上海机场，卷土重来？？？？？
飞鲸投研 飞鲸投研 | 2022年2月14日 17:53
还记得前段时间中免(SS:601888)和上机签订补充协议，中免2020年应付上机租金11.56亿元，同比减少70%（此前41.58亿元保底销售提成），因此上机三天市值蒸发380亿元！
有很多人不明白这个协议是怎么回事，先给大家说说这个协议：
一开始二者约定的是2019年-2025年，
上机收取的租金：按照实际销售提成和保底租金谁高就收取哪个，相当于上机旱涝保收，毕竟客流量摆在那，收成不错。
但天有不测风云，谁知疫情到来，打破了这种格局，没办法，中免的营收也交不起这个租金，就得开始减免，于是就有了这个补充协议：
从2020年3月1日起
当月实际国际客流≤2019年月均实际国际客流×80%时，
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“月实收费用”按照“月实际销售提成”收取；（要是人少不开张，一分钱没有）
当月实际国际客流＞2019年月均实际国际客流×80%时，
“月实收费用”按照“月保底销售提成”收取。
直接看这个图就可以：看X落到哪个区间！
也就是说，2020年X没有达到4172，按照月实际销售提成，中免付给了上机11.56亿。
如果X在4172~4404之间，中免需要付给上机41.58亿元。
如果X大于了4404，中免也还是给上机41.58亿元。
这样一来，上海机场(SS:600009)不再旱涝保收，首先保底租金收入就没了，甚至还有了封顶。
一．业绩大幅亏损？
疫情和这个协议一签，给上机带来的影响不仅是市值蒸发，还有营收的大幅下降盈利的大幅亏损。连续亏损两年，业绩一塌糊涂，2019疫情前盈利50亿，疫情一来直接亏损十几个亿，整个2021年继续亏损，预计实现归母净利润为-17.8亿元到-16.4亿元，亏损主要是营收的大幅下降。
这就仿佛一下子从衣冠靓丽的高富帅变成了家道中落的破落户。但是飞鲸预感，上海机场再次起家华丽转身的时间点快要到了。
二、重启变身之路？
1.为什么这么说？
我们得先弄明白疫情和这个协议为什么对上机影响这么大？
这还得从上机的业务说起了：
目前上机主营业务主要集中在浦东机场，分为两块收入：
①航空性业务（政府指导价）：主要包括飞机起降费、停场费等与飞机、 旅客及货物服务是直接关联的基础性业务。
②非航空性业务（市场调节价）：主要包括机场向航空公司出租办公室以及出租值机柜台、贵宾服务、餐饮、广告、机场内的零售和免税店业务，说白了也就是给旅客提供各种休息、餐饮、购物等服务，但上机只是提供场地，来收取商家的租金。
我们单看这两块业务，就会发现决定这两块业务的主要变量是人，也就是客流量，如果没有旅客，飞机也不用起飞，货物也不需要运输，也没有人会在机场餐厅、免税店消费，于是，由于疫情的到来，国内国外限制出入境，尤其是国外疫情蔓延，客流量大幅减少，这是上机这两年亏损的直接原因。
2.我们先看第一块业务，航空性业务
疫情一来，2020年比2019年，营收直接减少了23.6亿，2021年上半年也仅仅只是同比增加了16%，这主要是由于架次减少，免除了相关项目费用。
像这部分收入，只要疫情控制得当，国内外航班恢复，航空性业务就能恢复到疫情前水平，那到底能不能恢复呢？
1月10日，中国民航局局长冯正霖在2022民航工作会上表示，2022年，中国民航力争完成总体恢复至疫情前85%左右水平；在疫情不出现反复波动的情况下，力争实现行业整体扭亏增盈！此外，随着国产新冠口服特效药获批上市，疫情得以控制，国内积压了两年的跨国出行需求也蠢蠢欲动。
国外像澳大利亚、新西兰、马来西亚等国也陆续提出开放边境计划，最早从本月起即可入境，无需隔离。
也就是说，国际航班复苏的曙光即将出现！所以上机航空性业务恢复可期！
此外，2019年上机S1、S2卫星厅（全球最大卫星厅）投入使用后年吞吐量从6000万人次提升至8000万人次，上海作为国内政治经济文化中心，对于航班需求一直都是供不应求，扩大供给量投入使用也就意味着这部分收入未来还能持续爬坡！
3.我们再看第二块业务，非航空性业务
下图是近几年两块业务营收比重的变化情况：
从这两块业务的收入比重上可以看出，疫情之前，非航空性收入的比重逐渐扩大达到了60%以上（2016年营收69.51亿，2020年营收109.45亿），疫情之后，两块收入都直线下降，航空性收入比重开始回升。
也就是说疫情前上机营收的大幅增长，主要是靠非航空性收入带来的。
非航空性收入占大头的是商业餐饮收入（占总营收的49.91%），
商业餐饮收入中占大头的是来自于日上（中免）支付的免税店租金，2019年占到商业餐饮收入的95%（52.1亿）。
刚才也给大家说了，客流量是影响两块业务最大的因素，随着未来疫情影响减弱，出入境限制放开，这一部分收入也会重新迎来增长。
从以往来看，上海机场国际旅客吞吐量居首，流量价值在整个行业也是居首的，机场免税店的发展对于两个公司是相辅相成的，机场提供流量，免税店提供运营，中免在浦东机场的经营面积达到1.7万平方米了（国内机场免税面积最大），并且机场仍然是免税第一大渠道，中免也在持续发展当中，盈利反弹是可期的。
至于协议对于上机是否有较大的影响，从目前来看，市场环境不同，两个公司之间有博弈正常，从协议内容来看，有些具体计算租金的参数是没有对外公布的，那也就是说二者都有商量的余地，谋求共同发展才是永恒！
小结：从国内外疫情及上海机场两块业务角度来看，未来增长的确定性还是很强的，出境不可能永远限制，疫情影响终归是逐渐减弱的，上海机场，卷土重来，未来可期，飞鲸持续看好！近期注意回调风险！
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