介绍上市，蔚来不缺钱？

蔚来(NYSE:NIO)回港上市，为何不融资？

此次上市为“介绍上市”，不涉及新股发行或融资，但可以快速挂牌，此后如果需要可以在港股再进行融资；上市后，蔚来发行的美国存托凭证可以与港股进行自由兑换，稀释潜在的“中概股退市”风险。此外，蔚来还计划在新加坡交易所上市，扩大投资者接触渠道。

车型方面，蔚来计划今年推出三款新车型，其中ET7将在3月28日正式交付，ET5将在9月开始交付；第三款车ES7或于4月北京车展亮相。在新车型的带动下，我们预计蔚来汽车2022年销量有望达到18万辆，同比增长约100%。在智能技术方面，新车型将搭载Aquila超感系统和Adam超算平台，并将逐渐实现辅助驾驶功能的订阅式付费。

估值：在市值/毛利的维度，蔚来市值对应2022年毛利润的14.7倍，比亚迪（H）/吉利汽车（H）目前为9.7/5.1倍，考虑到公司收入增速较高，蔚来等新势力企业目前配置性价比极高。PS的角度，目前特斯拉市值对应2022年收入的10倍PS，造车新势力企业的合理PS区间为5-10倍。蔚来汽车2022年收入预测为678亿元，考虑市场风格，给予2022年收入的5X PS，对应目标价32美元。

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02东北一度

医药股应忽略短期波动，注重长期逻辑。

医药行业最近随市场暴涨暴跌，不能被短线行情牵着鼻子走，想清楚医药行业长期增长的本质是什么？是医药刚需的长期拉动，是健康消费升级的长期拉动，并且当下的需求满足度和渗透率极低，但是因为大家对于支付端变革政策的担忧，大家忽略了这个本质，支付端政策不会是一个刚性行业的长逻辑限制，最多算中短期干扰项。中长期看，我们是乐观的。

GDP 处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差，比较优势是强化的。七普人口数据出炉，我国人口结构正在发生巨变，未来因为巨大人口红利带动的很多行业发展逻辑都将面临巨变，市场会越来越关注并去寻找增量属性比较优势行业，逻辑周期够长并且确定性够强的行业排在最前列的非医药莫属（老龄化加剧刚需医药扩容、健康消费升级加剧消费医药渗透率提升），长期值得乐观。

长期的 4+X 战略思路是不变的：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。

03爱飞翔

说说圆通快递 (SS:600233)。

圆通2022年1至于2月净利润5.45亿元，那么1至3月的净利润就是7.5亿到8亿元之间，考虑到一季度春节因素成本略高于其他时候，那么圆通2022全年净利润预计在35亿到40亿之间，目前圆通是快递行业龙二，给予28倍估值，合理市值是980亿到1120亿。需要特别指出的是，圆通速递和顺丰空间是民企快递企业里面拥有航空的公司。也就是，相对于中通韵达申通等，圆通速递是拥有差异化优势的。

航空的优势让圆通速递在国际货代和国际快递业务具有非常大的优势，未来随着产品的分层推进，随着高端快递需求增长，圆通的航空也将有望助力于产品分层和中高端快递服务。圆通业务量1月至2月复合增长27.81个点，增速仍旧非常乐观，1月2月达到业务量22.97亿件。若不是主动放弃较低价格的产品快件，业务量增速将更高。

综合总体看，圆通速递公司稳中向好的方向发展，公司营业收入和净利润均实现惊喜增长，公司的综合实力不断得到极大的提升。

04北方有佳木

平安银行 (SZ:000001)2021年年报点评。

3月9日，首份上市银行年报—平安银行2021年年报出炉。

公告显示，平安银行2021年实现营业收入、净利润分别为1693.83亿元、363.36亿元，分别同比增长10.3%和25.6%。不良贷款额较上年末减少1.15亿元，不良贷款率为1.02%，较上年末下降0.16个百分点；关注贷款占比1.42%，较上年末上升0.31个百分点。拨备覆盖率、逾期60天以上贷款拨备覆盖率及逾期90天以上贷款拨备覆盖率分别为288.42%、338.22%和397.40%，较上年末分别上升87.02、118.44和128.66个百分点。

