财报前瞻：摩根士丹利或将再次上涨
Geoff Considine, Ph.D | 2022年4月13日 11:29
Investing.com – 摩根士丹利 (NYSE:MS)将于4月14日公布第一季度业绩。 过去7个季度，这家全球金融服务公司的每股收益都超过了预期。 不过，在过去的3个月里，有11次下调盈利，导致股价下跌18.5%。
利率上升往往会提振银行收益，但摩根士丹利对财富管理业务的关注可能会压低收益，因为随着股市下跌，资产管理费用将会下降。 股市下跌也将导致IPO和其他融资活动相关的收入下降。
MS在2022年2月9日达到了12个月以来的最高收盘价108.73美元，但随后下跌了22.2%至目前的水平。 即使如此，过去3年、5年和10年的总回报率也相当可观，分别为每年25.7%、16.8%和17.7%。 12个月的总回报率为7.9%，也高于大盘指数的7.5%。
以10.46倍的市盈率计算，MS的估值是合理的。 股息收益率为3.33%，3年、5年和10年的股息增长率分别为28.7%、26.7%和28.5%。
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2021年9月29日，当时MS的交易价格为105.15美元，我给出了买入评级。 当时，华尔街的普遍预期是乐观的，尽管该公司股价较12个月目标价高出约2%，但是估值看起来很合理。 此外，期权市场在2022年初的预期为看涨，在2022年年中的预期为中性。
MS目前的股价远低于2月初以来的12个月高点，现在，我更新了MS的期权市场隐含前景， 并将其与当前华尔街的普遍预期进行了比较。
华尔街对MS的共识展望
E-Trade综合了过去90天内11位分析师的观点，他们对MS的普遍展望为看涨，且预计未来12个月的平均目标价为105.11美元，较当前股价高出24.7%。
Investing.com综合了28位分析师的观点，他们给出的评级为看涨，且预期的目标股价较当前股价高出26.31%。
市场对MS12个月目标股价的普遍预期略高于我上次研究MS时的预期。绝大多数预期收益是由于最近几个月的股价下跌。换句话说，华尔街的共识前景表明该股已超卖。
我计算了从现在起至2022年6月17日未来2.2个月和从现在起至2023年1月20日未来9.3个月的期权市场隐含前景。 我之所以选择这两个到期日，是因为在6月和1月到期的期权往往是交易最活跃的期权，而且可以对2022年年中和年底的走势进行预估。
参考下图，纵轴为概率，横轴为回报率。
未来2.2个月的前景偏向于正回报，峰值概率对应的价格回报为+3.4%。 这种分布是负向倾斜的，出现大规模亏损的概率高于正回报。 例如，回报率为-30%的概率是回报率为+30%的概率的两倍以上。 从这个分布计算出的预期波动率是36%(年化)。 有证据表明，负偏态的股票表现往往优于正偏态的股票。
为了更容易地直接比较正回报和负回报的概率，我将正负回报放在一侧统一比较（见下图）。
上图表明，大部分时候正回报的概率始于负回报的概率(左半部分蓝色实线高于红色虚线)。 不过，虽然概率很低，但是出现较大负回报的概率高于较大正回报的概率。整体上，期权市场对MS未来2.2个月的展望较为乐观。
理论表明，市场隐含的前景预期具有负面偏见，因为规避风险的投资者倾向于为下行保护(看跌期权)支付更高的价格。 虽然这种偏差无法直接衡量，但这种效应的潜在影响，使得市场暗示的未来2.2个月的前景看起来更加乐观。
在截至2023年1月20日的9.3个月内，期权市场隐含的前景前景显示，正回报和负回报的概率非常接近(蓝色实线和红色虚线非常接近)。 由于期权市场的负面偏见，这种市场暗示的前景被解释为略微看涨。 根据该分布计算出的预期波动率为34%。
期权市场暗示MS到6月中旬的前景为看涨，到2023年初的前景则略看涨。 预期波动率相当稳定，2022年年中为36%，2023年初为34%。
总结
摩根士丹利目前的股价较2月初创下的12个月高点下跌了20%以上。 尽管不断上升的利率往往有利于银行股，但与同行相比，动荡的股市将对MS的盈利产生负面的影响。
华尔街的普遍展望仍然看涨，12个月的平均目标价格意味着总回报率为28-29%。 因此，从这个角度来看，该股似乎已经被超卖。
作为买入评级的经验法则，预期总回报至少需要是是预期波动率的一半， MS完全满足要求，看起来很有吸引力。
期权市场暗示到6月中旬的前景是看涨的，到2023年1月的前景是略微看涨的。所以，我维持对MS 的看涨评级。
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（翻译：潘奕衡）
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