公司共实现营业收入262.35亿元，贡献了总利润的57.27%。
如果中免目前的利润得益于离岛政策红利的释放和提早在海南岛业务的布局，那将来出境限制解除，国人出境旅游兴致恢复，出入境客流量迅速增加，国际免税巨头Dufry(SIX:DUFN)、乐天 (T:4755)、新罗反弹，那中免是否还能把客源截留在国内，或者说还有没有新的增长点？
我们今天来探讨一下这个问题。
业务布局——新的增长点在哪？
h2 1.购买人群逐渐放松限制，市内免税店迎来增长/h2
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目前机场和离岛免税店是中免的营收的主要渠道，但是在我国，免税牌照一共分为四种，除了刚才提到的两种，在国外，市内免税店其实是比较常见的，而我国还初在初级阶段，并且国内拥有市内免税店运营牌照的企业只有三家，分别是中免、中侨、中出服。
中出服和中侨拥有我国仅有的两块入境市内免税牌照，中出服目前一家独大，拥有12家市内免税店，但是2021年年底，中免已经收购中侨（但中侨目前只有在哈尔滨一家店，店少没关系，主要是牌照到手），中免拥有我国唯一的出境市内免税牌照。
下面四两张牌照的区别，大家可以了解一下：
凭借中免今时今日的地位，中出服无论在渠道、市场份额、牌照、议价能力上都和中免相差甚远，中免在市内免税店日后的竞争中也绝对是完胜。
h3 为什么说这将是中免新的增长点？/h3对标韩国，韩国目前85%的免税零售规模都是市内免税店，相比于机场、口岸，市内免税店的优势在于：
①租金低，像机场、口岸这种寸土寸金的地方，一顿拉面就比平常贵上好几倍，更何况是免税店面呢。
这个租金有多影响利润呢？
给大家举个例子：
2020年以来，受疫情影响，首都机场国际客流量大幅下滑，导致免税业务受到较大冲击。中免与首都机场就开始协商签订补充协议。
在原计算方式是：在第二合同年保底经营费的基础上，依据国际旅客流量下降相关情况核算第三合同年经营费。补充协议显示，中国中免最终应付首都机场的第三合同年经营费为2.83亿元，仅这个协议对中免归母净利润的影响金额高达11.4 亿元。
此外，2021年前三季度，中国中免的销售费用为20.61亿元，上半年末则为32.97亿元，减少了12.36亿元，相当于直接减免了一个季度的费用！
②释放购物需求，一般在这种机场、口岸等地方，旅客时间有限，无法尽情购买商品，市内免税店让市民实现就近购买，即买即提！
③各地在逐步放宽人群购买限制，像重庆中出服免税店，从原有的“入境之日180天内”，变为“2019年8月1日至2020年12月31日期间入境”，有效期大幅延长。
④像烟草、免税这种生意归根究底还是有国家在背后扶持，近两年，为加速推动消费回流，国家和地方政府持续出台有关市内免税店政策，不断完善市内免税店发展措施，推动市内免税店全面布局。毕竟扩大内需、促进消费是国内比较确定性的方向。
目前中免积极与重点城市建立战略合作关系，为未来市内店布局做好准备。毕竟市内出入境两张牌照都在手。中免除了在三亚以及青岛、厦门、大连、北京、上海设有市内免税店，在天津、福州、成都和武汉等地也纷纷建成开业。市内免税店在未来也一定会是一片蓝海，成为中免新的经济增长点，毕竟限制放开，就不怕国人没有购买力！
h2 2.发展线上业务，增强运营实力/h2疫情期间中免推出了线上购物小程序，方便免税额度未用完的离岛旅客和其他消费者购物。这样一来彻底解决了免税购物时间有限及提货流程繁琐的问题。截至2021年6月，中免已拥有超过1350万注册会员。
在上期文章《免税，一门好生意》给大家也提到了目前中免拥有绝对的规模优势，议价能力强能以较低的价格获取商品供应，所以在线上销售中仍能保持优势价格。此外，直采模式使商品保真在与跨境电商价格差距不大的情况下更具有吸引力，消费者购买后可直邮到家。想必淘宝、京东、拼多多的便利就不用我多说了吧~
消费外流以及消费者之所以去国外购物，很大一部分原因是像Chanel、Dior、LV、Hermes等顶奢品牌在国外购买更加便宜、种类、数量更多，像乐天、新罗已经入驻了Rolex、Cartier等高级品牌，以至于在前几年代购的生意倍儿棒。
2020年以来，三亚海棠湾已经陆续引入罗意威、加拿大鹅、宝格丽、梵克雅宝、Cartier 香水等品牌，随着品牌和SKU的丰富，价格实惠，留住消费者是迟早的事。
h2 4.小结和展望/h2所以综合来看：结合中免在海南布局的业务，以及国家建设海南自由贸易港的决心（自贸港建设，海南具有更大的改革自主权，大幅放宽市场准入，让贸易、投资、跨境资金、人才流动更加便利），此外十四五规划也多措并举发展海南旅游，预计能够吸引消费回流3000亿元，再加之放松购买人群限制，市内免税店发展，线上业务作为补充，中免还是有实力再次突破的。
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