营收已经见底回升。营收增速从21Q1-Q3的9.1%继续+1.2pc至10.3%；2021 年末零售三大产品汽融、信用卡和新一贷余额分别同比增长 22%、17%、9%，增速分别环比-7pc、+7pc、+5pc。其中，2021Q4信用卡显著恢复，单季度的信用卡新发卡数和卡均交易额自2021Q2以来持续改善，预计信用卡对零售收入的拖累将转为正贡献。

利润增速藏在了拨备里。拨备覆盖率环比+20pc至288%，逾期 90+拨备覆盖率环比+27pc至397%，均为近十年高位。

资产质量稳中向好。2021A末不良率环比-3bp至1.02%。因信用卡逾期和关注标准变更，导致关注、逾期数据扰动。剔除影响后，逾期率、关注率环比-6bp、-28bp 至 1.34%、1.09%，资产质量指标整体向好。

私行财富增长动能开始修复。21Q3私行AUM环比减少，市场担忧平安银行因地产爆雷、股价波动等影响AUM增长潜能。21Q4见到改善信号，零售、财富、私行客户数同比分别+10%、18%、22%；零售和私行AUM同比分别+21%、25%，环比分别+4%、+5%，环比增速较 2021Q3末分别+2pc、+5pc。

另外平安银行首次完整披露对公房地产相关敞口和风控措施，对市场的疑虑有所缓解。敞口来看，2021年末表内承担风险的敞口3411亿，占总资产7%；其中，房地产贷款2889亿，占总贷款9%。表外不承担风险的敞口1207亿。风险来看，2021年末对公房地产不良率0.22%，与上年末基本持平，较21H1 -35bp。风控来看，通过白名单、区域（一线城市+人口净流入、产业支撑力强的二线城市）、项目（去化能力、符合政策导向）、贷后资金监控等进行风控。

风险提示：拨备率上升，收益类资产风险敞口扩大，房地产贷款不良率再次上升。

05江瀚视野

业绩创新高股价却持续走低，中兴通讯问题出在哪了？

3月9日，中兴通讯 (HK:0763)(SZ:000063)收跌1.21，股价报25.35元，最新总市值1199亿元。值得一提的是，昨日晚间中兴通讯刚发布2021年年报，其营收、利润均创下历史新高。据财报数据显示，2021年中兴通讯实现营业收入1145.2亿元，同比增长12.9%；归属于上市公司普通股股东的净利润68.1亿元，同比增长59.9%。2021年中兴通讯实现营收、利润双丰收，均创下历史新高。

此外，运营商网络、政企及消费者三项业务均实现不同程度的增长，其中消费者业务增长高达59.2%至257.3亿元。国内市场实现营业收入780.7亿元，同比增长14.7%，占整体营业收入的68.2%；国际市场实现营业收入364.5亿元，同比增长9.1%，占整体营业收入的31.8%。年报显示，中兴通讯2021年研发投入高达188.04亿元，同比增长27.08%，远超营收增幅，超过2020年的14.59%。

但与亮眼的业绩相比，中兴通讯今年以来的股价却不容乐观，从1月21日开始，中兴通讯开始持续下跌，3月7日一度逼近跌停，近五日跌幅已达到13.66%。说实在看到中兴通讯的财报很多人还是非常关注的，毕竟中兴通讯在整个市场之上是非常重要的一家公司，在多年之前中兴通讯和华为可以说都是中国互联网基础设施运营商中非常备受关注的两家企业，然而这些年华为可以说是高歌猛进，中兴通讯就显得有一些式微，但是中兴通讯正所谓瘦死的骆驼比马大，本身在市场上的影响力还是可以的，我们到底该怎么看待中兴通讯业绩创新高股价却创新低的局面了？

