利空出尽？医药巨头艾伯维仍值得一看
Geoff Considine, Ph.D | 2022年2月18日 08:26
英為財情Investing.com– 生物制药巨头艾伯维公司 (NYSE:ABBV)在2023年面临重大风险。 该公司的畅销药物Humira专利到期，许多仿制药即将上市。
该公司还有另外两款免疫产品Skyrizi和Rinvoq，预计这两款产品的销售将出现增长，一定程度上会抵消Humira销售减少带来的收入损失。 艾伯维管理层在1月中旬就这两种药物的收入前景提供了令人鼓舞的前瞻性指引。
ABBV的股价自11月初以来一直在上涨，受第四季度强劲收益和FDA批准的提振，3个月的总回报率为23.8%，12个月总回报率为44.04%。
ABBV近年的美股收益增长非常稳定非常稳定。 在过去4年里，除2018年第4季度外，每个季度的增长都超过了普遍预期水平。 这为管理层的前瞻性指导提供了信心。
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我上次写有关ABBV的文章是在2021年9月13日，当时该公司股价约为107美元。 Rinvoq股价下跌的主要原因是，人们对Rinvoq将被要求贴上新的警告标签的声明感到担忧。
即使在当时市场下跌的时候，也有两个重要的看涨指标。 首先是华尔街对ABBV的预期普遍看好，其次是期权市场的展望。
考虑到这两种看涨前景，且当时远期股息收益率为4.85%，估值适中，我维持了对ABBV的看涨评级。
目前，ABBV的股价约为144美元，自9月13日以来的总回报率(包括股息)为37.6%。
随着近期股价的上涨，ABBV目前的股息收益率为4.1%，TTM市盈率为34.4。 尽管与其他主要制药公司相比，其收益并不算高，但仍然非常具有吸引力。
相比之下，安进(Amgen)、吉利德(Gilead)和默克(Merck)的收益率分别为3.4%、4.8%和3.6%。 ABBV的3年和5年年化股息增长率分别为10.4%和17.7%。
华尔街共识展望
E-Trade综合了18位分析师的观点，他们普遍对ABBV的展望为看涨，但预计未来12个月的平均目标价仅较当前股价高出2.8%。
Investing.com综合了25位分析师的观点，结果与E-Trade的看法几乎一致，都给出了看涨评级，并一致认为12个月目标价比当前股价高出2.8%。
我之所以研究华尔街共识的两种不同版本，是因为根据所选分析师的具体群体，它们之间可能存在重大差异。 在这种情况下，他们给出的结果还几乎相同。 随着近几个月ABBV的大幅上涨，华尔街的共识表明，该公司几乎没有了上行空间。
当我在9月份写有关ABBV的文章时，华尔街的普遍评级也是看涨的，但普遍预期的12个月目标价比当时的股价高出19%。
期权市场预期
股票期权的价格代表了市场对股票价格从现在到期权到期之间上升到(看涨期权)或下跌到(看跌期权)某一特定水平(执行价格)的预估。
我计算了ABBV从现在到6月17日的4个月和从现在到2023年1月20日的11.2个月的期权市场隐含前景。
参考下图，纵轴为概率，横轴为回报率。
到6月中旬的前景大致是对称的，正回报和负回报的概率相当，不过概率峰值倾向于正回报，对应这4个月期间的价格回报为+2.5%。 根据这一前景计算出的年化波动率为25%。
为了更容易地直接比较正回报和负回报的概率，我将正负回报放在一侧统一比较。
上图显示，正回报的概率较负回报稍大，(大部分时候蓝线在黄线上方)。
期权市场隐含的前景预期具有负面偏见，因为需要规避风险的投资者倾向于为下行保护支付更高的价格。 虽然这种偏差无法直接估计，但这种潜在的偏差将在未来四个月强化ABBV的看涨观点。
此外，从现在起到2023年1月20日的11.2个月里，期权市场隐含的前景较为中性，正回报和负回报的概率几乎相同。根据该分布计算出的预期波动率为27%。
考虑到预期的负面偏见，这一前景似乎略显乐观，尽管低于短期前景。
总体而言，期权市场隐含的前景至年中略显乐观，全年趋于中性。 2022年上半年的预期波动率为25%，全年的波动率略高。 在市场暗示的前景中，没有任何特别值得关注的迹象。
总结
尽管ABBV预计将在2023年失去Humira的大量收入，但这一风险已被充分消化，并可能已经反映在股价当中。
华尔街的普遍预期是乐观的，尽管近期的涨势已使该股非常接近12个月的普遍目标价。 在4.1%的股息基础上再加上2.8%的预期价格升值，明年的预期总回报率将达到6.9%。
相对于预期波动率，这并不是很高的回报。 市场对2022年中期的预测略显乐观，而对2023年1月中旬的预测则不那么乐观，趋于中性。
我暂时维持对ABBV的看涨评级，但也存在一些担忧。 计划在2022年中期重新进行评估。对于那些做多ABBV的投资者，尤其是那些有未实现收益的投资者，卖出备兑看涨期权可能是不错的选择。
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（翻譯：潘奕衡）
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