首先，中兴通讯当前的股价和业绩基本面的表现的背离，实际上也是很正常的一个现象，主要原因还是当前整个中兴通讯实际上所在的互联网或者说科技类股票处于一个严重大跌的状态之中，无论是中国资本市场，美国资本市场还是欧洲资本市场，几乎都是普遍下跌的一个状态。

之前其实我们就已经说过了，最核心的原因是当前整个市场的恐慌情绪还在不断加剧，在这种恐慌情绪的影响之下，科技类股票往往最受市场的冲击，这是因为科技类股票都是通过讲故事或者说缺乏足够的业绩表现来进行支撑，所以往往科技类股票都会被市场所优先抛弃，这是市场在恐慌情绪下的正常表现，对于中兴通讯来说，正所谓覆巢之下无完卵，出现比较大规模的下跌也是很正常的现象。

其次，我们再来看中兴通讯的基本面，的确中兴通讯的基本面是发展的不错的，整体的营收水平和利润水平都还可以，包括增长率也还是不错，但是我们知道的是这些增长率只是和自己相比，中兴通讯本身的产品问题可能依然存在，中兴通讯是一个在基础设施市场上还是有比较强的市场影响力的公司，但是在个人消费者业务层面，中兴通讯这些年其实一直没能拥有拿得出手的个人端产品可以说中兴通讯在个人端市场上实在是有一些表现不佳，这也是当前资本市场，可能对中兴通讯保持不太看好态势的原因所在。

第三，对于中兴通讯来说，中兴通讯本身的业绩表现受到国际政治和国际市场形势的影响相对比较大，我们看到当前中兴通讯处于比较波动的状态之中和这个也有相当大的关系，所以对于中兴通讯来说，虽然去年一年的表现不错，但是市场对于中兴通信的预期并不好，所以这也是当前整个中兴通讯市场表现不佳的核心原因，因此对于当前的中兴通讯来说，如何能够给资本市场以一个稳定的市场预期才是最需要解决的问题。

06朱葛大力

美团(HK:3690)的长期逻辑发生改变了吗？

昨日经历一场大跌，多数股以深v结尾，但美团今日并没有走出令人期待的大反弹，反而是持续阴跌，尤其是港股恒生科技指数皆不好看。可以见得，自传出“引导外卖服务费下降”消息传出后，美团股价就一蹶不振，如今看来互联网行业在资本市场变得脆弱起来，甚至一些小消息就可影响到股价，而美团事实上也走出了一段高度看涨的悠哉时期，那么当下如何看待美团在二级市场上的投资价值呢？

首先，美团以外卖起家但随后加入了许多创新型业务，不断扩大业务范围，以疫情为界限，可以看到2020年之后其餐饮外卖业务收入有显著提升，但堂食又受到疫情影响收入受到限制；从外卖业务来看，已经开始在调整商业结构，降低佣金权重，提高广告营收类收入占比，而美团也通过两头补贴方式使得流量快速增长，这种互联网式打法无可厚非，但走到后面仍然需要寻找出除了外卖业务以外更多的业绩增长点，当市场开始产生疑问的时候，公司的估值也会遭受质疑，其潜在降低佣金风险无法避免，且受到市场强监管，市场有所担忧也是正常之举。

但另一方面来看，近期摩根士丹利发表研究报告指出，美团日前宣布为疫情中高风险地区经营困难的中小商户提供服务费减免措施，相信费率优惠为短暂性，不会导致食品配送定价机制产生结构变化。或许又可以从长期角度来期待，上述政策引导降低的是商家服务费率，短期美团业绩必然受到影响，但长期来看会使得更多商家经营受益，吸引更多商家加入，逐渐形成良性循环。

作者: 格隆汇